男人的情怀系列四——聊聊洋河和双沟的产能

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洋河本部（洋河+泗阳县来安）产能

一、上市前产能

洋河上市前的产能资料只有招股说明书的一个表。

如果欲从这个表中推出洋河上市前的基酒产能的话，必须先回答三个问题。1）表中的产能指的是商品酒还是基酒？2）如果是商品酒，这些商品酒中有多少是洋河自己生产的基酒进行调配的？3）商品酒和基酒的换算比例是多少。

问题1：根据洋河招股说明书关于七车间基酒产能的说法，可以推算洋河基酒产能不超过7*9000=5.6万吨（洋河有七个酿酒车间），而表中产能为2.6+6.1=8.7万吨远大于5.6万吨，因此可以得出表1中的产能为商品酒产能。

问题2：无法回答，资料中得不出具体结论数字，但根据招股说明书中洋河生产白酒的原料含有外购的调味酒和食用酒精来看，洋河自产的基酒能够酿造出的商品酒产能必然小于8.7万吨。

问题3：1）根据招股说明书，中高档白酒商品酒：中高档基酒=1.67:1，普通白酒：普通商品酒=2:1；2）2020年业绩说明会上，总裁钟雨表示40.9度商品酒：基酒=1.5:1。在此根据历史研究原则，我们采取当时的标准进行换算。

结论：洋河在2009年上市之际，拥有的基酒产能为：中高档不超过2.6/1.67=1.56万吨，普通不超过5.1/2=3.05万吨。

二、名优酒酿造技改项目（2009年IPO募投项目）

该项目顺利完工，洋河基酒产能为：中高档1.56+0.9=2.46万吨，普通3.05-0.9=2.15万吨。

三、名优酒酿造技改二期工程（2010年5月公布方案）

该项目顺利完工，洋河基酒产能为：中高档2.46+2=4.46万吨，普通2.15万吨。

四、3万吨名优酒酿造技改工程（2011年8月公布方案）

该处提到的是名优酒，并且用语不是“新增”而是“形成”。但是综合可研报告里的描述，此处依然指的是新增名优基酒，因此该项目结束后，洋河基酒产能为：中高档4.46+3=7.46万吨，普通2.15万吨。

五、名优酒酿造技术改造工程（三期）（2011年8月公布方案）

该项目顺利完工，洋河基酒产能为：中高档7.46+2.65=10.11万吨，普通2.15万吨。

六、来安基地名优酒酿造技改及配套工程（三期）（2012年10月公布方案）

该项目并未顺利完成。推断依据：1）根据洋河年报的披露，来安项目最后一次出现是在2016年半年度报告中，当时披露项目进度仅为31%；2）结合2019年业绩说明会上洋河称“公司早在2013年就已经完成三期名优酒技改改扩建工程，目前公司最年轻的池口都在7年以上”。因此该项目对洋河基酒的产能至多为：名优基酒产能新增3*0.3=0.9万吨。

最终，预计洋河本部的产能为中高档10.11+（0.9）=10.11-11.01万吨，普通2.15万吨，合计12.26-13.16万吨。

双沟产能

双沟的基酒产能是个谜。因为资料实在太少：首先洋河在2010年收购双沟时并未公布双沟当时的产能，后来洋河于2010年10月的公告《关于为控股子公司江苏双沟酒业股份有限公司提供委托贷款》中提到双沟将投资4万吨名优酒技改扩建及配套工程项目。这就是全部资料。

我们只能试着去推测双沟的基酒产能。2009年时双沟的营业收入为14.66亿元，当时洋河整体商品酒的单吨售价为4.13万元/吨，我们假设双沟的售价为4万元/吨，可以得出2009年双沟的商品酒销量为3.7万吨，同时假设公司做到了满产满销，则商品酒产能为3.7万吨，按照1.8：1（取前文洋河1.67和2的中间值）的比例进行换算，基酒产能约为2万吨。

此后又有4万吨改扩建项目，但是该项目是否实际完工也未知，如果假设其完成，则双沟的基酒产能为6万吨。

综合以上，洋河本部+双沟的产能为12.26-13.16+6=18.26-19.16万吨，但是公司自2016年以来一直以来宣称的原酒产量为16万吨（洋河、泗阳、双沟三大基地），笔者认为还是具备较高可信度的。此间主要差异在于：1）来安项目到底贡献多少产能？2）双沟到底有多少产能？在这里如果根据前文推算出的洋河的产能在12.26-13.16万吨的话，可以倒推出双沟的产能为2.84-3.74万吨。