传化集团：“一只缸”起家的千亿集团，能否再创传奇？

近日，传化智联公告称，拟拆分化学业务传化合成，并三年半内于深交所上市。这意味着，在新安股份、传化智联之外，传化集团有望收获第三家上市公司。

在重资产扩张的资金需求下，传化智联筹划发布可转债41.4亿元，或因再融资监管收紧，在7个月后的11月30日不得不终止。

如今拆分“原主业”独立融资，一方面能为上市公司释放业绩与估值压力；另一方面，可转债预案中透露的相关项目或已启动，开启新一条融资渠道，将能缓解公司的资金流动性压力。

1千亿浙商A股梦

作为上市公司控股股东，传化集团来头不小。

30多年前，它还是一家生产液体皂的小作坊，如今已经是营收1450亿、员工15000人的产业集团，年营收超千亿，是浙江十大民企之一。

董事长徐冠巨的创业之路也充满传奇。1986年，杭州萧山第一家注册为“私营”的企业成立了。徐冠巨借来了2000元启动资金，又借来一口大铁锅和一只缸，就这样，这家“小作坊”热火朝天搞起了“液体皂”的生产。当时，中国刚开始允许个人办企业，他们这一决定，可以说是“敢为天下先”。

1990年，经过上千次实验的新配方产品“901”特效去油灵被研发了出来，该产品的推出更是填补了行业空白，连获国家省市级11项大奖。

1995年，传化集团正式成立，业务开始向其他区域扩张。

2005年，传化集团控股新安化工，正式进入了有机硅与农用化学品的领域。

图源：新材料在线

2015年到2022年，传化集团经营业绩不断创新高，营入从285亿增至1450亿元；利润总额从14亿增到76亿元，税金从14亿增长到80亿元。目前集团拥有新安股份、传化智联两家上市公司。

2023年3月，胡润研究院发布《2023胡润全球富豪榜》：徐冠巨以100亿财富位列第2191位。其本人在2015年被聘为浙商总会第一届理事会顾问，并在2018年入选中央统战部、全国工商联《改革开放40年百名杰出民营企业家名单》。

目前，传化智联是集团旗下主要上市主体，从事智能物流业务及化学业务。智能物流服务平台业务包括数字化运输服务、云仓服务、智能公路港服务、金融服务；化学业务包括纺织化学品、涂料、合成橡胶等主要产品。其中，数字化运输服务中的整车服务在2022年贡献了201亿元的营收，占总营收的54%。

作为另一家上市主体的新安股份，在有机硅行业也稳坐龙头企业“宝座”。新安股份12月5日公告：本次向特定对象发行2.03亿股公司股份，发行价8.83元/股，最终募集资金约18亿元，用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目、35600吨/年高纯聚硅氧烷项目及补流。

2拆分化学业务

12月15日晚间，传化智联公告称，公司筹划将控股子公司浙江传化合成材料有限公司（下称“传化合成”）分拆至深交所上市。

据公告，传化合成隶属于传化智联化学业务板块，成立于2011年7月，主要从事顺丁橡胶等合成新材料的生产、研发、销售。

近年得益于新能源汽车行业快速发展，国际稀土顺丁橡胶市场扩张，传化合成也在加速扩产。2013年，传化合成的首期年产10万吨顺丁橡胶顺利投产，到2022年，年产数值已达到15万吨，处于国内领先地位。与此同时，传化合成还正在新建12万吨/年稀土顺丁装置，预计2024年8月投产。

该子公司营收规模逐年提升，盈利却略有压力。2020年度至2022年度，传化合成实现营业收入10.98亿元、11.38亿元、14.44亿元；净利润8956.24万元、8557.78万元、2.19亿元。不过今年1-6月，公司顺丁橡胶业务实现销售收入8.43亿元，归母净利润为1.01亿元；毛利率为20.05%，较上年同期下降6.67个百分点。

目前，传化智联持有传化合成50.84%的股权。

如传化合成未能于三年半内，也就是2026年12月31日前完成合格上市，则此次引入的投资者有权要求传化智联或其指定主体以现金或发行股份方式回购（证券监管部门暂停首次公开发行股票并上市审核工作的情形除外）。

3融资之忧

拆分融资背后，是公司的流动性需求。

4月25日，传化智联发布了可转债预案，9月前将相关材料提交至监管部门受理审核。但最终在11月30日晚间宣布终止。

据可转债预案，传化智联拟募资不超过41.4亿元投向5个项目，包括拟投入12.4亿元用于补充流动资金。传化智联募投项目中的三个需要办理施工备案和环评手续的项目均已经进入实质性推进阶段，拟总投资约25.4亿元。

业绩方面，2022年，传化智联实现营业收入218亿元，净利润29.55亿元；今年前三季度实现营收257.6亿元，同比减少8.84%；归母净利润为5.04亿元，同比减少17.07%。

据2023年半年报，截至6月末，传化智联在建及筹建共公路港有12个。今年4月，传化智联表示，受2022年政府补助大幅下降影响，归母净利润同比下降，公司主动调整投资策略，放缓公路港投资拓展进度。

事实上，传化智联“公路港+仓储+IT”物流商业模式一直有所争议。

通过开展业务公路港，传化智联形成了全国最大规模的物流园区网络，具备“整车、零担、仓配”的端到端物流服务能力，让“没地没仓”的其他网络车货匹配平台望尘莫及。2020年起加强线上建设，也有望实现从园区运营到物流供应链服务平台的转型。

然而，这种模式，使得公司比起普通的货运平台，具有更强的“地产”属性，扩张带来的负债压力不容忽视。

近三年，为满足公司扩张需求，传化智联加大了银行借款规模，资产负债率分别为53.42%、56.07%、55.23%，整体水位较高。2022年，传化智联获得的政府补助金额为15.3亿元，上一年则是20.3亿元。

数据显示，此次可转债是传化智联2016年以来最大规模的一次直接融资。上市以来，传化智联没有发行可转债融资记录。随着可转债的终止，其扩张计划或添难度。

4结语

分拆上市正成为越来越多A股上市公司的“新选择”。于千亿集团掌舵人徐冠巨而言，在化工、物流两大支柱业务均面临挑战之际，分拆旗下公司上市不失为一个拓展融资渠道的好方法。能否再造传奇？让我们拭目以待。

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