[实盘周记20231105]聊聊我这几次换股
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投资行者
罗辑
本文为第232篇原创
全文约4000字
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对于换股，好像一直都有争议，原因在于股票的价值本身就是模糊的，将两个模糊的标的互换，注定是一个成功率不高的事。
正好最近仨月我换了3次股，从这三次换股，来和大家聊聊我对换股的想法。
三次换股
01
卖出京东、美团、长电，买入华晨中国
与其他两次换股相比，买入的华晨中国已经清仓，这也是唯一一笔已经完全结束的交易。
收益总结：
绝对收益：
持有了3个多月，赚了15%。
买入占比总仓位6%，为总持仓贡献0.9%的上涨。
相对收益：
同期长电上涨6.5%，美团下跌9.5%，京东下跌30%，如果按照卖出时持仓比例计算（美团1%；京东1%；长电4%）对总持仓影响为-0.135%。
因此本次换股为总持仓贡献了1%的相对上涨。
02
清仓洋河，买入汾酒
总买入分为两次，第一次是8月28日（上图），136.55卖出洋河，234.55买入汾酒。
由于占比实在太小，我们就忽略了，接下来全按照第二次计算。
第二次是8月30日，134.4卖出洋河，242.4买入汾酒。
收益总结：
绝对收益：
截止本周末，汾酒收盘价249.58，上涨3%。
当时仓位为32%，对总持仓贡献为0.96%。
相对收益：
同期卖出的洋河下跌10%。
对总持仓影响为-3.2%。
因此本次换股为持仓贡献约4%相对收益。
03
卖出华晨，买入茅台
以3.7港币卖出华晨，1638买入茅台。
收益总结：
绝对收益：
截止本周末，茅台上涨10.6%。
对总持仓的贡献为0.6%。
相对收益：
同期卖出的华晨下跌4%。
对总持仓影响为-0.24%。
因此本次换股为持仓贡献约0.86%相对收益。
需要强调的是：茅台的上涨很大程度受到了「提价」的影响，第二天茅台收盘价上涨5.7%，扣掉这部分上涨，相当于上涨了5%。
三次换股总结
三次换股如果按照满仓计算，在3个月内，分别上涨15%、3%、10.6%，考虑卖出股票的影响，相对收益为17%、13%、15%。
综合持仓比例考虑，3次换股使收益率提升了6%。
聊聊我对换股的看法
先放之所以先放几次换股的结果和收益，倒不是想表现我有多牛，而是怕被喷。
因为价投好像和持股不动绑定在了一起。
如果经常交易，那就不是价投。
曾经我也这样。
看起来最近几个月我交易很频繁，但如果关注比较早的作者会发现，我最近2年也就交易了这几笔。
再上次换股是22年的4月，买了3%分众。
我们再来看看巴菲特怎么看待换股：
现在，从3000只股票中选出20只来构建一个最佳投资组合。
一年后，所有股票的价格都截然不同（无论是组合里的，还是组合外的）,这时候，这20只股票能仍然是最佳组合吗？
不可能。
既然我们的目标是实现税后复合收益率最大化，我们就必须持有按当前价格计算最有价值的股票。3000多只股票，每一只都无时无刻不在变化，所以我们必然要对投资组合进行调整。
—《1964年巴菲特致合伙人的信》
（注：这段话是巴菲特阐述税收对收益率的影响时说的，意在表达「不要因为避税而不去交易」。）
从上述这段话来看，可见对巴菲特来说，换股是一件十分常见的事。
有的人说我这几次是瞎换的。
我可不是瞎换的啊！分析、理解、交易有备而来。
接下来就以我这三次换股为例，和大家分享一下我换股时的思考。
首先可以发现第1个特点就是基本我的换股都是清仓式，换股我并不是在自己的持仓中找到，唉呀，现一个现在比较高估的然后卖掉去买入另外一个现在比较低估的。
因为这三次换股并不是高估去换成低估来试图占市场的便宜，这三次换股是完全三种不同的交易类型。
01
长电、美团、京东——华晨
一直我对长电的定位就是类现金——持有比现金收益率高，但有限。
美团和京东则是腾讯分完了之后没啥买的，就一直持有没卖。
然后，在林飞兄的分享下发现了华晨中国这个标的。
分析后发现，它是一个很好的事件驱动型「套利类」标的，
因为华晨中国的现金就已经远超过了它的市值。
而未来，又有明确的分红来驱动股价的上涨，所以它就明显优于了类现金持仓。
但同时华晨中国也有几个缺点。
一、它并不是时间的朋友，因为你不知道它会不会重新去造车。
如果造车成功了还好，失败了那就是价值毁灭，并且造车失败还是大概率事件。
并且基于华晨中国的历史，也不确定未来还会不会有类似的事情，因此不能给大仓位。
这就是我对华晨的定位，比现金强很多，短期内回报率也会很高的投资标的，但是有一定的风险。
综上，它是显著优于那些类现金持仓的，所以我把类现金持仓换成了华晨。
02
洋河——汾酒
这笔换仓实际操作中是分两步的。
1是先买了一点汾酒的观察仓，因为汾酒跌到了30pe以下。
2是我在看完了洋河的半年报之后，把洋河清仓全都买了汾酒。
原因我写过两篇文章了，链接我放在了文末，感兴趣的可以进行阅读。
买汾酒的观察仓，是因为观察到了市场竞争风向的变化。
白酒的竞争进入了新阶段，开始比拼品牌力，而洋河的品牌力无疑是要弱一些的。
并且国人的审美发生了变化，从现代到古风这种审美变化，也使得洋河的产品不是很讨好。
所以我先买了一点汾酒的观察仓，卖了一点点洋河。
清仓是因为看了洋河的半年报，从财务上确定了我的判断。
通过半年报，我观察到洋河在渠道梳理以后，还是无法进入高增长通道，那么进一步的佐证了我对洋河竞争力减弱的看法。
于是在我面前的就是两家公司。
一家是未来竞争有很大风险的低估公司，另外一家是未来竞争有很大优势而合理公司。
选时间的朋友嘛，让估值逐步用利润的增长来化解吧。
而等到三季度的业绩出来，汾酒的净利润增速比洋河高了接近20个百分点。
我更笃信了我对白酒格局的判断。
03
华晨——茅台
当然了，这笔换股的结果踩了很大的狗屎运。
茅台5年多没提价了，我刚买了不到半个月就提价了......
那天晚上知道这个消息，我就想一句话，就真是老天爷给饭吃，嘴里硬塞。
当然如果不算提价消息涨的5.7%，也还是有5%的涨幅。
也就是说，就算现在茅台没有提价，我认为它还是成功的。
第1次换股，是把类现金的资产换成了有明确事件驱动的套利类资产。
第2次换股，是把低估的普通公司换成了合理的优质公司。
第3次换股，就非常不一样了。
是把套利类的资产，换成了合理估值的优质公司。
巴菲特在股东信中经常强调，要在牛市时跟上指数，在熊市时跑赢指数。
具体怎么做到呢？
其实就是在低估的成长和套利类之间去进行切换。
在牛市的末期把成长股换成套利类，然后在熊市的末期它把套利类换成成长股。
而我之前也写了，A股它就是政策市。如果国家想让它涨它就一定会涨，只要你不涨我就拿钱堆，而股市上涨不就是需要钱吗？
所以政策上很简单，你不涨一直给你钱早晚会涨起来。
如果涨起来了，那华晨这种的涨幅一定小于茅台这类成长公司。
所以我就买了茅台。
所以，虽然茅台提价是巧合，但我认为茅台跑赢华晨是一个大概率事件。
以上就是我三次换股的全部总结。
应不应该换股？我认为肯定是应该的。
发现了机会，该换就要果断的去换。
但这里面最大的难点是什么呢？
就是人都有倾向于不动的这个趋势。
举个例子啊，当股价一直下跌，很多人都认为“只要不卖出就不是实质亏损”。
其次是换股就会被别人比较，尤其是像我这种公开分享操作的。
这几次是成功了，如果上面的换股全都反过来，对总体持仓影响是下跌了6%，那么我肯定要承受很大的压力
而怕承受那种压力，我就干脆选择不动，这样就算股价继续下跌，也不会受到过分的苛责。
毕竟在A股市场，牛市来了都会解套的。
但我一直想做到的是，公众号分享要有利于我。
如果真的有一天我会因为分享，而不敢调仓，那我就停掉分享。
或者更简单一些，发文章不开留言不开私信。
想喷也不给机会，哈哈哈哈哈。
总结
最后再总结一下我对换股的看法。
我认为换股是一个很正常的事，但要是两个标的之间有明显的差值。
像是类现金资产和华晨换这个很好理解；
华晨和茅台换也很好理解；
但洋河和汾酒换可能就不那么好理解了。
有些人会问，一个低估的洋河和一个合理的汾酒，公司差别有那么大吗？
我想说的是，在我眼中确实有。
所以，前面提到的明显差值，在不同人的眼中不一定明显。
举个例子，白酒的“看花摘酒”，师傅通过看酒的泡沫来判断酒的度数。
老师傅对40度和50度的酒，看起来肯定很明显。
但是我看肯定没区别呀，都是小泡沫。
所以我认为，换股：
首先是在能力圈内比较；
第二一定要自己看非常的明显，不要只是因为一个比较高一个比较低，就去试图占估值的便宜，市场虽然不讲理，但多数还是有效的。
过去的三个月，我找到了这3个机会。
这算不上能力出众，更多的还是市场出现了机会。
比如过去几年，我也就交易了很少的次数，当然这并不意味着过去的几年我什么都没做，其实等待本身就是行动的一种。
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拓展阅读：
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第三次换股
交易记录：[交易记录]清仓华晨，买入茅台
买入原因：[实盘周记20231022]周4交易和持仓梳理丨怎么没买腾讯?
# SUMMARY
本周实盘记录
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