白酒要“崩盘”？职业人士认为，泡沫与机会共存

记者 | 林伟萍 齐永超

2021年伊始，已连续上涨两年的核心资产再次“春季躁动”。一时间围绕着“核心资产是否高估、机构抱团是否瓦解”以及由此衍生出“白酒股还能不能涨”等诸多话题引发市场广泛的争辩和博弈。而本周，以酒鬼酒、ST舍得、老白干酒、口子窖等此前疯长的二、三线白酒股“率先”开启狂跌模式。白酒要“崩盘”？接受《红周刊》采访的职业人士认为，白酒股估值早已不低，尤其二三线白酒已经巨大泡沫，但从未来一个更长远的周期来看，龙头白酒依旧有空间。

博弈：白酒板块泡沫

“茅、五”估值不高VS白酒周期走的太快

进入2021年以来，以白酒为代表的消费股再度领跑。Wind数据显示，白酒板块18只个股2021年以来股价全部创出历史新高，而从截至14日收盘的区间累计涨幅来看，酒鬼酒、泸州老窖、水井坊、贵州茅台的涨幅居前。但本周，白酒板块大幅回调，再次引发核心资产抱团股的深度讨论，甚至话题一度登上微博热搜。

《红周刊》：白酒行业高景气度能持续多久？

董宝珍（否极泰基金经理）：这轮白酒周期上升速度太快，因此存在“早熟”现象。理由有几个，一是回顾2002到2012年年的白酒周期，10年间价升量增，比如茅台酒价格从每瓶几百元涨到1000多元。但这轮周期2016年以来，仅4年时间，很多白酒的酒价就已经再度翻了几倍，透支了其上涨空间。二是，2020年茅台和五粮液的季报和年报预告净利润增长速度再度从最高时的50%下降到百分之十几，而该净利润增速对于高端白酒而言属于低增长。所以我的看法是，当前白酒已经进入了新一轮的调整周期。

翟敬勇（榕树投资董事长）：自1971年尼克松退出金本位后，货币超发成为全球现象，大家更愿意将资金放在确定性高的企业。而中国的餐饮文化未来20年还是不会改变，那在此背景下，具备提价能力的中国的品牌白酒竞争力会越来越强，进而吸引更多全球资金前来投资。

张可兴（格雷资产董事长）：白酒行业的景气度能持续到2025年，因为从2015年到2025年正好是一个十年的产业经济周期，这也符合整个白酒行业历史发展特点。

《红周刊》：调整后仍有“上车”空间吗？

张可兴（格雷资产董事长）：现在白酒股估值已经不便宜，而且很多股票特别是一些二、三线的白酒股，市盈率都已经达到100多倍，泡沫化非常明显，当前并不是大资金或者大仓位去建仓白酒股的一个时点。

翟敬勇（榕树投资董事长）：投资不是看所谓的PE。PE是用现在的价格/过去的利润，而我们真正要投资的是未来其竞争力能够带来永续现金流，通过现金流贴现模式来计算出其价值。所以我认为目前龙头白酒公司估值基本合理，依然不贵。

牛壮（恒泰证券总裁）：白酒股估值不低了，但是龙头依旧有空间。二三线白酒、黄酒、啤酒有泡沫。

张李冲(美港资本合伙人)：目前对于太热的消费龙头股我们可能不太会高仓位持有。我们以投资组合方式来获取投资收益，所以在投资过程中，会一边不断减持类似茅台这种获得高估值溢价的公司，同时也会挖掘更多仍在底部或具备非常大估值优势的公司，并不断买入。预期它们具有更高的安全边际，未来超额收益会比茅台、五粮液更高。

《红周刊》：乐观者认为，金龙鱼、农夫山泉等公司PE都100倍了，茅台、五粮液没有理由不给到100倍。

董宝珍（否极泰基金经理）：这是非理性的表现。一个公司的估值应该给多少倍市盈率，决定于该公司的成长能力和成长速度，决定于护城河宽度，决定于该公司的客观基本面状态，不决定于别的公司的估值。当市场再也不能从基本面上找到上涨理由后，与已经严重泡沫化的毫不相干的其他股票的估值进行比较就成了推升估价的理由！这正是市场已经非理性的表现。

张可兴（格雷资产董事长）：茅台14日收盘PE为60倍，我觉得未来不排除其估值溢价会到100倍。因为当市场疯狂的时候，没有人可以阻挡，200倍PE也是有可能的，所以情绪化的东西很难下定论，因此，茅台涨到任何一个位置，大家都不要觉得很奇怪。

牛壮（恒泰证券总裁）：水、油龙头公司泡沫已经有些明显了，基础消费品的价格敏感度是非常高的，提价并不容易。但茅台我认为其估值暂时没问题，因为它的价格还没市场化。如果按照目前市场零售价，重新计算一下茅台的利润，大家就能发现其当前估值还很便宜。体现在报表上只是时间问题。

阳勇（云溪基金董事长）：茅台本轮上涨的逻辑主要为提价预期和产品持续供不应求，如通过提高直销比例和其他系列酒的出厂价达到变相提价。我们认为，作为行业龙头，其整体估值在白酒企业中并不高。且受益于春节，茅台渠道端持续供不应求，终端价格有望继续上涨，股价有支撑。我们依旧会将资金持续投入以茅台为代表的优质核心资产。

翟敬勇（榕树投资董事长）：我的观点很明确，茅台对我而言，只有买入和持有两个步骤！

芦斌（斌诺资产基金经理）：可能茅台未来还会继续创新高，但我们的投资理念不太愿意接受如此高的估值，因此，如果有新的资金，我们也不会在当前时点重仓买入茅台。

（本文节选自1月16日《红周刊》封面文章《机构抱团股：巩固VS瓦解》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

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