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药明生物全员恶人

阿基米德君 阿基米德Biotech
2024-09-05

在从资本市场累计抽血1086亿港元后,又公开发表唱衰行业的观点,以一己之力把刚有起色的生物医药重新拉入悲观情绪。

药明生物以为自己是谁?

CXO属于重资产+人力密集型的商业模式,没有资本市场输血,无从扩张产能和人员,哪来的底气狂妄?

自己不行,于是评价行业不行,但是我们看见三星生物过得很好,是否可以推断行业很好?这里透露出自私。

当10年期美债收益率溃不成军,降息通道预期打开,市场开始交易资本寒冬结束的逻辑时,却还在预测“受生物技术融资影响,行业在未来两年预期个位数增长”。这里洋溢着愚蠢。

药明生物的愚蠢、自私和狂妄是三位一体的。他因狂妄而自私,因自私而愚蠢,又因愚蠢而狂妄。

我们知道在分析一家公司基本面时,应该坚持客观中立,从经济、技术的层面切入,不能掺杂道德评判。但是,A股、港股存在道德风险的公司管理层长期不受约束,没有惩戒相当于变相激励,今后有必要引入道德标准,以最坏的恶意来推测其动机。

在与三星生物的竞争中,药明生物必须扩大海外产能,未来还需进行大额融资,但不幸的是,市场开始执行道德判官的角色。

药明生物把自己逼到一个恶劣的境地。


01 

大聪明

海外医药生物PE/VC融资活动强度持续回暖,全球医疗健康行业2022、2023Q1-3投融资总额分别为5609.7亿元(-52.8%)、4483.7亿元(+0.5%)。生物医药一级投融资环境将持续向好,德意志银行预计美联储会在明年6月开始降息,芝商所Fedwatch工具显示明年有5次降息。

全球生物药CDMO龙头,2023年常规收入(剔除疫情相关收入)增速均为两位数,随着2024年生物技术融资边际改善,以及疫情相关高基数消失,应该持有边际改善的预期,而不是相反。

Lonza2023H1销售额31亿瑞士法郎,其中基础业务收入(剔除疫情相关收入、客户项目取消补偿收入以及其他一次性项目影响后的收入)增长约10%,支柱业务生物制药中的ADC贡献两位数销售增长,在收购Synaffix后,将进一步加强其在ADC上的竞争力,位于瑞士Visp的工厂增加两条产线,将提升ADC生产制造能力4倍。

Catalent是以生物药和CGT为主的多业务管线CDMO,2023财年(2022/6/30-2023/6/30)常规业务生物制剂板块增长约12%,预计2024财年常规业务生物制剂板块将增长30%。

三星生物疫情相关收入占比较低,正在轻装狂飙,2023Q3营收增长18%,净利润增长86%,2023年收入指引从增长 15%-20%上调至20%以上。截至2023年10 月,三星生物制剂累计签订价值超过118亿美元的合同,其中包括此前所谓抢单的辉瑞8.79亿美元合作协议。未来重点扩张计划是建设5号工厂以及在4号工厂(面积相当于29个足球场,为目前全球最大的制药工厂)内增加ADC产线,预计于2024Q1投产。三星生物对ADC基础技术布局良久,早前已通过三星生命科学基金投资ADC技术先驱 AimedBio 和 Araris Biotech AG。

海外生物药CDMO龙头都把ADC作为重要增长点来培育,药明生物这个大聪明,把增长最强劲最确定的ADC业务拆分上市,又赢了。


02 

白输血

药明生物控股股东历史上共有14次减持,累计套现814亿港元,其中主要股东WuXi Biologics Holdings Limited有13次减持,持股比例从73.55%降到13.73%。药明生物历史上还增发新股4次,筹资272亿港元。今年11月拆分药明合联上市,净筹资34.8亿港元。

献血的已经尽力了,血槽已空,但药明生物仍然扶不起来。

Bio Campus I建成,随着第4工厂全面投产以及第1~3工厂充分利用,三星生物截至今年6月总产能达到60.4万升,占全球产能30%。Bio Campus II开建,投资60亿美元新建72万升产能,第5工厂将于2025年4月开始运营,届时公司总产能将达到78.4万升,Bio Campus II完工后总产能将于2032年达到132.4万升。

药明生物截至今年6月总产能达到26.2万升,2026年规划总产能将增至58万升。问题的关键不在于量级落后,而是地缘分布不合理。药明生物所谓“全球双厂生产”战略一直保密至2018年全年业绩上海发布会召开,意思是在中国能做的一套,在海外也能做,这样可能帮客户很好分散风险。截至2023年初,药明生物海外产能占总产能仅10%左右。

这么多年白给你输血了。

在海外产能占比低于40%的情况下,药明生物与三星生物争夺跨国药企大单将处于劣势。药明生物计划在欧洲、美国、新加坡累计投资30亿美元建厂,海外产能占比2026年将接近40%,2024年、2025年生物药各高景气赛道大单汹涌,除非韩国人被树懒上身。

新加坡高成本建厂的效果还有待验证。药明生物计划10年内投资14亿美元在新加坡打造一体化CRDMO服务中心,预计2026年投产12万升产能。当地供应链成本、人力成本,是否适合CDMO规模化生产?

药明生物截至今年6月银行结余及现金以及定期存款结余总额为76亿人民币,海外建厂的资金缺口将如何填补?

低位或逆势进行大额融资是非常困难的。

以往药明生物每次资本运作,都得到市场原谅,是因为有股价上涨的默契。时来天地皆同力,运去英雄不自由,当公司处于逆风时,才会明白过往的辉煌不过是时代的贝塔,现在的自己不过是时代的眼泪。

两天下跌30%,已经被资本市场抛弃。这不是个例,进入11月以来,多家道德破产或失信的生物科技公司都被市场坚决抛弃。

善良的中国投资者已经承受了太多。


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