【中金外汇・周报】避险情绪升级,欧洲央行两难
外汇市场交易主线
俄乌局势主导了上周的全球金融市场,避险情绪从俄罗斯开始,逐步蔓延到中东欧、西欧乃至全球新兴市场。随着冲突进入第二周,外界对局势短期内继续升级的担忧有增无减。市场的波动率明显放大,悲观情绪可能会带入新的一周。从全周看,美元并没有过多受到美联储3月份加息预期回落的影响,反而在欧系货币重挫的带动下一度接近99整数关口,这也是2020年5月以来美元的最高水平。作为受俄乌局势影响最大的主要经济体,市场对欧洲经济的担忧令欧元在上周跌破了1.10的重要心理关口。同在欧洲的英镑、瑞典克朗和丹麦克朗也纷纷下挫。不过,避险情绪似乎并没有明显扩散到欧洲以外的地区,美股表现得较为坚挺,而商品货币澳元和新西兰元则在大宗商品整体上涨的带动下领涨G10(上周彭博大宗商品现货指数录得1974年以来最佳单周表现)。避险货币瑞郎和日元则基本持平。
本周市场会继续关注俄乌局势的变化,如果能源价格进一步攀升,那么市场对全球经济增长预期或将进一步下行。欧央行将在周四召开议息会议,市场将关注欧央行在通胀上行压力和经济下行压力同时上行环境下的艰难权衡。中国方面需关注贸易数据、通胀数据 (CPI与PPI)与信贷方面数据(新增人民币贷款与M2) 等一些经济数据的影响;美国方面周四公开的最新CPI数据或给通胀构造性的与否带来一定判断,进而影响今后美联储货币政策。
图表1:本周重要事件
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
美元兑人民币
本周预测区间(6.3000-6.3500)
时隔4周人民币走弱 上周人民币相较美元小幅贬值,结束了相较强美元的连续升值。上周一,美元人民币汇率始于6.3180,在上周一持续升值并打破6.31的重要关口,一度触及6.3070附近。但此后人民币汇率的“避险属性”逐步减弱,美元/人民币逐步上行,一度触及6.3220附近,并最终收盘于6.3196。上周或成为美元/人民币汇率分水岭一般的存在,结束人民币的持续走强。但仍然需要留意的是,虽然上周对美元走弱,但人民币依然是仅次于日元、林吉特的第三强亚洲货币(图表2)。在外部局势愈发复杂的时点,人民币汇率与风险资产的正相关性相对较低。
本周以来CNH带领CNY走弱 2月中旬自下旬期间,大部分时间内USDCNH都走在USDCNY下方,以离岸人民币主导的方式,带动了在岸人民币的升值(图表3)。我们在此前的报告中有所分析,背后或存在避险资金流入离岸市场所导致(详细参考《全球外汇周报:俄乌局势继续扰动外汇市场》)。但上周二之后,上述情况有所改变,USDCNH大部分时间走在USDCNY的上方,表明了离岸人民币驱动了在岸人民币的走弱(图表2)。“离岸弱于在岸”意味着此前几周由海外避险资金驱动的人民币升值因素出现了逆转的迹象,支持人民币汇率的因素由境外转至境内。后半周,人民币汇率开始与风险资产呈现正相关关系,这说明人民币汇率的避险性有所减弱。
货币政策将对稳增长起重要作用 3月5日、李克强总理作出2022年政府工作报告,其中各类目标为GDP同比5.5%左右(去年6%)、CPI同比3%左右(去年3%)、城镇调查失业率5.5%以内(去年5.5%)、财政赤字率2.8%(去年3.2%)、地方专项债36500亿元(去年36500亿元后下调至34676亿元)。GDP目标的5.5%基本属于此前市场预测的上限,属于较高标准的目标;财政赤字率相较去年有所调降,财政总支出目标较往年略有增加。我们认为在较高的增长目标下,今年货币宽松与信贷宽松或须对稳增长起到更大作用。在美国货币政策收紧的大背景下,中美货币政策分化或更为明显。此外,近期国内新增感染人数有所上升,有关今后新冠疫情政策的讨论亦为两会关注点之一。
关注油价大幅上涨带来的外汇需求增加 能源进口是我国外汇需求的重要组成部分。近期油价的快速上行可能导致我国原油进口成本的快速增加,这会增加购汇需求并缩减贸易顺差。2021年中国约进口2950亿美元的原油相关原料,2021年国际油价平均约为71美元/桶,若2022年的年平均油价涨至100美元/桶,在进口数量不变的假设下,高油价可能要额外带来1205亿美元的原油进口。
本周关注国内经济数据 本周中国将公布通胀(CPI与PPI)与信贷方面(新增人民币贷款与M2)数据,通胀的进一步走低或进一步降低货币宽松的门槛;周一还将公布最新的进出口数据,过去、强劲的出口一直成为了人民币走强的重要支撑,需关注近期贸易收支的变化。同时,两会的相关讨论亦值得关注。此外,近期人民币汇率强弱与风险偏好逐渐呈现正比,地缘政治波动若进一步增大,人民币或将进一步走弱,我们预测本周美元人民币汇率区间为6.30-6.35。
图表 2:过去一周主要货币变化率(%)
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表3:在岸、离岸人民币的走势
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
欧元兑美元
本周预测区间(1.0900-1.1400)
跌破1.10 欧元上周在俄乌局势缓和/冲突升级的变动之下一路走低,市场不仅担忧欧洲的安全问题,也开始担忧能源短缺对欧洲经济的伤害。欧元连续下跌自周内高点1.1250下方跌至1.0930附近,自2020年5月以来首次跌破1.10关口,最终周内收跌2%左右(近两年内最大单周跌幅)。
欧洲通胀再超预期 上周公布的欧元区2月CPI和PPI数据纷纷大超预期并且达到历史高位(欧元区2月消费者物价调和指数(HICP)初值较上年同期上涨5.8%(图表4),远高于1月涨幅5.1%,也高于市场预估的上涨5.4%,这与欧央行上次会上预测的回落明显形成反差;其中能源成本大涨32%,推动了上个月的通胀,但食品价格也大幅上升6.1%;此外,生产者物价指数(PPI)上涨5.2%,高于市场预期两倍之多,同比大涨30.6%,创下史上最大涨幅,且远高于12月的26.3%)。虽然,欧洲PMI等经济数据显示欧洲经济在俄乌冲突恶化前仍在稳定复苏。但俄乌冲突所造成的能源短缺所造成的通胀上行和经济下行的双重压力将成为欧洲经济稳定复苏的最大障碍。
欧洲央行陷两难 欧股上周重挫并录得疫情以来的最差单周表现。由于欧洲主要国家都存在一定的对俄敞口,对俄的经济制裁让欧洲金融体系和流动性的稳定受到了挑战。ECB在周四的会上既需要稳定欧洲金融市场的情绪并考虑提供足够的流动性以此降低对欧洲经济的负面影响,但同时要对不断增加的通胀压力作出回应。上周先后有欧央行票委对俄乌局势给经济复苏带来的不利影响表示担忧:欧央行首席经济学家Lanes表示,ECB应保持耐心容忍目前由能源和其他商品供应的“冲击”推动的通胀飙升。Euribor市场预期欧央行将推迟首次加息25个基点至2023年1月(图表5)。而就在上月中旬,市场还依旧押注今年9月和12月分别加息一次。至此我们认为,本周ECB会上的决定将会给欧元未来走势带来关键导向。目前,市场认为ECB可能会在本周的会议上保持谨慎,维持APP购债速度不变。在经济预测中,欧央行可能会部分考虑俄乌冲突的负面冲击。
美联储的紧缩预期受俄乌局势影响相对更小 数据显示美国2月份新增非农就业人数67.8万,超出预期的40万,创下去年7月以来新高;失业率再降0.2%,刷新2020年2月以来的低位。1月的非农数据被上修,这反映出劳动力市场紧俏的程度超出预期,我们认为这样的就业数据也为美联储3月FOMC会上进行加息提供了经济基本面上的支撑。上周美联储主席鲍威尔在国会的听证会上表示,他支持3月加息25个基点,若有必要将更大幅度加息,且今年会多次加息,他甚至承认美联储“应该早点行动来对抗通胀”。相比通胀,他对于欧洲地缘政治冲突对经济的负面影响并没有过度担忧。OIS市场对美联储3月加息的预期继续从2月高点回落,目前预计仅有1次加息,而对今年加息总数的预期也从上周一高点时的6.5次回落至6次附近(图表6)。
欧元短期走势依旧承压 在俄乌局势的阴影下,欧元跌穿了1.10的重要心理关口。但是避险情绪很难在短期内轻易消退,这就让欧元可能会继续承压。1.09一带是欧元对美元的重要技术支撑,如果这一带宣告失守,那么欧元就可能会进一步向2020年疫情期间的低点1.06-1.07一带进一步下探。
图表4:欧元区2月通胀创下历史新高
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表5:年底Euribor隐含利率的走势(%)
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表6:市场对美联储今年的加息预期自高位回落
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
美元兑日元
本周预测区间 (113.50-116.50)
风险情绪与能源价格综合性影响日元走势 上周一二受地缘政治风险提升,日元避险属性生效,美日汇率一度跌至114.70附近,但此后进入上周三后,能源价格开始大幅提升,布伦特原油价格由上周二的98美元/桶,于上周五涨至118.05美元/桶,考虑到贸易收支逆差化的影响,日元也伴随此原因而一度贬值至115.80,但上周五夜,避险情绪急涨,日元汇率在两小时内由115.40附近跌至114.65附近,并最终收盘于114.82。整体而言,上周日元汇率偏强,但相对美元升值幅度不及瑞士法郎,我们认为因为其中包含高油价所带来的影响。
2022年以来贸易收支影响大于跨境证券投资 我们统计了2022年以来的贸易收支累计额发现,伴随着高油价与弱日元的影响,日本的贸易收支的逆差大幅扩大,仅截止于2月上旬,累计贸易逆差累计额就高达2.9万亿日元(图表7),为2014年以来最大逆差额。另一方面,我们统计了跨境的证券投资(股票与中长期债券)发现,截止于2月底,累计额为对内资金净流入0.7万亿日元,规模远远小于贸易收支。我们认为近期日元走弱的因素主要来自于大量的贸易逆差,今后贸易逆差与日元贬值的负循环加速或带来政治层面对汇率的纠偏。
日本央行观察:物价研讨会与委员变动或为正常化做出指引 近期日本央行的货币政策的制定部门邀请物价方面学者将于日本涨价季的前后3月底与5月底分别召开两次物价研讨会,我们认为,此番日本央行与通胀领域权威人士的深入交流或能成为日本将2%通胀目标下调至一个合理水平的契机,届时日本央行更能以一个自然的方式去走出较为强烈的货币宽松。另外,3月1日、日本政府向国会的人事提案[1]中提名指名“中立偏正常化”的高田,接替将于今年7月任期结束的鸽派学者片冈刚士作为日本央行政策委员会委员,我们认为从中可以感受到当前内阁对日本央行人事方面的“偏好与倾向”。这两件事件的发生,也许可以视作日本央行退出货币宽松的“前奏”,今后日本央行货币政策正常化的“拼图”或亦逐步趋于完整。(详细参考《中金看日银#3:政策委员会的力学变化》)
本周依旧风险情绪vs能源价格 本周的美元/日元汇率或依旧在“俄乌问题带来的避险情绪波动”与“能源价格走高带来的贸易条件的恶化”的拉锯中展开。本周二,日本将公布最新的国际收支等详细数据,我们或能从中观察到详细的资金流数据。总体而言,由于下周美欧日等主要发达国家央行都将召开议息会议,本周汇率市场的一部分投资者或存在观望的态度,我们预测本周美日汇率区间为113.50-116.50。
图表7:年初以来日本贸易收支的累计值 (万亿日元)
资料来源:日本财务省、中金公司研究部
美元/加元 & 澳元/美元
加拿大央行鹰派加息 上周加拿大央行(BOC)在3月政策会议上首次上调了关键利率目标,宣布加息25个基点至0.50%(符合市场预期),并暗示还会进一步提高利率。为了应对自1991年以来最高水平的通胀,加拿大央行官员表示[2]其所面临的通胀问题已经变得更加普遍,通胀预期存在上行风险,BOC将利用众多工具,以便继续锚定通胀预期,预计BOC将进一步加息。关于目前俄乌冲突的局势,BOC称其是 "不确定性的主要来源"。上周二加拿大统计局公布的数据显示,加拿大去年四季度GDP增长强劲(2021年四季环比增长为6.7%,超过预期的6.5%),BOC表示在零售、建筑等行业的带动下,今年一季度经济增长可能会加速。而相比于经济增长,BOC承认通胀是其面临的更大问题[3]:“预计通货膨胀在短期内会比1月份的预测要高。持续升高的通胀正在增加长期通胀预期的上行风险。BOC将使用各种货币政策工具,使通胀率回到2%的目标,并使通胀预期保持稳定。”而在会后第二天BOC行长麦克勒姆表示[4],BOC今年仍有“相当大的升息空间”,且不排除在必要时加息50个基点以抑制通胀。OIS市场预计加拿大政策利率到6月最将触及1%(即6月前还有2次加息),而明年3月之前有5次加息的预期达到1.75%。(图表8)
澳联储保持耐心 上周澳大利亚央行(RBA)宣布按兵不动。会议声明显示:[5]澳大利亚经济的韧性在劳动力市场上也表现的较为明显。行长Lowe认为,澳大利亚还需要一段时间才能达到薪资增速与CPI目标相符的水平。而随着就业市场趋于紧俏,RBA预计薪资将进一步渐进的增长;但是能源市场、供应链是通胀不确定性的关键来源。随着其在评估俄乌紧张局势带来的风险以及由此引发的能源价格震荡,澳联储将保持耐心。Lowe以工资增长疲弱为由指出,通货膨胀在一段时间内不太可能持续回到澳洲央行的2-3%目标。因此,他认为RBA在加息之前还有时间。会后利率期货市场对RBA首次加息的预期推迟到了今年8月份。(图表9)虽然澳联储并不急于加息,但澳元在大宗商品整体大幅上涨的带动下仍旧一路走高。未来,随着澳联储逐步进入紧缩通道和中国经济企稳预期走高,澳元仍有走强的空间。
图表8:加拿大央行未来的加息预期
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表9:澳联储未来的加息预期
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
技术分析
美元/人民币
美元/人民币上周有在6.30附近触底反弹的迹象,而美元/人民币重新回到了去年6月以来的趋势线附近支撑的上方(图表10绿色下降线)而周上五收盘再次回到这条支撑线的上方,短期内依旧需谨慎美元/人民币反弹的可能性,上方阻力位(第一个看涨目标)在50天均线6.3522附近;但如果本周人民币继续走强那么下一个人民币多头的目标依旧位于6.30附近。
图表10:美元兑人民币走势技术分析
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
欧元兑美元
上周欧元一路走低,连续跌破了1.11和1.10两个关键支撑位置。但是我们注意到:1.日线级别上RSI已经处于超卖位置(图表11),2020年10月和11月RSI跌至目前位置之后欧元都有明显的反弹;2. 周线级别上(图表12)上周五日内欧元空头下测了2000年以来的长期趋势线支撑,但收盘的位置依旧位于这条长期的趋势线支撑上方;至此我们提醒投资者接下来需小心欧元反弹向上的可能性,只要空头不压迫这条长期趋势线支撑,反弹的概率明显加大。上方第一个阻力(看涨目标)位于今年1月末的次低点1.1100附近。
图表 11:欧元兑美元(日线)走势技术分析
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
图表12:欧元兑美元(周线)走势技术分析
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
美元兑日元
上周美元/日元的走势再次印证了我们此前周/月报中看空的观点,而上周五价格近乎完美的收盘在2021年9月以来的上升趋势线支撑附近(详见《中金外汇3月月报》中技术分析日元部分)接下来我们依旧维持近期看涨日元观点,如果市场避险情绪继续进而带动美元/日元跌破这条关键支撑线,那么114附近则是美元多头最后的防线,上方阻力依旧位于今年以来的双顶116.33附近。
图表 13:美元兑日元走势技术分析
资料来源:彭博资讯、中金公司研究部
丁瑞, CFA与王冠, CFA对此报告亦有贡献
文章来源
本文摘自:2022年3月6日已经发布的《避险情绪升级,欧洲央行两难》
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