原创 || 史上最强的退市新规出台，A股投资逻辑发生变化了吗？
证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》，被称为史上最强的退市新规。在退市新规的发力影响下，被实施风险警示的上市公司数量明显增多。截至今年5月底，今年以来A股市场已经有100家上市公司被实施风险警示，且这个数量仍然处于持续上升的过程。
截至今年5月底，今年以来A股市场已有近30家上市公司退市或者提前锁定退市。2023年，A股合计有47家公司退市，44家为强制退市，1家为主动退市，另外2家为重组退市。由此可见，随着退市规则的不断完善，近年来A股市场的退市力度正在明显提升，越来越多的上市公司正面临着风险警示或退市的压力。
退市新规进一步完善
在A股市场中，常见有几种退市情形，分别是财务类退市、交易类退市、规范类退市和重大违法类退市等。
多年来，A股市场的退市股票集中在财务类退市和交易类退市。
例如，当上市公司的净资产为负值，而且被出具了无法表示意见或者否定意见的审计报告，将会触及财务类退市情形。
在交易类退市情形中，常见的是面值退市现象。
根据面值退市的规则，当上市公司的收盘价连续20个交易日跌破每股面值，将会触及面值退市的规则。需要注意的是，对绝大多数的A股上市公司，它的面值为1元，只有极少数的上市公司面值低于1元。从最近几年的退市股票分析，触及面值退市规则的股票数量占据了一定的比例。
在交易类退市情形中，还有两种退市情形不太常见。例如，市值退市和交易量退市等。
前者，上市公司的收盘市值连续20个交易日低于3亿元的，同样也会触及市值退市的风险。后者，如果上市公司的交易量连续120个交易日累计成交量低于规定股数的，也会触及交易类的退市情形。
随着退市新规的发布，进一步丰富了A股市场的退市情形。在原有的基础上，丰富完善了一些退市的标准。其中，最突出的是丰富了规范类退市的情形。
例如，上市公司控股股东以及其关联人非经营性占用资金，余额达到2亿元以上或者超过净资产30%，而且6个月内未归还的，将会触发规范类退市的情形。
例如，退市新规将内控审计意见纳入了规范类退市指标，对未按规定披露内部控制审计报告的公司纳入退市风险警示范围。
此外，在退市新规内容中，新增了控制权无序争夺的情形，以规范上市公司的内部治理等。
随着规范类退市情形的不断丰富，意味着未来A股上市公司的退市考验也会有所提升。对投资者来说，回避上市公司的退市风险，不仅要盯着上市公司的财务状况、股票价格与市值的波动，而且还需要留意上市公司是否触及规范类退市的指标。
史上最强的退市新规出台，未来不排除退市规则仍然会有进一步细化的趋势。在退市常态化的背景下，热衷于投资低价股，特别是超低价股的投资者，应该要及时调整自己的资产配置方式，便宜未必是好资产。
退市新规下，A股投资逻辑变化了吗？
随着退市新规的出炉，A股市场被实施风险警示的上市公司数量明显增加。当上市公司触及退市条件之后，将会进入退市整理期，在退市整理期内，公司股票价格难免会遭到市场的无情抛售。
以今年6月5日进入退市整理期的三只退市股为例，跌幅均超过50%。其中，退市园城跌幅一度高达98.68%！一天暴跌95%以上，意味着持有该股的投资者在一天内承受着财富几乎完全蒸发的风险。
随着退市新规的持续发力，A股市场的绩差股、风险警示股和退市股等，都处于加快价值回归的过程。
检验上市公司的投资价值，还是要看上市公司的业绩持续表现。真伪业绩，市场自然也会给出正确的答案，对存在财务造假、欺诈上市的上市公司，终究逃不过市场的法眼。在退市新规的影响下，绩差股、问题股等上市公司，无疑成为了退市新规最大的惩罚者。与之相比，绩优股、稀缺资产等，却更容易成为市场资金追捧的对象，更有机会成为市场的避险港湾。
从海外成熟市场的情况分析，同样经历了一轮市场优胜劣汰的过程。欧美成熟股票市场的年退市率高达6%至8%。其中，伦敦证券交易所、美国纳斯达克、美国纽交所等股票市场，成为全球退市率最高的市场。与之相比，A股市场的退市率仍然有很大的提升空间。
不过，从欧美成熟股票市场的退市原因分析，主要包括主动退市与强制退市。
其中，美股市场有“一美元退市制度”的说法，即上市公司股价连续30个交易日低于1美元，将会受到退市警告。但是，在此之后，会给90天的时间改善股价，如果股价继续低于1美元，将会触发退市。
在实际操作中，因“一美元退市制度”而遭到退市的美股上市公司并不多，因为在公司股价处于1美元之下，上市公司可以通过合股等方式改善股价，促使公司股价重回1美元之上。有的美股上市公司采取多次合股的形式，避免了股价低于1美元的被动局面。
此外，针对上市公司财务造假、欺诈上市等现象，美股市场的处罚力度是相当严厉的。2001年安然公司发生了财务造假案件，当时震惊了整个股票市场。但是，最终的处罚结果是，当年提供审计服务的安达信退出审计业务，同时也退出了全球五大会计师事务所的位置，自此之后，全球变成了四大会计师事务所。
对涉及财务造假、欺诈上市的上市公司CEO、高管等，也面临了重罚。对负责上市的投行等中介机构，也因此承担巨额的赔偿，保障了投资者的合法权益。
欧美股票市场在主动退市上，也是有不少值得参考借鉴的地方。
例如，对部分上市公司来说，它们不愿意维持上市的地位，通过私有化退市的方式完成目的。在私有化交易的操作中，上市公司往往会为投资者提供一定的溢价补偿，提升投资者参与私有化交易的积极性。溢价补偿的私有化交易方式，对投资者来说，也可以起到保障投资者切身利益的目的。
史上最强的退市新规出台，对A股市场来说，过去炒作绩差股、乌鸦变凤凰神话的时代已经告一段落了。随着退市规则的不断完善，未来市场资金的风险偏好、投资风格也会发生较大的变化。持续性的业绩表现、持续性的现金流状况将会是检验上市公司投资价值的重要指标，未来市场资金可能更倾向于优质白马股、蓝筹股的投资，缺乏业绩支撑或存在退市风险的股票，很可能逐渐被市场抛弃。因此，对投资者来说，应该要尽快适应当前的市场环境，及时调整自己的投资风格，减少不必要的投资风险。
// 作者简介
郭施亮，财经评论员、专栏作家，2013年度搜狐最佳行业自媒体人。香港大公财经特约评论员、每经智库专栏作家，并多次受邀广东省人民政府发展研究中心等权威机构撰写多篇学术文章。其作品刊登于香港文汇报、新华社《瞭望》、人民日报海外版等数十家权威报刊。