协议终止

事件：俄罗斯通过乌克兰向欧洲输送天然气的5年过境协议于1月1日到期，乌克兰拒绝谈判新的过境协议，从2025年1月1日起停止俄罗斯天然气过境。

2023年，欧洲从俄罗斯进口其天然气总供应量的14.8%，其中管道输送251亿立方米，液化天然气178亿立方米。2023年，俄罗斯通过乌克兰向欧洲输送150亿立方米管道天然气，占比俄罗斯向欧洲管道输送天然气的60%，占比欧洲天然气总供应量的9%。

俄罗斯通往欧洲的其他大部分天然气管道均已关闭，包括白俄罗斯亚马尔管道、北溪管道等，还剩下蓝溪管道、土耳其溪管道等。

目前，斯洛伐克、奥地利、匈牙利和摩尔多瓦是乌克兰管道天然气的主要接收者，2023年乌克兰管道满足其65%的天然气需求，若乌克兰管道停止供应，或对其影响较大。

乌克兰管道天然气过境协议终止或对欧洲电价有所抬升，推动户储需求提升，左侧布局等待排产改善催化。大储层面：近期沙特项目边际变化较多；印度风光强制配储或启动，充分利好印度有产能的公司；美国预期定价极度悲观，有望随着特朗普上台利空靴子落地而迎来修复。

储能板块展望：

电新行业各板块中，储能需求增速明显高于其他赛道，2025年行业需求预计仍保持40％-50％，供需格局更优。

而近期储能板块部分个股出现一定回调，主要因减持、解禁等交易层面引起，加之市场对需求持续性、竞争格局、海外政策因素等有疑虑。我们认为储能确定性高，行业基本面兑现确定性强，储能龙头标的阳光、德业、上能估值已来到性价比极高的区间。

大储：四季度通常为大储集中交付、确收的季度，有望成为业绩的最强支撑，上能pcs国内交付有望超过1-3季度之和，美国有望超过1GW，沙特项目亦有望中标pcs供应商。阳光q3大量欧美市场发货有望确收，近期英国、澳洲、菲律宾GWh级大项目频频斩获。

户储：2025年仍然看好新兴市场需求快速提升，尤其是非洲、美国、东南亚等市场。此外巴基斯坦场近期需求也已逐步恢复，预计25年同比仍然实现较大幅度增长。另外，工商储2025年需求也将全面爆发。

户储及工商储单一区域市场需求爆发弹性往往较大，因此在全球具备更完善渠道布局的企业能够更快速抢占市场。从需求节奏来看，Q4-Q1行业处于淡季，Q2预计出货数据环比出现明显改善。