T MAGA

市场对美国链态度的反复和当前位置，在是否加仓宁德的观点上左右横跳，核心都是因为担心美国再杀一把估值。我们怎么看这个问题？

川普是老能源支持者，川普似乎也是很爱马斯克的，如此矛盾的虐恋——背后是，商人，利益至上。我们仍认为关税会加征，但都有应对都可继续前行，就像阿特斯所讲：在美国变革之时，若畏手畏脚，我们什么都做不了；而因为马斯克的存在，似乎我们正走向一条康庄大道——从投机内卷的「财富导向」，走向和谐共创的「价值创造」。

因此，在T MAGA中我们到底可以扮演什么角色——不可或缺的价值创造伙伴。

1、能源转型：从美国储能到海外储能大爆发

特斯拉24Q1-Q3合计储能装机20GWh，我们预计全年约30GWh，而25Q1在中国投产的储能规划了20GWh，这点跟西典的调研基本吻合，要求供应商扩产10-15GWh的量；而储能的爆发并非仅美国，宁德25H1海外储能交付已排满，其中一季度交付中东、欧洲、南美。我们仍想强调，不仅是电池，逆变器及系统集成商当前时点严重低估。

2、锂电：没有预期就是最好的预期

从22年底到24年底，一次次失望直到绝望，市场对锂电（车产业链）进入美国市场是一点预期都没有了。但这便是人生，从绝望中寻找希望。

而一旦有机会进入，则宁德的估值空间将再次打开，从我的目标估值25X（对全球竞争力的认可）将再次上调至30X（全球化，美国电动车渗透率刚10%，加速正当时，缺的就是低成本高品质供应链）。

3、机器人：生产效率的大幅提升

杀手锏FSD+美国日益高昂的用工成本，和「政府效率部」的构建，都是对机器人的推动，而接下来的变化，机器人采购完成0-1筛选后也将移交汽车组采购接管，并有望形成真正定点。

市场准备好和我们脱钩了吗？在最具竞争力的新能源和工业制造，因马斯克或reunited。

马斯克表示，突然增加大量关税会使得美国公司无法应对，因为供应链价格激增，企业的生产将受到巨大冲击。马斯克提出关税应该是可预测的，有缓冲期的，使得公司有足够的时间在美国建立工厂、购买和安装设备、培训员工。

储能：目前美国包括特斯拉等企业的储能电芯基本都来自中国的铁锂电芯，美国对中国电芯高度依赖。上一轮301关税中电芯为7.5%，远低于逆变器的25%，大幅上调301关税可能性较小，此外美国系统端报价较1年半以前下降30-40%(23年大储同时受到缺变压器多重因素影响装机高于20GWh)，关税上调仍有一定经济性。一线反馈25年的储能系统需求很明确。

锂电：目前美国半数以上的动力电池来自中国，若算上材料端，对中国产业链的依赖程度更深，突增的关税会大幅提升企业成本，最终转嫁到消费者，所以锂电领域美国还不具备和中国脱钩的能力，关税缓冲期也可以给中国产业链上的公司更多布局的时间。此外，相比于民主党的IRA法案，关税政策仍有可调整空间。

再说回宁德时代，昨天路透对其美国建厂的报道很火，这里汇总一下市场的几个关注点：海外、技术、扩产、排产

1）美国布局前期在公司主体、项目定点、技术定型已经和福特、通用、特斯拉充分沟通，最后结果不取决于企业和商业，仅取决于政治和政策；

2）磷酸铁锂技术体系、超级拉线工艺是突破海外客户、激活欧美需求的重要技术手段，如福特磷酸铁锂项目、通用Ultium磷酸铁锂、STLA西班牙磷酸铁锂合资项目、大众、戴姆勒、宝马等；

3）宁德时代生产计划受到产线限制调整频率增大，随着宁德时代6、8、9月连续与天赐材料、富临精工、雅化集团签署长协，并且中州时代二期等新一轮资本开支启动，从对供应商长协到产能扩张，已经反映锂电产业链景气度反转正在确认；

4）看好“淡季不淡”的核心不仅在需求，而在供给上由于资本开支不足，导致2025年全年没有新增产能，进而要求一季度淡季提前备货以满足四季度旺季需要，因此具备库存能力的产品将反馈一季度维持四季度高负荷，如富临精工、万润新能、璞泰来、星源材质、中一科技等。

5）11月以来大厂给出2025年计划，宁德时代700-750GWh、比亚迪300-350GWh，年底供应链价格博弈加剧，关注12月前磷酸铁锂、铜箔、负极材料密集议价过程。

锂电产业链：25年合理增速20%出头

1）关于宁德产销情况，有以下信息：

- 12月环比11月增长，Q1环比Q4持平

- 昨日甚至传闻Q1环比Q4增长（Q1170GWh），来自专家口径

2）24Q4旺季是既定事实，主要来自：

- Q4以旧换新的补贴，会有抢装

- 担心Trump1月上任收关税，储能年底备货出海

- 1月中国春节比往年早，欧美双旦假期结束开始上量，提前备库

3）目前谈Q1并不准确，终端车企拉动指引都未给出（12月给来年规划），排产都是自己的预期，我们认为大概率的情况会如下：

- 12月环比11月会小幅下降，但下降幅度显著好于往年，主要系上述因素

- Q1行业环比预期下降约20%，汽车销量预计-30+%，但由于整车12月高端锂电11月高点，有1个月的生产周期平滑错配，所以Q1环比回落没那么显著（历年如此）。

- 25年行业增速23%（动力销量+18%对应电池+19.6%，储能+44%考虑有抢装），预计龙头公司Q3实际生产150+GWh，Q1销量约120GWh，全年销量预计580中枢，有望展望600GWh（24年480，25年销量600同比+25%）。行业增速23%，公司全球市占率37%左右，国内市占率45-50%，显著高于行业的增速显然是不合理的。