富达观点 | 中资美元高收益债市展望
今年3月底，由于疫情爆发引起市场对全球经济衰退的忧虑，全球各类资产遭到抛售，中资美元债券价格也在短时间内出现大幅调整。但随着全球央行大规模量化宽松、国内经济复苏以及市场风险偏好提升，中资美元债已经成功收复3月失地。
据Wind整理统计，截至今年第二季度，中资美元债市场的存量规模已超过9000亿美元，已经成为除美国本土之外最重要的美元债市场之一。展望下半年，随着全球央行将存款利率维持在极低的水平，同时常规采取量化宽松计划。投资者为了获取投资回报，将继续在全球范围内寻找较高收益的资产，传统的现金储蓄和国债资金将持续流入新兴市场和高收益债市场。我们看好中资美元高收益债市，美元走弱、信用利差可能进一步收窄的预期，以及流动性逐渐平稳等因素都将在中长期支持这一资产类别的表现。
中资美元高收益债小知识
中资美元债是中资企业或机构在海外市场发行的美元计价的债券，其发行主体通常是境内中资机构或其海外分支机构，主要营收及风险在中国境内。中资美元高收益债券是指国际评级在BBB-/Baa3以下的中资美元债。其行业分布相对集中，房地产行业占总规模的6成以上。中资美元高收益债券具备收益高、期限短的优势。影响中资美元高收益债券回报的主要因素有：发行企业的信贷情况、利率水平、信用利差和流动性。
宏观经济对于中资美元高收益债市影响
01
低利率和宽松货币环境
随着流动性缓解，中资美元债持续反弹。8月，中资美元债高收益级指数报收95.73，自三月低点上涨23%*。
*反映ICE BofA Asian USD HY Corp China Index表现，截至2020年8月31日。
我们预计，为缓解疫情对经济带来的长期影响，各国央行可能会在较长时期内维持近零利率。10年美国国债收益率已进入历史低位，利息走低将导致美元贬值，持有美元外汇储备的投资者未来要获取能够抗衡通胀的收益将变得更有难度。基本面稳健、具有高票息优势的中资美元高收益债券将越来越受到投资者的青睐。对于发行人来说，低利率环境将有利于发行人在境外以更低成本融资、提升经营效率。
02
信用利差仍有收窄空间，估值吸引
目前，中资美元高收益债信用利差相对于全球高收益债券仍有100—250个基点的利差，而且宽于投资级债券信用利差，未来有收窄空间，估值仍具吸引力。中资美元高收益债的违约率从全球范围来看相对较低，今年大概在3-6%左右。当前的收益率和利差水平已经反映了违约风险。此外，国内经济正增长的预期以及有力的政策支持将继续为发行人基本面提供正面助益，也将对中资美元债利差进一步收窄带来支撑。
03
流动性逐渐平稳
中资美元债券在市场交易难度较高，对于存量债券不多的发行人来说，市场需要额外的流动性溢价。但是随着更多中资机构到海外发债，更多海外投资者也参与到了中资美元债市场，交易更加活跃，供求两端双向发展，市场流动性逐渐平稳。
中资美元高收益债特点
01
收益高、期限短
中资美元高收益债券收益率不但高于其他市场高收益债券，还高于同一主体的境内债券，信用利差较宽。其久期短的特点使得较少受利率变化影响，利率风险相对较低。
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波动度较低、风险调整后回报较高
与亚洲其他地区及欧美高收益债券相比，中资美元高收益债在诸多债券资产类别中可提供较高的风险后回报。
03
违约率较低
稳定的收益展望和有力的政策支持是发债主体维持稳定基本面的良好基础。今年中资美元高收益债整体违约率大致在3-6%左右。而从历史数据来看，中资美元高收益债的平均违约率低于欧美同类平均水平。
04
市场参与者多元化，交易活跃，流动性较好
中资美元高收益债券市场近年来发展迅速，发债主体和投资者群体均迅速壮大，市场参与者丰富，包括中资和外资的银行、保险、券商自营、基金、主权基金、私人银行等， 其中各类型的基金和私人银行、资产管理机构、券商自营等在高收益债的交易中尤为活跃。
富达中资美元高收益债市投资策略
富达的中资美元高收益债策略强调收益、流动性、信用、货币四位一体。在基金经理的观点中，60%的回报来源于个券选择，20%来源于信用质量的选择， 20%来源于行业选择。个券挑选“自下而上”，由信用分析师提供如经营与竞争力、资本结构、发行条款等基本面研究，由量化分析师提供技术面指标，交易员提供交易量、市场交易情况等技术面信息供基金经理决策。信用偏好为BB-至B+的大中华区企业，平均久期为3.1年，通过灵活甄选个券和行业，以取得高水平的流动性收益，为投资者提供具有吸引力的票息收入 。
基金经理人后市展望
展望2020年下半年，富达对中资美元高收益债券市场持谨慎乐观看法。
看好中国
中国有意愿和能力加大货币和财政方面的刺激力度。预计当局可能推出更多宽松措施，以维持社会和经济稳定。市场波动仍然存在，但我们认为风险资产的下行空间依然可控。
看好房地产行业
大多数龙头房企已经为2020年的大部分到期日进行了预筹资，政策大概率会继续支持地产行业。地产行业是内需的重要组成部分，并通过其独特的财富效应在社会稳定中发挥了重要作用。但同时，政府也将重点放在了控制地产行业的总体融资状况上，以免出现过热现象。
博彩业受疫情影响有限
新冠疫情在短期内对博彩总收入产生了负面影响。相对幸运的是，博彩中心的大部分资本支出已完成，这有助于在短期内游客疲软的情况下降低现金流压力。
买盘意愿强烈
技术面方面，预计国际投资者将继续寻求收益。与美国和欧洲高收益债券相比，中国高收益债券市场提供了诱人的额外利差。即使在考虑了流动性溢价以及潜在的信用风险之后，资产类别提供的利差溢价也能实质性地补偿投资者。
供不应求
在2019年中国高收益房地产开发商创纪录发行之后，由于监管限制，到2020年供应可能会下降，供求关系方面会倾向于供不应求。
富达国际基金经理彭添裕
“我们的中资美元高收益债策略可以总结为‘两低’、‘三高’、‘四好’—— 也就是低违约、低久期；高确信度、高信用利差、高收益；信评好、流动性好、防御力好、风险后回报好。如何在低息的市场环境，坐标亚洲、放眼中国，发掘有潜力提供持续稳健收益的资产，是投资者将要面对的一大难题。富达专业的投资团队注重基本因素研究，深入研究甄选优质债券，将继续运用丰富的投资经验与资源为客户寻找持续稳健的高收益资产。”
Terrence 彭添裕在富达固定收益团队具有7年投资经验。在成为基金经理前，Terrence曾担任地产与工业板块信用分析师，重点关注高收益发行人。同时，Terrence还负责研究中国在岸债券以及新兴和发达市场高收益债券。Terrence 本科毕业于香港中文大学，研究生毕业于牛津大学，为CFA特许金融分析师。
富达国际基金经理 Tae Ho Ryu
Tae Ho Ryu
“高收益债券市场是半有效市场，卖方覆盖不全，信息不对称程度高，不断有新主体进入市场 。富达在高收益债券投资管理经验已有20年经验，能够通过独立而深入的研究抓住中资美元高收益债市的历史性机遇，不断为客户创造价值。本次荣获第四届海外金牛奖是对我们团队、投资哲学和策略的肯定。”
Tae Ho专注于亚洲债券市场11年，在富达亚洲固定收益团队已有10年时间。在成为基金经理前， Tae Ho是一名资深债券交易员，交易类别涵盖亚洲投资级债券、本币债券、掉期以及信用衍生品。在加入富达前，Tae Ho是德意志资产管理公司驻首尔的债券交易员。Tae Ho毕业于韩国延世大学，为CFA特许金融分析师。
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金牛奖 - 基金界的奥斯卡
“中国基金业金牛奖”由中国证券报与五大协办方承办，首批获得基金评奖业务资格，是国内最权威的基金评价团队之一。该奖项得到了基金行业和基金监管层的广泛认可，成为中国资本市场最具公信力的权威奖项之一，享有中国基金业“奥斯卡”奖的美誉。
“中国基金业金牛奖”的评选除了要考量基金绩效、基金合规性合约性，还依据综合实力和专项投资能力并重的原则，多角度考察基金公司和基金经理人能力，是业内颇具权威性和有效性的奖项。
本次荣获第四届海外基金金牛奖是对富达亚洲固定收益团队在高收益债券投资管理经验方面的认可。凭借着20年高收益管理经验，专业投研团队提供独立、深入、跨地区视角的债券信用分析，以及稳扎稳打的策略执行，富达亚洲固定收益团队将继续致力于寻找中国高收益市场的独特机遇，不断为客户创造价值。
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