央行出手！

事件：中国人民银行公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

高股息、大金融等板块受益于互换便利的抵押品认可及成交回暖的业绩弹性。央行需考量借款人及抵押品资质，目前保险券商共持有1.8万亿宽基ETF和沪深300成分股，其中1.5万亿集中在大金融板块，作为底仓品种受益于抵押品认可保障，而险资下半年频繁举牌高股息港股。

关于互换便利的初步反馈：

1、业务操作大概会研习央行CBS操作，之前商业银行持有不活跃的永续债，银行可通过CBS置换出央行国债等高流动性资产，如果这样，期限一般三个月左右，可以展期，不会有流动性风险；

2、质押出央行国债后，大概率会二次质押而不是卖出，二次质押过程即增量资金入市过程；

3、资金提供方：央行账面国债2.2万亿元，其中1.5万亿元是久期7年长债，0.7万亿元是短债，短债是显然的高流动性资产；资金需求方：如果考虑股债，险资至少15万亿元，券商至少5万亿元，所以是资金提供方决定融资上限；

4、机构态度：券商积极一些，主要是最近有几个券商在做OCI账户，所以利润表上可以有一个carry交易（例如2%融资成本买入5%高分红资产，股价波动计入所有者权益）；保险谨慎一些，主要是目前自营仓位都没打满；但实则虚之，虚则实之，作为“随时会入市”的增量资金，其实有很强的托底作用，尤其对于红利资产；

5、实际进展：据了解9月25日证监局来问了下我司意向，但需要国资反馈意见，国资暂未反馈，所以等待中。

今天同步些情况：

刚问了券商自营，PBOC互换便利，中信第一单，其他券商都上。

互换便利相当于股票持股质押给央行，打个九折左右换取流动性，之后可以反复互换，每次打九折，最终相当于8～9倍杠杆。

这次央行互换便利这个新发明相当于吸取2014年教训不再放开散户（无头苍蝇又没有理性）杠杆，而是让机构上杠杆，机构上杠杆监管层能管了，步伐一致整齐划一。

这回就彻底明白为什么这一年对公募私募收拾一遍，不利于上涨的策略该拍死拍死，收拾老实后来张白名单———一切服从组织。

市场方面：

今天情况看，A股市场整体是否稳住阵脚还有待观察确认，一部分第一段的大涨品种，由于对其后续盈利改善信心不足，资金还在调仓减持进程中。结构上的超额收益阿尔法可优先聚焦三季报+低PB央国企 。

虽然这两天机构交流，机构普遍反映财政力度用途至关重要，且担心其低预期。另外对本周形成的成交量天量也多有担忧。

我们认为只是节奏问题，短期确实偏震荡格局，但3-6月维度我们对股市和基本面的改善都非常看好，我们认为届时股市和经济都会显著超越当前市场一致预期。

我们认同并推荐关注达利欧最新观点：

“从经典的角度来看，市场的底部——比如2008年的底部，或任何重大市场底部——通常发生在资产非常便宜的时候，然后你会看到再通胀政策，他们会这么做。

我想说，不要每天都盯着市场的起起伏伏看，今天涨了，明天跌了。

当然，人们会对细节有很多关注，但实际上，有更大的事件在发生：中国正在经历一场债务危机。

我不认为他们会像以前那样，且已经发生了结构性变化，这些变化与政府希望保持可控的愿望有关，而这对经济产生了影响。

我认为你会在中国看到他们继续采取行动的迹象。”

最近这几天很多人都在谈“519”行情。当然，我本身没机会亲身体会，于是这几天密集看了一些519行情的历史采访资料，同时私下交流了多位519行情全程亲历的前辈，有些体悟可以分享：

1、519行情之所以令人记忆深刻，本质是资金极度暴力甚至就是违法违规介入的过程，否则后面不会有那么多券商倒闭；

2、现在回头看“519”，功利色彩太强，是一场“人造牛”。最令人记忆深刻的是民日报发布那篇《股市出现了恢复性的上涨》之后，营业部隔着15米都挤不进去。

3、519行情是在资本市场尚不成熟，尤其是当时监管层也在逐渐学习摸索的大背景下才产生的。

4、人们怀念“519”，但最好是忘记“519”，牛市也会杀人。

5、“519行情”不能独立看待，应该把它与后面熊市的下跌相结合来看，后续的痛苦是非常惨烈的。

自519行情及其之后漫长熊市过后，我感觉“脱离基本面的喊话式调节是不可取的”与“股票市场要按照客观规律办事”成为资本市场机构投资者面向政策定价的两个基本信条。基于这两个信条做投资，即便早期踏空也没什么可焦虑的，人不可能赚到认知之外的钱。