新方向
近期国产AI算力链热度较高，市场顺着AIDC产业链发酵了AC-DC、柴发电源、UPS、HVDC、变压器等电源相关热点。
今天市场开始关注低位的BBU电源方向，台股市场的顺达、新盛力、AES-KY，短期股价翻倍以上增长，主要隐含了AI服务器标配BBU的假设，目前英伟达GB200已开始配备BBU，预计GB300以及TESLA的DOJO新一代设计都会采用BBU；国内蔚蓝锂芯已有每年几十万颗出货，主要供给Pack厂，BBU的高倍率圆柱电芯完全契合公司技术优势，市场对于蔚蓝锂芯在bbu的发展空间可能存在预期差。
1、机柜功率提升，BBU或成为AI数据中心标配
近年来，备用电源已逐渐由UPS(不间断电源)向BBU（电力模组，backup battery unit）。相较于UPS（使用铅酸），BBU采用锂电池，优势在于电力转换效率高+空间损耗少。
随着伺服机柜功率提升，在高电压机柜架构中，电池需要应对瞬间大功率放电。电芯需要具备的要求：1）高能量密度；2）高倍率，需要10C以上的充放电能力；3)长寿命&稳定性。
2、市场空间如何？25年传统数据中心4亿颗+AI数据中心1亿颗
1）目前BBU在数据中心服务器渗透率仅5%，2023年需求3亿颗电芯，假设传统数据中心BBU每年15%增速，25年需求约4亿颗。
2）增量市场来自AI数据中心，10月微软收到的NVL36实机当中配置了BBU模块用以保证机柜运行的安全性及稳定性，预计后续其他CSP客户也有望标配BBU。
以NV的GB200 NVL72服务器为例，必要最低运行功耗在123-130KW左右，对应电芯需求量约1000颗；以当前市场预期25年等效5-6万台NVL72出货量测算，仅NV明年有望带来5000-6000万颗增量空间。
以18650 2.0电池10元/颗计算，25年BBU市场空间50亿元，假设净利率20%，利润空间10亿。
3、竞争格局如何？
当前电池市场以三星等日韩企业主导，下游客户主要为伺服器（台湾企业为主），终端为英伟达、微软等科技公司（海外为主），具备产品力（核心在高能量密度、高放量倍率、长寿命）和海外产能的国产企业具备竞争优势，有望推动国产替代。相关产品价格较传统18、21电池预计翻倍以上，成本增加较少，盈利显著更优。
目前主要是外资企业（三星、LG等），三星市占率约60%。国内企业产品质量达到海外企业水平，且价格低20%。类似于电动工具对日韩企业的替代，BBU电芯也有望国产替代。机构认为国内头部企业远期市占率有望达到60%。
4、蔚蓝锂芯交流总结
昨天业务总交流完，解答了几个核心问题：产业趋势、市场空间、竞争格局。
1）从选配到标配，特别是电网落后的欧美澳、东南亚，增速有望加速。
首先，超级电容、BBU、UPS、柴发作为备电，所处的物理位置不同，大概率最终使用时是组合方案；而对BBU而言，响应速度和持续性较好，#随着ChatGPT月内二次宕机，下游从选配到标配明确，在电网落后的地区，尤其明显。
2）市场空间：按照25年折算成NVL72 5万个机柜，增量空间约18亿。
BBU模块中，电池成本占比60%，为核心部件。若使用18电池需要2400颗，单颗2美金（现在的电动工具小圆柱单价5-6rmb），对应NVL72 BBU电芯价值量3.6万rmb；若采用21电池则需要1000颗，单颗4-5美金，也是3.6万rmb价值量。
#从以上分析看，BBU电芯跟很多环节比，跟变压器（明年国内4gw，12亿）比大，跟开关柜（明年国内4gw，40亿）比小，我们为什么看好？
- 变化来自：从选配走向标配，天花板不断被打开
- 全球化：蔚蓝、亿纬在马来的产能使得有望成为中美澳、东南亚可进入的细分，而非服务单一市场。
3）盈利能力和竞争格局？
下游客户主要系电源综合服务商如台达（目前占708-80%）、麦格米特，其次系台pack厂如新普、顺达等，跟当年电动工具国产替代（lg、三星、松下 ）路径类似。
而从盈利能力看，一颗18650售价15元rmb，成本（真正批量）预计5元，盈利能力预计在8.5元（扣税）；按NVL 72 5万个机柜对应1.2亿颗需求，差不多10亿利润空间，假设中期蔚蓝能有30%份额，折算到25年，差不多系「3亿增量利润」。同时，马来明年初投放4亿颗（不止为数据中心服务的）。
4）投资机会怎么看？
主业Q1出货只有几千万颗，到24Q4已经1.5亿颗，季度翻倍，盈利底部回升，拐点明确；
#25年主业预计7亿利润，对应17x PE，白送一个BBU巨大期权（BBU一直重点对接台达、新普等）。
5、麦格米特更新
传bbu模块正在测试，测试效果比较看较好，出结果后客户将直接下单。nv给了第二批新的订单的通知，还没有正式签约（预计5000套＋），现在正在交第一批3000套的订单。目前公司订单非常饱满，正在全员不停休拉产能。
6、产业链更新
BBU电芯可能会在大陆出现新的玩家，蔚蓝锂芯开始给大陆给NV供服务器电源厂家送测，也就意味着BBU会在大陆出现新玩家，之前一直觉得，对于BBU电芯厂家来说，有产品是第一位，最重要的是能给某些PSU厂家去供，逻辑才能走顺。
BBU内部结构相对简单，你可以把它看作是一个传统数据中心的后备电池，目前为锂电池方案。BBU采用5+1的冗余架构，一组BBS包含六个BBU模块以及一个PMI监控模块，而一个BBU模块则包括电池pack、BMS、DC/DC电路等部分，BBU内部的电池为18650小圆柱电池（2.5Ah、3.5~3.7V）。
目前Morgan Stanley研报BBU和PSU配比比例为1:1，单BBU价值量为300~400usd，以一台NVL36为例，一台NVL36 需要标配24个BBU，4组BBS。
BBU在英伟达这代方案的引领下，渗透率应该会迎来一个加速的拐点，后面国内外所有的AI服务器都有可能会去标配BBU。在数据中心有后备电池备电的前提下，为AI服务器再加一级备电。
1、BBU在AI数据中心的应用及产业趋势
- BBU与其他备用电源的关系：BBU、UPS、柴油发电机及超级电容器在应急电源方策中各自承担不同角色。超级电容器响应及时但持续性差；BBU响应在秒级且持续能力还行，UPS响应偏慢但持续时间较长；柴油发电机响应时间极限在100秒左右，但持续时间长。它们组合应用形成可靠稳定的备电方案，并非相互替代关系。
- BBU成为AI数据中心标配的可能性：BBU具有布局灵活、成本偏低等优势，在电网建设水平较弱的地区，其需求会受到额外刺激。随着AI对数据不能断不能停的诉求增强，BBU的应用场景和需求会越来越多，但不能说其会成为标配。
2、BBU的构成及相关计算
- BBU的构成及占比：在整个配电模块中，电池占约60%的比重，充放电监控及线路控制占20%左右，电压转换器占15%左右，结构件占5%。
- BBU与机柜功率的关系：以美伟达GPU200为例，其整体功率为70千瓦，单支18650锂电（2.0S）功率为65瓦，要达到70千瓦功率，需要约1200颗。
3、BBU中电池的类型及发展趋势
- 从18650到21700的趋势：现在的趋势是往21700发展，因为随着锂电池技术进步及对应用场景的专门设计，21700具有一定技术门槛，不是随便的电池可支撑其应用场景。目前应用场景下第一代主要是18650，从数量上讲，21700数量会比18650少。
- 21700的单颗功率及发展：21700的单颗功率在150瓦甚至更高，新客户期望下一代能到200瓦以上。
4、BBU中电池的定价
- 18650和21700在BBU中的定价：BBU行业有诸多考虑因素，价格随行就市且能较好维持。一节2.0Ah的18650在工具行业不含税5.5到6元人民币，而在BBU中起码能报到2美金；21700下一代可能在4.0Ah左右，价格可能在3美金金以上。
5、BBU的下游客户及认证
- BBU行业的终端需求及客户：BBU在数据中心成本占比较低且电源具有专业性，终端会将其控制下放。电芯厂针对的是电源系统及pack方案，如Eaton、欣旺达等。新城、科华是比较重要的直接客户，他们在产业链上的能力对BBU的选择起到重要推荐作用，但终端电可能会关注这个关键部件，不排除未来会有更多参与的可能性。
6、BBU中电芯的国产化替代
- BBU产业中电芯的替代情况：BBU产业刚兴起，对成本有一定诉求，但不完全以成本为主要诉求。中国企业在BBU行业中具有一定优势，如决策快、响应快等。随着与客户的交流和行业发展，预计在2024年底至2026年，中国企业可能在应用级层面与日韩电芯竞争并换得优势。
7、BBU在国内外的应用情况
- 国内对BBU的需求：国内电网状态较好，对BBU的迫切性不如国外，但AI对数据安全性要求高，且随着其发展，BBU作为一种轻仓思路，成本低且灵活，国内一部分应用会往BBU方向发展。
- 海外客户的情况：国外客户偏多，如与新浦的合作较好，2023年其BBU应用已达3000万只以上，2025年索卡特预计在7到8000万。从基础的18650到21700，双方在测试和匹配项目中进展顺利，且已定义了明年推出的下一代产品性能。此外，与台达等公司也有交流合作，虽总体项目量在整个市场中占比不大，但也有一定成。还与STL等公司共同配合施耐德的项目。
8、BBU的安全性及相关问题
- BBU的安全性：BBU对电芯安全性要求较高，通过电芯设计、PACK设计、机柜设计等层层考虑来降低安全风险。终端客户认为这是专业问题，希望电源厂或第三方来解决，这也形成了一定的供货门槛。
- BBU的循环寿命及日历寿命：BBU的循环寿命并非核心本质，其核心是日历寿命。三星等竞争对手对这款电池的循环寿命定义为50次，而BBU在部署后的十年或质保周期内，需要满足一定的响应要求，这是一个老化模型的关键。中国企业在这方面有优势，针对电芯设计有更多针对性设计。
- BBU的电池材料选择：BBU需要灵活的能量密度和大倍率放电能力，从电池材料原理上，铁锂在大倍率放电能力上天然落后于三元，且由于BBU模块电池用量不算多且有结构设计，权衡之下选择三元。
-超级电容器的情况：超级电容器在需要特别安全的领域如金融、医疗等可能会配备，其成本较高，但具体成本组成不太了解。
Q&A