饮料巨头撕掉标签，这家上市公司能否迎来爆发？
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摘 要
关于这一撕去标签的行为，饮料商通常会说：响应“双碳”要求，推进环保事业发展。环保固然是大趋势，然而除此之外，背后的“经济账”更值得关注。
夏季即将来临，而饮料巨头们已经开始“搞事”。
今年3月以来，百事可乐、康师傅等相继推出无PVC标签纸的瓶身包装，主打低碳概念裸瓶包装。无独有偶，国外如日本朝日饮料、依云矿泉水、可口可乐、雀巢咖啡等也已尝试“无标签化”。
关于这一撕去标签的行为，饮料商通常会说：响应“双碳”要求，推进环保事业发展。环保固然是大趋势，然而除此之外，背后的“经济账”更值得关注。
01
饮料瓶去标签的“醉翁之意”
中国主流饮料包装有金属三片罐、利乐包和PET。其中，PET瓶（PET：聚对苯二甲酸乙二醇酯）由于价格便宜，透明性、气密性和耐压强度好，被广泛采用。
PET瓶包括瓶胚、瓶盖和标签。瓶胚采用PET材质，瓶盖多为PE材质，标签则为PVC材质。从环保角度而言，回收PET瓶主要是回收PET材料，即瓶胚的材质。
瓶盖PE材质能够和瓶身的PET进行很好的分离，方便去除，基本不会对PET的回收造成影响。而标签的PVC材质黏附与瓶身，需要进行人工分拣并利用技术分离，增加成本。
分离了标签的PET瓶胚属于“干净的”PET瓶胚，回收后可生产高品质产品，甚至完成“瓶到瓶”循环利用——rPET瓶。但混合杂质的PET会导致“降级循环”，只能被二次加工为涤纶等化学纤维，制作雨衣、雨伞、布袋等。
打包成摞的塑料瓶
分拣废弃PET瓶及PVC标签纸的工人
从环保视角看，包裹PET瓶身的PVC标签，其循环再利用价值比较低，且因工艺不成熟，很难被单独回收利用，最终往往被填埋或焚烧处理，造成污染。
早前，饮料厂商对rPET瓶的需求并不迫切。以前回收PET瓶通常“降级利用”，供给化纤厂。饮料厂商只需从以进口PET瓶为主要业务的加工贸易企业采购原料即可。但这一切自2018年国家禁止废塑料进口起，整个PET回收链条发生了变化：一是废塑料供给的大量减少影响了化纤厂的产能；二是饮料商不得不面临更高的PET瓶进口成本。
去年《“十四五”塑料污染治理行动方案》颁布，明确“源头减量”为主要措施，并且把发展塑料循环经济作为防治塑料污染程度的重要方法。这使得再生产或使用不可降解的塑料，在未来将寸步难行。有限的废旧塑料必须得到更高附加值的利用。这密切关系着饮料厂商的利益。
在国外，饮料巨头响应可持续发展战略，并开始布局可再生塑料rPET瓶产业链。国内的饮料厂商也不得不行动起来，以“撕标签”的口号自我加压，积极与rPET产业链上游的企业加强合作，以应对即将到来的行业嬗变，避免未来原料成本高企而影响企业利润。
从经济视角看，饮料厂商撕去标签的根本目的在于：减少PVC材料使用量、减少回收工序，以提高PET瓶的回收率，最终降低采购rPET瓶包装成本。
02
rPET瓶产业链
《舌尖上的中国》曾说：做美食就像做人，必须真材实料，还要去杂选优。精心烹饪才会成为美味佳肴。
rPET瓶产业链
来源：国泰君安证券
如果以做一道菜的工序来比喻rPET瓶的产业链，那么rPET瓶的工艺提供商就是“食材及配方提供者”；rPET瓶生产商即“食材加工者”生产rPET瓶。从上图可以看出，位居产业链上游的rPET瓶的工艺提供商在“瓶到瓶”的高品质循环利用中扮演了至关重要的角色。
目前，我国PET瓶回收率领先全球，已具备了实现“瓶到瓶”再生利用的回收基础，长期有望超过欧美瓶到瓶再生利用率。据中国饮料工业协会显示，我国2020年PET瓶回收率已达到94%以上，处于世界领先水平。按照中国发展高层论坛报告《循环经济：绿色未来的必经之路》，欧洲及美国PET瓶回收率分别为59.8%及29.9%，远低于我国PET瓶回收率。
有较高PET瓶回收率的基础前提下，我国再生塑料产业中是否掌握核心回收工艺的企业呢？“瓶到瓶”——由食品级塑料废弃物，再生后再次满足食品级技术要求，即便在全球范围内这样的企业也不多见。有一家瑞士企业Polymetrix Holding AG，食品级rPET及rPET集成技术服务全球市场占有率分别达到了90%、40%。而国内的一家上市公司——三联虹普目前拥有Polymetrix80%的股权。
那么掌握着rPET瓶技术的三联虹普有着如何的市场表现呢？
03
三联虹普能否迎来爆发？
公司公告显示，三联虹普于2017年收购了这家瑞士rPET技术龙头，切入了食品级rPET赛道。凭借Polymetrix的技术，三联虹普能够为下游rPET瓶的生产商提供全套设计、供货（原料）及安装到交付的一站式“交钥匙”解决方案，能够提供PET等核心技术与工艺包。
今年4月26日，三联虹普发布2021年年报。报告期内公司实现营业收入840,427,231.34元，同比下滑4%；归属于上市公司股东的净利润190,535,442.93元，同比增长13.26%。
报告期内经营活动产生的现金流量净额为155,206,120.21元，截至2021年末归属于上市公司股东的净资产2,145,529,285.95元。
三联虹普主要会计数据和财务指标
来源：三联虹普2021年度报告
通过主要财务指标可以看出，近两年公司总营收大体相当，净利润稳健增长。再进一步细看营业收入中体现rPET技术实力及产品的业务板块情况。
三联虹普主要会计数据和财务指标
来源：三联虹普2021年度报告
年报披露，三联虹普在报告期内，公司再生材料及可降解材料业务实现收入约30125.8万元，比上年同期下降25.66%。该业务板块收入占比营业总收入比例为35.85%。
但值得关注的是，rPET业务板块的毛利率则是大幅提升到了40.65%，比上年同期增加19.61%，营业成本同比降低了44.12%，基本可以判断，上述指标主要受益于再生rPET材料、工艺解决方案的竞争力和经营质量提高。
再看下游市场rPET瓶生产商。据国泰君安证券研报，目前全球范围内的rPET瓶材料产能不断向龙头企业集中。随着，全球rPET瓶级产能呈现上升趋势。2015年至2019年，rPET瓶生产厂商产能规模口径CR8值（指八个最大的企业占有该相关市场份额）增加8%，总产能5年内增长了348万吨。2019年全球前八的PET制造商的全球市占率（产能口径）已接近50%。
全球rPET瓶产能及产业集中度CR8趋势图
下游-全球rPET瓶生产商产能及产业集中度
来源：国泰君安证券,Bloomberg
排名前八的企业中，DAK公司总部位于北美洲，另外七家rPET瓶生产商的总部都居于亚洲。其中华润化学、万凯新材为国内A股上市公司。由于突出的技术优势，rPET瓶的工艺提供商三联虹普受到了下游PET瓶生产商广泛认可，收获了大量订单。
据历年年报显示，自并购Polymetrix之后，从2018年2021年，公司签约瓶级PET重大合同21项，累计合同金额为10.46亿元。其中披露了部分签约方，涵盖了下游rPET制造龙头企业，包括上述图中的Indorama、三房巷、远东、万凯、华润化学，占全球前八rPET瓶生产商中的五位。
另据三联虹普2022年一季报显示，公司2022年的rPET瓶新签合同额已经打破2021全年新增合同额水平，合计约26186.4万元。进一步佐证了三联虹普这一业务板块的加速发展向好趋势。
*图片来源于网络
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