手抄报|第49期：否极泰来，相信价值回归之力

感知市场冷暖，辅助投资决策

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手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由且慢计算，截至2023.6.14；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

在过去的几个周里，沪深300指数年内变为负收益，创业板指市盈率估值接近触底，放大了市场的悲观情绪。否极泰来，市场探明底部区域之后，明显有些跌不动了。本周在降息等经济呵护举措出台后，市场显著反弹，主要指数的估值小幅回升。

我们一直强调，在市场底部区域不要犯“低卖”的错误。在连续下跌的市场中，投资者很容易受到羊群效应的影响，陷入悲观之中，极大地低估了正常市场状态下的价值回归之力。有些跌幅较大，年内负收益的资产，不等于投资价值不佳，因为它们在价值回归中同样弹性较大。

三根阴线与三根阳线，都不会改变我们的投资信心和价值判断。市场底部是一个区域，权益类基金的配置窗口期也是一个较长的时间区间、点位区域。在市场反弹热度起来之前做好买入配置，胜于热度起来后和大家一起凑热闹。无论市场如何震荡曲折，我们都相信价值回归之力。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

在周四A股市场集体反弹之前，基金投资社区的活跃度延续了上周的沉寂状态。先涨后跌，从浮盈到浮亏对投资者的信心打击较大。投资者当前对利空、利好消息均有钝感，在社区发帖、参与讨论的积极性不高。

从媒体传播指数看，上周五行业内出台了重磅文件，公募基金投顾业务从试点转常规，受到了业内媒体的广泛报道与关注，相关的讨论热度一直延续到了本周。宏观层面的经济呵护措施，则是本周媒体关注的另一个焦点。除此之外，很少有关于公募基金行业的爆款文章。

从投资社区互动和与投资者的直接交流情况看，本周仍未改变相对“静悄悄”的局面。市场小幅反弹让悲观的情绪有所改善，略为唤起此前沉睡的价值回归意识。

从新发基金的情况看，本周新基金募集略有亮点，备受关注的两个三年持有期基金，最终募集规模比预期要大。不过局部亮点仍未改变新发基金整体遇冷的现状。部分此前严格限购的老基金，对限购金额有所放松。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于极冷的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：且慢，截至2023.6.14，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约11.18%，相比较上周已有触底回升。没有跌破合理偏低区间的底线是一种巧合，从长期投资价值看，在底线区域附近，略高一点与略低一点区别不大。主动权益基金当前处于很好的配置窗口期，受价值回归之力的作用，市场会奖励底部悲观区域坚守投资纪律、坚持逆向投资的勇者。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。

五、实证

为了做到知行合一，从2022年11月1日起，手抄报增加实证栏目。我们用自有资金50万元投资“两剑”，形成实盘。在系数10、12时逐步买入，然后长期持有，至系数2、0时逐步卖出，进行逆向投资，做大周期的择时。力争化“所见”为真实“所得”。

1、本周操作：无

2、最新持仓：价值五剑51%，成长五剑49%。

3、收益率曲线图

声明：基金、基金投顾组合的研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投顾试点机构存在因试点资格取消不能继续提供服务的风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。

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