梳理贵州茅台2022年中报

2022年8月2日晚，贵州茅台发布了中报，上半年实现白酒销售收入576亿，同比增长17%；实现归母净利润298亿，同比增长21%。在疫情不断反复时期，在白酒消停的淡季，能够取得两位数的增长，很是喜人。

一、一件神奇的事

在2022年贵州茅台中报的合并资产负债表中，有一处异常：

2022年上半年，少数股东损益13.1亿，占当期净利润比例从过去的6%左右下降到了4.2%。（13.1/298=4.2%）

1、2022年中报（合并利润表）：净利润311亿，少数股东损益13.11亿，占净利润比例为4.18%。（13.11/311=4.18%）

2021年中报（合并利润表）：净利润262亿，少数股东损益15.52亿，占净利润比例为6%。（15.52/262=6%）。而且，根据历年数据显示，茅台的少数股东损益长期在净利润的6%附近小幅波动。

这部分损益的核心来源，主要是茅台上市公司的下属子公司——茅台酒销售公司有5%的股份归属茅台集团（即报表中的少数股东）所有，因而茅台酒销售公司的净利润也就有5%是归属少数股东——茅台集团公司所有，剩下的95%利润才由上市公司全体股东享有（当然，这里也包括茅台集团在内，因为集团公司也直接和间接持有上市公司56.21%的股份）

2、贵州茅台股份有限公司下属主要有八个子公司，而茅台集团占有其中一些子公司的股份而成为对应的少数股东，如：占有茅台酒销售公司5%的股份，占有贵州茅台集团财务公司54%的股份（2022年，习酒脱离集团，把自己所占财务公司5%的股份还给了集团公司），占贵州茅台酒进出口公司30%的股份等。所在在合并利润表中，就有了对应的少数股东损益。

3、在上市公司并表范围内，最赚钱的子公司就是茅台酒销售公司。有数据可以证明：

2021年中报（合并利润表）显示：

营业收入491亿，其中包括茅台酒销售公司的417亿、酱香系列酒销售公司的61亿、进出口公司的12亿和其他渠道的一些零碎合计1亿（其中，有少量系列酒的统计的重叠）

净利润262亿，其中包括茅台酒销售公司的230亿，剩余的32亿归属其他所有销售渠道。

由此可见，茅台酒销售公司创造了上市公司的主要利润。2022年上半年，销售公司营业收入417亿，净利润230亿，其中属于茅台集团的利润部分就有11.5亿。（230×5%=11.5亿）

4、茅台酒销售公司之所以比重这么大，是因为当初成立销售公司的出发点，就是想将全部茅台酒销售的利润都放在销售公司，以达到合理避税（消费税）的目的，因为消费税只针对生产企业征收，而且税赋还挺重，税率为生产厂家销售价的20%。（此处指不包含增值税的价格）

所以，茅台生产厂卖给销售公司的价格（即销售公司的进货价或进货结算价）很低，仅维持生产厂不赚不赔。然后由销售公司按照较高的价格（即我们平时说的出厂价）卖出，获取高额的利润。

茅台酒销售公司的进货价和卖出价之间的差额，即可避开20%的消费税。各大白酒上市公司都是如此操作，如五粮液。

针对这一现象，2017年，国家又对消费税进行了调整：

消费税=销售公司最终卖出价（不含税）的60%×20%+0.5元/500ml=（不含税）出厂价×12%+0.5元/500ml

由这个调整后的消费税可以得出以下结论：

即使生产厂与销售公司的结算价如果低于销售公司卖出价的60%，应缴消费税依然按卖出价的60%做税基计算税费，并无避税效果。

结算价如果正好等于销售公司卖出价的60%，应缴消费税与计算相同，正合适。

结算价如果正好大于销售公司卖出价的60%，应缴消费税就会按结算价进行计税，税费就会高（别记了，消费税是针对生产企业征收的）

然而，一直以来，茅台生产厂对销售公司的结算价很低，虽然消费税进行了调整，但是茅台公司却没有进行调整，这样做已无避税作用，这种做法的最终结果就是：大量的利润留存在了茅台酒销售公司，从而使占比5%股份的集团抽头了高额利润。例如：

2021年，茅台酒销售公司净利润480亿，茅台集团额外拿走的5%就是24亿，虽然比例不大，但是对应的数额却是巨大的，不得不说，这也是有损上市公司公众股东的行为。

5、2018——2021年，母公司营业收入/合并营业收入=33%

可见，母公司与销售公司之间的结算价格，大概不是最终卖出价格的1/3（均为不含增值税口径），真是很低！

前面已经说过了，结算价在最终卖出价的60%以内，已经没有避税效果了，仅剩下向销售公司输送利益这一个作用了。

6、我们由这一次中报数据的异常推演一下：

(母公司）营业收入：（2021H）141亿，（2022H）339.7亿

(母公司）营业成本：（2021H）41.6亿，（2022H）48.9亿

(母公司）成本/营收：（2021H）30%，（2022H）14.4%

成本所占营收的比例明显缩小。

假设，什么变化都没有，我们继续延续原来的比例，那么2022年上半年，母公司的营业收入应为165.7亿。（141/41.6×48.9=165.7亿）

而实际上，2022年上半年，母公司的营业收入是339.7亿，翻了一倍。（339.7/165.7=2.05倍）

由此可以得出一个结论：母公司与销售公司之间的结算价上调了，应该是翻倍了，由原来占卖出价的30%左右提升到占60%左右，所以为上市公司创造出翻了一倍的营收。

2021年上半年，母公司营收/合并营收=141/491=29%

2022年上半年，母公司营收/合并营收=339.7/576=59%

这是利好上市股东的事情，做个乐观的推测：

也许以后的报表里，大致就是合并营收：母公司营收=100：60，也许这是呼声一直很高的茅台酒提价的前兆呀 

7、推理排除的过程：

A、2022年上半年，茅台酒营业收入499.6亿，其中包括销售公司的479亿，进出口公司的20亿。而直销部分的209亿是包含在销售公司里的，直销业务的营业收入，一直本来都是算在销售公司内部的，所以，直销提价，会先增加销售公司的收入和利润。由此推理，直销不是最后营业收入翻倍的原因。

B、2022年上半年，“i茅台”数字营销平台营业收入44.16亿，低于母公司营业收入翻倍的异常数据。所以，也排除了这个假设。

8、只有一个可能：

茅台生产厂与销售公司的结算价格上调了一倍，从而提高了母公司茅台酒的销售收入，降低了销售公司的利润，因此也就降低了集团公司占比5%的少数股东损益和相对应的分红。如果今后长此以往，这绝对是利好上市公司股东的大好事

二、其他要点

1、正常推测，2022年全年基酒会创新高。

2、直销同比大增120%，批发渠道同比下降7.3%。很明显，批发渠道的利益让位于直销渠道，茅台公司已经在销售结构改革的道路上飞奔起来了，而且效果也是显著的，在没有提价的基础上，通过改变销售产品的结构和渠道，给公司带来了丰厚的利润，公司产品毛利率显著提升。

3、系列酒增长良好。

2022年上半年，系列酒营业收入76亿，同比增长25%。按公司“双过半”口径，推测全年系列酒营业收入会高于150亿。（76×2=152亿）

制约系列酒高速增长的主要是产能，但是系列酒的产能扩建一直不顺利，截止目前，三万吨酱香系列酒项目也只完成了70%（中报62页显示），已经拖延了两年多了,并且，到年底能完工的可能也不大。就像中报第6页说的，还在有序进行

4、习酒脱离茅台集团，存放于mf财务公司的约200亿资金已经提取干净。

财务公司存出资金利率为2.58%，购买的大额存单利率为3.192%。

5、冰淇淋的销售虽然很火爆，但是其业务增量没能弥补疫情带来的酒店业务下滑。但是这块业务量微小，对大体量的茅台无法造成撼动，而且随着疫情防控的向好以及数字营销平台的蓬勃发展，将来一定会越来越好的。

总结：就像中报中所说，白酒行业在经历一段深度结构调整后，正面临着“新秩序重塑期、新格局形成期、新消费升 级期”三期叠加的行业发展新形势，市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业和优秀品牌集 中、倾斜，行业“马太效应”越发明显。

“贵州茅台酒”作为世界三大蒸馏名 酒之一，集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌，它是不可替代的，尤其是近年来在销售模式上的探索和改革，使这个优秀的企业焕发出新的活力，我相信它一定会给大家带来更多的喜讯。

该篇是学习笔记，是对自己学习思路的一个梳理。我阅读了《贵州茅台半年报》和唐朝老师公众号的文章《中报透露，茅台偷偷干了一件匪夷所思的事情…… 》，以及网友鹭由器公众号的文章《茅台2022年半年报简评》，在此向两位表示感谢，同行的路上有优秀的良师益友陪伴，不胜感激。

虽然我还不具备独立从财报中敏锐地抓取异常数据进行推理，但是我相信日拱一卒的力量。为自己加油

芒格说：“尽你所能，阅读一切。”

财富是思考的副产品，是知识的变现。