2022，自下而上找机会

1.“自上而下”的投资策略在2021年大获成功，宏观局势、行业赛道判断对了，投资收益普遍不差。所谓结构化牛市，就是上市公司只要沾上某个行业的边，就成了资金热捧的对象。

2.结构化的牛市通常伴随着对其他行业投资者的逼空，以及随之而来的非理性配置。这是一种由狂热和恐惧驱动的交易决策。所谓狂热，是相信结构化的牛市一方可以持续下去，所谓恐惧，是担忧自己无法跟上行情。“踏空比亏钱还痛苦”，本质上是比较带来的痛苦。

3.自下而上的投资最难克服的一点，是要求人们放弃自己对行业、宏观环境的“掌控感”，这会让很多人颇感压力——即便是自己“自上而下”进行的宏观分析、行业分析并不准确全面。实际上，宏观分析的错误概率本就极大。

4.自下而上的投资与自上而下相比，最大的不同就在于对安全性的掌控。这里的安全性主要有两点体现：估值越低的投资往往更加安全，信息获取更为丰富充分的投资往往更加安全。这两条恰好是自上而下选股所不具备的优势。

5.自上而下的投资，可以帮助投资者找到最炙手可热的行业里最优秀的公司。但由于市场的有效和敏锐，这些高景气度行业、优秀企业往往已经被市场所发现，因此后进者必须以更高的价格买入，因此其估值被不断抬高。宁德时代、隆基股份2021年的行情就非常典型。

6.自上而下得来的分析结果和买入决策，更适用于优质赛道发展的早期阶段。这一时期，赛道内的企业面临较小的竞争压力，对手不多，能够获得早期的竞争优势。但到了新兴产业发展的中后期，各类大型企业、跨界巨头进入，行业的竞争格局会骤然生变。

7.去年赛道投资的策略已经被市场发挥到极限。但从三季度开始，以赣锋锂业、圣邦股份、阳光电源为代表的高成长、高弹性龙头实际上已经“熄火”，只是投资者的热情实在高涨，仍然推动了一批个股继续新高，整个2021年四季度，市场其实一直处于纠结状态。

8.在纠结的市场状态下，一部分市场资金开始从赛道股中撤出，去寻找新的投资方向。恰逢各类消费公司密集涨价，有一部分资金前往参与。但另有部分资金另辟蹊径，开始投资此前被赛道股“逼空”的各类公司。

9. 2022年，此前一度被投资者因为恐惧和贪婪而抛弃的企业，将会迎来资本的回流。看起来是技术面的超跌反弹，实际上是理性定价的回归。

10. 自下而上投资最大的优势，就在于能够通过深度研究，挖掘出那些暂时被市场所遗忘的、被低估的优秀公司。这是一种更有价值的研究，符合资源优化配置规律，也能够为投资者带来更安全、更具确定性的投资收益。

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