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“是说芯语”已陪伴您1351天随着宏观经济波动以及资本市场的洗礼,中国半导体产业已经走上新发展阶段,头部企业已逐渐从不同的环节、赛道和品类中脱颖而出,行业集中度初具规模,而半导体的并购浪潮也将蓄势待发,出清资本泡沫,优化产业结构。本篇研究报告将全面解析全球以及中国半导体行业并购的趋势和意义,并通过案例研究阐述云岫观点。国内半导体并购即将进入并购整合期因为缺芯潮和国产替代趋势,国内半导体企业过去几年正在经历蓬勃发展时机。随着新进入者和已有的玩家进行竞争和发展,目前国内半导体在一级和二级市场的表现已经逐步出现资本发展的转折点:半导体公司在过去几年完成大批量上市。截止2022H1,超过60%半导体相关上市公司在过去5年完成上市。近几年科创板申报的半导体公司,营收规模中位数逐渐下降,体现了营收规模“先大后小”的特征,大体量的半导体公司已完成上市。半导体新增公司在2017年达到顶峰,新增数量近几年下降趋势明显,未来主要是淘汰赛。A股上市半导体公司逐渐增多,总体市值在2022年开始回落,未来半导体上市公司或将通过并购进行市值维护。全球半导体已经处于大额整合拆分期:全球半导体市场供需动态平衡,市场保持平稳增长;行业竞争格局变得清晰与牢固,龙头保持稳定盈利,但难有爆发式增长。2000年前,全球IC设计产业保持着20%以上的增速,IC设计公司不断涌现,出现成长投资和IPO潮,但上市公司市值体量普遍偏小。彼时,全球半导体中小规模交易盛行,并购数量虽从每年不足10单持续上升到每年300-500单,单笔交易金额多在1,000万美元以下。2000年后,互联网泡沫推动一批市值近1,000亿美元的IC设计公司成长起来,开始有大量10亿美元以上的并购出现,逐渐进入50亿规模以上的大额并购,偶有分拆出现。2010年后,随着规模效应和颠覆技术出现,近几年百亿美金并购频繁发生。国内半导体目前处于小规模并购期:目前国内整体市场空间充足,中小企业蓬勃发展,优秀的单一产品公司不断出现。Fabless技术门槛相对低,但竞争效率低下。2013年以前,国内半导体企业技术以国资为主,A股半导体上市企业仅22家。2013-2017年,以并购基金为主的力量在海外搜寻稀缺技术,买回国内推动中国半导体发展。2018年至今,中美贸易摩擦推动芯片国产替代,市场需求旺盛,众多国产半导体企业快速成长,出现成长投资和IPO潮,目前A股半导体企业已超100家,小规模的半导体并购已经悄然发生。国内的半导体设备和材料,芯片设计中的模拟芯片和MCU将会先发生并购:半导体材料、设备:种类众多,下游集中,适合多产品平台化发展,有望出现整合发展趋势。芯片设计:模拟IC、MCU相对不追逐高端制程,更加依赖人工设计和经验积累,产品生命周期长,且下游应用领域繁多,未来更适合平台化发展。随着超过千亿市值的半导体上市公司数量增加,国内企业有望进入大额整合拆分期。全球并购趋势以及对国内半导体的借鉴意义2014年及以前,全球的半导体并购平均年交易金额约126亿美元,主要还是横向的并购和业务拓宽为主,相关领域主要发生在模拟芯片,射频芯片,Wi-Fi芯片,存储芯片等,行业进行阶段性洗牌,并购体现规模效应。2015年,发生了创纪录的并购交易总金额,达到了1,077亿美元,超过此前7年总和。几个核心交易主要是还是头部半导体公司的整合合并,为了应对营收增长放缓和成本上涨。2016-2021年,平均年交易额567亿美元,较2014年之前显著上升。2020年全球半导体并购规模再创新高,达到1,180亿。2016年后,随着科技产业(5G、AI、IoT等)爆发增长,半导体巨头通过并购快速吸收颠覆性新技术以及强化规模效应。数据中心发展驱动全球半导体大额并购,近六年全球并购案例中,规模在90亿美元以上的并购(共17笔)集中在2015年(5笔)和2020年(5笔)。2020年的5笔90亿美元以上并购中,有4笔源于收购方对数据中心相关产品线的布局,相比2015年趋势更加显著。以5G、AI及自动驾驶为代表的新技术促进数字化世界,推动各细分领域头部整合,芯片为其提供底层技术支撑。中美科技博弈,美国大企业加强整合,打造巨型供应链及生态系统,以对冲中国大陆企业的技术替代威胁。美国政府采取宽松货币政策,资本市场位处高点,细分赛道的龙头企业现金充沛,且有补齐业务板块打造生态闭环的需求。半导体产业走到高成本时代,产业分级趋于稳定,多数巨头都触到发展的天花板,资本规律推动同行合并走向必然。纳斯达克的半导体上市公司数量从2011年超过100家逐步整合到2021年的40余家。全球并购浪潮以技术革新为起点,落寞于资本市场的退潮或监管政策的收紧第一,大企业的机制和效率难以满足在众多领域的快速升级,不断进行优化(剥离、整合)随着半导体技术不断进步,半导体企业产生业务瘦身和专业化发展的诉求早期的IDM几十年来陆续分拆半导体业务部门第二,技术演进刺激应用市场更迭,各个产业链环节的半导体巨头通过并购强化新应用领域竞争力产业链分工细化,IC设计进入门槛降低,IC设计最接近应用市场,技术推陈出新半导体产业并购的高潮与每个时代的新技术息息相关,90年代的互联网兴起,00年代智能手机的快速渗透,10年代计算、大数据的井喷,以及近几年来物联网的蓬勃发展第三,半导体行业自身又受技术、资本市场和监管环境影响巨大呈现强周期特点,并购也随之波动1980-2000年快速发展期:出现一批龙头企业后,并购规模才大幅增长2000年互联网泡沫鼎盛期:出现千亿美元市值的半导体公司,开始有大量10亿美元以上的并购出现2000年后:经历互联网泡沫洗牌,活下来的头部公司,开始进入50亿以上的大额并购和分拆阶段近几年技术变革仍在继续,巨型交易冲动仍在,但反垄断趋严抑制交易完成,博通收购高通、英伟达收购ARM等巨型交易都因监管审查失败告终中国半导体出海并购趋势2013年起,国内企业和并购基金开始积极出海并购优质半导体标的和国内稀缺技术,围绕着射频、功率、CMOS成像、图形处理等,且成交金额较大,2013至2018年的每年并购成交金额均在20亿美金以上。2018年后,随着国际政治环境的严峻和中美贸易冲突,交易数量和金额断崖式下降,2019-2020几乎无海外并购交易成功,成功收购的也只有成熟技术。阻止中国出海收并购的主要阻力还是来自于欧美各国政府,尤其以美国CFIUS为代表,否决了多起半导体海外并购案例。国内并购趋势中美科技的博弈、科技迭代的加速、研发成本的攀升、客户需求的多元化都在压缩支撑半导体企业有机增长的时间和资金。半导体行业门槛很高,如果不收购就需要从零开始自己做,要花的时间成本非常高。现在很多公司愿意去海外并购,因为海外公司已经有很深积累。并购可以买时间、买确定性。政策环境和资本市场的特征有利于并购。国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》,鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合。横向并购,扩充产品线,产品越多越全,往往越容易受到客户的青睐,但一家公司往往没办法全部自己做,如此才能把规模继续做大。