牛还在吗？

今天下跌原因按照影响程度来排序，一是市场对监管趋严的担忧；二是港股、汇率等人民币资产下跌的扰动；三是对市场维稳力量减弱的担忧。

1）分母端逻辑仍在延续。一是政策预期依然维持宽松，近期地产契税减免等政策的落地节奏不慢；二是微观流动性保持充裕，今日A股成交额接近1.9万亿。

2）监管是否实质性趋严还有待观察。监管力度可能对市场产生影响，近期相关预期有些发酵，特别是今天“机构举报游资”的小作文。不过我们倾向于目前的监管处于“正常范畴”。历史上看，监管实质转向一般对市场结构有较强的针对性、公开性和正式性，当前迹象并不明显。

3）人民币资产下跌的斜率也有望逐步放缓。一是持续的经济政策宽松能对偏悲观的经济预期形成一定对冲；二是特朗普交易对全球大类资产的价格脉冲也接近中后期。

当前的调整可能更多是内生性。所谓内生性，一则，从运行规律看，主升段初期通常震荡上行，慢涨才是正常状态；二则，从运行结构看，当前面临选股风格的切换，这种切换需要在震荡中完成。

不管现在是否是牛市，牛市的哪个阶段，交易量的下降季度内是没法避免的：

1）最快的牛市中途，也经常出现交易量萎缩的，同时伴随着季度级别的“横盘”“宽幅”震荡，比如:

2020年8-9月，最低成交量相比之前高点减少了2/3；

2014年12-15年1月，最低成交量相比之前高点减少了2/3；

2006年6-8月，最低成交量相比之前高点减少了3/4；

2007年6-7月，最低成交量相比之前高点减少了4/5;

2）如果是牛市初期，交易量萎缩后，往往还会伴随着更长时间（半年到1年）的休整。比如2019年Q1过后。

3）如果不是牛市，那就。。。

当前市场关注外部不确定性，但对政策理解与效果信心尚有分歧，我觉得目前政策设计确实未见代金券直接刺激消费，但其设计已包含至少七路大军改善内需，这七招持续加力，未来效果不可小觑：

1）改善甚至扭转房价下跌预期，这个重视价，但也意味不会缺销量，所以除了支撑居民部门金融部门企业部门资产价格，同时也改善地产销售相关行业的就业与收入。

2）改善乃至扭转地方债务通缩螺旋， 改善地方投资消费 ，也就是改善相关行业的就业与收入，同时也有利于地方营商环境改善。

3）提振资本市场，提升居民各项财产性收入，提升消费信心，也改善资本市场相关行业，改善从创新创业到创投的循环。

4）支持服务业等行业发展：例如教培游戏互联网等等。相关行业的就业与收入正在改善中。

5）财政重点支持两重两新，既改善消费与投资，也改善相关行业的就业与收入。

6）财政重点支持科技创新与新质生产力，既改善相关行业的就业与收入，也是有利于中期全要素生产率提升。

7）财政重点支持民生福利与支持弱势群体。

很多朋友讨论外部不确定性，我们看到的后续确定性，是此七路政策将持续并进，那么未来内需会不会改善呢？