茅台估值思路分享
前阵子老唐在发周记的时候布置了一个“计算茅台2022年归母净利”的小作业，虽然没有完成作业，但有认真阅读老唐公布的计算过程，并整理了学习笔记。
通过这次认真整理笔记的确是收获了很多！最为明显的就是，连着三天都有在认真看其他同学整理的笔记并进行思考研究。不得不说，有些同学提供的思路很优秀，尤其是大师兄发在圈里的答案提醒了我，还有另外一种办法可以估算茅台的归母净利。
其实，在“老唐估值法”三大前提确定的情况下，估值最终得出的数值是多少不重要。不同的人使用的方法不同、“拍脑袋”的数据不同，导致最终测算出来的估值也无法保证是一样的，但，不会差的特别离谱。
那对于我们这些不会自主做作业的小白来说，需要做的就是，通过阅读，总结出老唐分享的那些关于“如何估算茅台归母净利”的思路与方法，以保证日后再来做作业的时候学会照葫芦画瓢，能够独立得出答案。之所以想要这么做，是因为老唐在：茅台估值、买点及卖点计算过程演示 这篇文章中已经过告诉我们答案了：
所以在研究了一部分老唐分享的与“估算茅台归母净利”相关的文章之后，整理了三个估算茅台归母净利的思路与方法。
但需要注意的是：本文意在总结一些对于茅台适用的估值方法，并没有讨论太多定性方面的内容。当然，定性绝对是研究企业的第一前提，对于不符合“老唐估值法”三大前提的企业，也无需使用此方法估值。至于如何综合分析一个企业或者行业，我们日后慢慢学习。
一、 茅台估值、买点及卖点计算过程演示
这个估值方法， 思路主要来自于老唐这篇：茅台估值、买点及卖点计算过程演示（2020-04-27）。同样这篇文章也被收录到了老唐的新书《价值投资实战手册 第二辑》中，对于这部分内容当时也在：来，给自己一个财务自由的机会！中做过一部分笔记，今天再来系统性地整理一遍。
因为茅台股份公司业务一共由三部分组成，既然要测算公司整体的归母净利，我们需要将公司业务进行拆解，分别计算这三部分的归母净利：
01
财务公司
02
系列酒
03
茅台酒
注：关于“茅台加价会带来多少归母净利”的计算方式，图中只是按照老唐曾经分享过的一些数据做思路分享，并不旨在得出“最”精确的数据。
04
整合上述内容得出买点及卖点
05
最后补充几个笔记
1、茅台的三年后合理估值市盈率选取25还是27.5或是30，主要看自己对于茅台的了解程度，如果觉得确定性强的话，选取30也是没问题的；
2、补充下卖出操作老唐是如何进行的，出处来自：关于茅台即将触及卖点的思考和后续计划（2020-07-04）。
3、卖出之后什么情况下会买回来，出处同样来自于上文：
4、为什么是“当年净利润的20~25倍市盈率”买回：
除此之外，计算“茅台酒和系列酒销量”所需要用到的两个表格也一并做好记录：
注：在上文估算系列酒销量的时候，我们粗略按照“两年前基酒产量的80%估算当年销量”，但通过观察“茅台系列酒基酒产能”这个表格，我们发现，当年实际销量都要远远大于两年前基酒产量的80%，对此，老唐的解释是“前些年滞销有部分积压”。
学会了用“老唐估值法”来确定茅台的买点以及卖点，接下来我们来学习一下，如何估算茅台当年的归母净利。
二、 茅台当年归母净利估算方法一
方法比较简单，主要是通过公司发布的“去年年度生产经营情况公告”或“公司年报发布的来年营收增长目标”中提供的营收增长数据，归母净利可以按照“略超”营收增长的数据来计算，最近基本按照“15%~20%”的增长毛估估（当然这不绝对，还需动态观察）。
我通过阅读多篇（并不是全部）老唐公众号中关于茅台归母净利估算的部分得出了以上结论，具体依据如下：
NO.1
老唐在：实盘周记2020/01/04 这篇文章中，是通过“茅台公告的2019年生产经营情况及2020年计划”中提供的信息，得出了2019年（当年）的营收及归母净利数据，以及2020年（来年）的营收（1000亿左右）及归母净利（460亿左右）的预测，具体如下：
NO.2
老唐在：实盘周记2020/10/17 这篇文章中写道，因为快到年终，要调整一年内卖点。此时需要计算来年归母净利，在推算时，直接在【NO.1】推算出的2020年460亿归母净利的基础上，按照15%~20%的归母净利增幅毛估估，得出“2021年归母净利大致为540亿±10亿”的结论，具体如下：
NO.3
在：茅台2020年年报简评（2021-04-01）这篇文章中，老唐公布了茅台2020年实际营收为980亿元，归母净利为467亿元，这与【NO.1】中推算出的数据稍有出入，但已十分接近！此外，并通过“年报中披露的2021年营业收入同比增长数据”得出了2021年的营收（1100亿元）及归母净利（540亿元）的结论。因为467亿与460亿出入不大，所以披露了年报数据之后计算出的2021年归母净利数据，与【NO.2】推算的也近乎一致，具体如下：
同时这篇文章还告诉了我们一个事情，利用“2020年年报预告数据”测算出“2021年归母净利”之后，在股东大会前夕（大概是6月份），通过公司发布的《2021年度公司预算方案》文件中告诉我们的“2021年公司营收、营业成本、销售费用、管理费用等的”规划数据，对其稍加“调整”即可使用。调整的原因主要如下，具体如何计算我们在第三部分里说：
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NO.4
这部分重点讲解一下（干货比较多）。
在：贵州茅台2021年年报简析（2022-04-05）这篇文章中，老唐公布了茅台2021年实际营收数据为1095亿元，归母净利为525亿元，这个归母净利比【NO.3】中预测的数值略低，但实际上是符合2021年元旦公司发布的预告数据的，具体情况如下：
同时这篇文章又告诉了我们一个重要的信息：2022年公司首次以《财务公司风险评估报告的形式》单独披露了财务公司的经营数据，这样我们可以了解的信息就越来越多了。
回到主题，在这篇文章中，针对“2022年茅台归母净利”的预测，老唐还是按照20%的增速毛估估，具体如下：
本着“知其然，也要知其所以然”的学习态度，我在上面划出了一些重点内容。我们之所以可以提前预估茅台归母净利的前提是“确信茅台当前的市场供销情况，足以支持管理层达成规划”，当然，这么自信的背后，是有一定逻辑支撑的，我相信上面标记的内容已经很详细地告知了一部分答案。
此外在这篇文章中，还有一个很关键的知识点，我认为也需要一并记录。
上面截图中提到的“1499含税指导价”大家应该都清楚，具体我在@利民屋公众号找到的这篇：茅台8家子公司 2022哪家强 中读到的一段内容也可以帮助大家进一步了解一下：
茅台公司各种销售渠道商品酒的售价各不相同，以53度飞天茅台酒为例：
通过直营公司卖出去的价格是每瓶1499元（含税）；
卖给经销商的价格是每瓶969元（含税）；
卖给商超的价格是每瓶1299元（含税）；
卖给电商的价格是每瓶1399元（含税）；
我们消费者最终能够在市场上买到的终端价格约为每瓶3000元（含税）。
除此之外，补充一点：公司财报的批发口径，既包含卖给经销商的部分（53°普茅969元/瓶），也包含卖给大型商超和电商平台的部分（53°普茅1299或1399元/瓶）。以上出处：老唐实盘周记20211023。
我上面提到的所需要记录的知识点就是“1623.7元/瓶”这个数据是如何得出的？答案同样来自于：贵州茅台2021年年报简析 这篇文章，详情如下：
最后，补充一下完整的数据——老唐对2022年茅台归母净利润的基本判断就是：不提价全年630亿，中秋前提价全年700亿（也就跟第一部分中提到的2023年归母净利数据差不多）。
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三、 茅台当年归母净利估算方法二
这部分主要聊聊如何通过“股东大会发布的《年度财务预算方案》中的数据”对茅台当年的归母净利进行估算。
之所以可以这么做的依据，老唐在：老唐实盘周记20211023 中也给出答案：
并且，老唐还透露说：
是不是有点小激动？话不多说，抓紧学起来！
过去预测的不多说，我们主要拿2022年最新发布的数据为例：
通过上面的数据预估茅台2022年的归母净利，我们的计算方法有两种：复杂版&简单版。
01
复杂版计算方式
参考文章：茅台2022年内净利润估算过程（2022-06-11 ）。
这部分内容，我做过比较详细的笔记：
在这里重新整合一遍。
上面的数据中，需要特别说明的一点就是关于“营业总收入”增长的部分。
这里虽然写的是“营业总收入”较上年度增长15%左右，但实际“营业收入”的增长我们就可以取值为15%。对于茅台股份公司来说，营业总收入是由营业收入（卖酒）和利息收入（财务公司吸收存款做业务的相关收入）组成的。
针对“茅台营业收入增长是否可以取值15%”，@668也在后院咨询过老唐，老唐回复说：以往都是这么披露的，但结果就是管理层会完成的更硬气，实现营业收入（不含利息收入）的该数据增长。
综上，针对“营业收入增长”我们第一个可以取的数值为15%；第二个可以取的数值为18.4%。
接下来，我们整理出一版较为完整的计算表格：
补充两点内容：
1、至于“为什么归母净利＝净利润×94%”，在第一部分的表格中已经说明，不再重复。
2、“营业总收入»»利息收入”和“财务费用”的数值计算，可以参考我之前的——学习笔记：茅台2022年内净利润估算过程 中NO.5的内容，这里再整理一个简洁版：
第一步，计算茅台股份公司自有资金存在银行的利率：
①平均全年资金为：（361+518）/2=440亿
②利率约为：9.4/440=2.14%
第二步，计算茅台股份公司存在财务公司的利率：
①通过计算“拆出资金➖吸收存款和同业存款”，得出股份公司资金为：期初1040亿元，期末1132亿元
②平均全年资金为：（1040+1132）/2=1086亿
③利率约为：33/1086=3%
第三步，估算公司年底现金总量（2022年净利润为拍脑袋数值）：
1351（2021年报的拆出资金）+518（货币资金）-218（吸收存款及同业存放）+620（预计2022年赚到的净利润）-272（预计2022年七八月份支付的2021年股东分红272亿）=1999亿
第四步，估算2022年“营业总收入»»利息收入”和“财务费用”的数值：
①“财务费用”：518（货币资金不动）×2.14%≈10亿（考虑到利率下降的可能性）
②“营业总收入-利息收入”：（1132+1999-518）/2×3%≈39亿
02
简单版计算方式
参考文章：2022-06-18 老唐实盘周记20220618：
也就是说，此种计算方式，无需单独计算两种存款利率以及两种利息收入数据，简单粗暴按照公司披露的数据大致计算即可，最终得出的结论也是大差不差的。
至此，对于“茅台估值的思路”也就整理得差不多了。
当然，整理完了≠结束了。
企业是不断发展的，至于是向前走还是向后退，我们现在都无法预知。作为茅台的迷你级股东，肯定是希望茅台发展的越来越好，但至于怎么做，只能由茅台的管理层们去操心啦。我们能做的，就是多学多看多思考。对于企业的研究，未来要走的路还很长，学习不求快，只求搞懂。就像老唐在：2022-06-21 书房拾遗第68期中提到的那样：
加油吧，相信日拱一卒的力量~！
END