汽车价格战复盘！

声明：本文仅梳理公司和行业的最新基本面，并非在当前时间点推荐买卖公司，本公众号不具备个股操作指导功能，投资有风险，入市需谨慎

一、2018-2019年汽车价格战复盘总结汇报

1）两年的价格战我们总结下来，其实前前后后有三轮，持续时间是1年半-2年时间。

对板块的销量结构，其他品牌基本上都是牺牲了非常大的利润，换了市价率的提升，报表基本上呈现的是大部分公司利润是有腰斩及以上的。

在那段时间，整个板块的估值其实在持续下行。复盘来看，核心就是价格战什么时候打完。建议大家不能低估价格战的防御性和持续性。️

2）价格战的转折点在哪里？或者看到什么迹象？

️出现一两家公司的倒闭，应该是价格战基本快打完的信号，但是再稍微理清一点的指标应该是领导品牌不再降，这意味着起码他的层面已经打完了，他觉得自己已经不可再降了，其他人可能再跟随一段时间。其实拐点就是特斯拉继续降价，市场可能也大多低估了这个事情

3）降价潮后终端车市展望：

1、本轮东风降价主要原因是清库存，2023年一二月份东风销量较差，经销商积压的库存基本在本轮终端降价后消化。

2、目前网传很多品牌跟进补贴政策大多是宣传噱头，实际优惠幅度与去年底基本持平，其他品牌目前以宣传目的为首，蹭东风降价的热度。

3、二月份以来全品牌库存系数均维持较高水平，未来不排除东风降价传导到其他自主和合资品牌，新能源车的降价或优惠大多跟随特斯拉。

4、客户的消费意向是存在的，只要终端优惠大，消费需求是充足的。

5、燃油车和新能源车相比如果优惠足够大，还是有很大的消费需求。

6、本轮车企降价对品牌会有一定影响，但现在的首要目的是保住燃油车的市占率，二月份武汉地区主机厂停产现象很多，车企首要目的还是活下去，本轮降价促销透支了一些后续消费，挤压了其他竞品的销量。

蔚小理应当如何应对燃油车降价潮：降本、品牌定位、出海

去年10月，特斯拉第一次降价后至今，中国主要电动车企陆续跟进降价策略以应对挑战。据我们不完全统计，1M23月销量Top10的电动车最新提车价格（含官方3月购车补贴）相比去年9月下降了9%。近日市场关注东风汽车联合湖北省开展限时大力补贴活动，代表燃油车也加入了此轮降价潮，最高降幅达到近10万，引发投资人对整车行业竞争情况恶化、加速洗牌的担忧。通过调研和分析目前蔚小理面临的现状以及各自应对策略，我们认为持续降本增效，并以智能化和产品矩阵打造差异化优势，同时通过出海战略谋求第二增长曲线是长期布局良方。

短期：受特斯拉及BBA降价影响，蔚小理短期销量/毛利率或承压

我们认为蔚小理主要竞争对手包括以特斯拉为首的电动车品牌和以BBA为首的高端燃油车。回顾4Q22，行业龙头特斯拉大幅降价对造车新势力的影响：小鹏>蔚来>理想，主要系：（1）价格带：小鹏价格带与特斯拉重叠度高，主力产品P7/G9分别对标Model 3/Y；蔚来定位高端，但主力产品ET5与特斯拉存在直接竞争；理想以增程式路线与家庭用户策略与特斯拉需求重叠度少。（2）销量/毛利率：4Q22小鹏/蔚来/理想销量分别为2.2/4.0/4.6万辆；整车毛利率9.75（彭博一致预期）/6.8/20.0%，环比变-1.9/-9.6/+8.0pp。我们认为此轮另一派竞争对手BBA等燃油车降价，蔚小理短期或进一步承压。

应对策略1：继续降本迫在眉睫，先进制造及电池成本是关键

特斯拉2023年投资者日上宣布下一代平台降本50%，我们认为电动车品牌未来“降本增效”能力是决定其能否在红海中浴血胜出的关键。我们看到短期内，锂电池价格走低一定程度利好蔚小理毛利率水平；长期来看，其先进制造技术布局均处于行业前列：（1）一体化压铸：蔚来ET5车身后底板已实现一体化压铸，据易车报道，小鹏、理想均有望于下一代车型实现该技术。（2）电池：蔚来自建电池厂，小鹏/理想采用供应商多元化策略。（3）控制器自研：蔚小理均实现核心域控制自研，同时加大供应链垂直整合及议价能力。

应对策略2：塑造差异化策略，强化品牌定位形成用户黏性

相较传统燃油车，我们认为电动车通过车型设计和智能化布局塑造自身品牌形象是重要战略。（1）理想：瞄准家庭用户策略具有错位竞争优势；已经通过ONE、L9/L8的增程技术、大空间+智能座舱等优势形成了较好的品牌号召力，未来持续通过L7/MPV等车型推出扩大消费群。（2）蔚来：坚持高端产品/服务，从门店服务、换电站布局到车型设计均迎合高端定位；同时NT2.0多元化产品矩阵有望打造多个销量支柱，提升高端纯电市占率。（3）小鹏：经历过组织架构调整及产品改款，P7i及G6有望重振公司产品力，未来城市NOA等推出有望赋能“科技先锋”形象。

应对策略3：积极布局海外蓝海市场，谋求第二增长曲线

据Bloomberg，2022年全球电动车市场渗透率仅15.2%，远低于国内25.6%。尽管国内竞争已逐渐白热化，但是往海外市场看，新能源车企依旧有广阔的出海空间。根据海关出口数据，尽管中国出口金额2023年1-2月同比下滑6.8%，但是新能源汽车的出口量逆势同比大增62.8%。我们看到蔚来、小鹏已经在欧洲各国迈出了出海第一步。对比传统海外品牌，特别是欧洲和日韩系电动车，蔚来、小鹏在三电技术、智能化、客户服务等环节都具备明显的优势

二、氢能源，近日西北工业大学黄维院士团队官操教授课题研发出一款全3D打印的电解槽。

电解水设备环节国内外需求量高增趋势不减，整体板块“0”到“1”逻辑清晰。国内招标侧拉动，关注国内招标数据反馈整体行业贝塔；海外受“能源价格高+补贴明确+碳税”影响下，需求侧拉动显著，持续关注相关公司出海逻辑。

基础设施建设叠加储运需求上升趋势显著，关注上游行业产业链延伸环节。用氢侧可预见激增大背景下，短期考虑就地消纳，中长期考虑氢气储存运输。

燃料电池环节起量势头不改，核心零部件环节率先受益。城市群落地叠加细则落地大背景下，FCV起量已成大势所趋，高功率重载车型切入下，核心零部件率先受益。

投资建议：电解水设备环节关注行业贝塔：昇辉科技、亿利洁能、华电重工、华光环能；氢储环节：石化机械、兰石重装、中泰股份；燃料电池环节注重赛道投资及头部企业ipo进展：亿华通、京城股份、国鸿氢能、捷氢科技、国富氢能

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