一位东方日升小股东的呐喊：为何“贱卖”斯威克股权？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

8月2日晚间，东方日升(SZ:300118)的一篇“公告”在投资者阵营中平地起惊雷。万万没有想到，暴雷半年多后，日升再一次伤害了它的投资者，纵观整个市场也罕见。

这次，笔者希望，所有有识之士的股东们，应该拿起手中的表决权，捍卫自己的基本权益，也请有权机构可以介入这种损害和伤害股东利益的行为。我也将会作为弱势的小股东来捍卫自己的权益，为广大弱势投资者们带来一个范例，以正投资之路朗朗乾坤。

01

一份令人困惑的公告

东方日升于8月2日晚间公告：

将斯威克50%股权作价18亿转让给深圳燃气，以及不到4000万转让2.49%股权给予员工持股平台。

斯威克作为全国第二的光伏胶膜企业，去年净利润2.6亿。行业老大福斯特1200亿市值，而老三海优新材223亿（去年净利润2.2亿）。而东方日升竟然以不到36亿的估值，甩卖优质核心资产斯威克股权，意欲何为？

无独有偶，公司大量抛售电站资产回笼资金同时，于近期3.55亿元甩卖新能源优质资产九九久。从这两个资产转让来看，公司回笼资金聚焦主业勉强还能忍的过去，然而以低于公允价值来出售斯威克到底是为什么？

联想到去年四季度东方日升的暴雷及可转债风波，不免让人对东方日升高管团队充满了疑惑，他们究竟是无能还是另有所图？

02

为何“贱卖”斯威克股权？

斯威克股权是东方日升在2013年以4.7亿元购入，时隔近十年，而以18亿卖出持有的斯威克大部分股权，看似是大赚了，然而我们看到公司股权售价与公允价值之间的巨大差异来看，确是“亏大了”。

那么为何，东方日升会急着卖资产？

1、普遍认为是东方日升去年可转债发行失败缺钱所致，而公司又要聚焦于组件电池领域，应战行业大发展时代到来。

然而在笔者看来，斯威克股权的价值目前来看甚至要远高于其组件价值或者至少能够分庭抗礼，而公司贱卖斯威克来补血公司发展，显然是饮鸩止渴的行为。让我们对高管团队的能力表示怀疑，他们可能连基本的估值和公允价格判断都没办法做。

那么我们怀疑上市公司高管团队的能力，加上去年第四季度突然暴雷及可转债风波，实在是无以复加。

2、第二个原因也是日升因为业绩的问题，导致斯威克无法拆分上市。

目前斯威克管理层迫切希望上市融资分享行业发展的机遇与大股东的矛盾可能加剧。而以日升目前情况，斯威克上市还得推迟1-2年，调整股权结构上市，成为共识之一。

然而这也不是贱卖的理由，因为斯威克调整股权结构后，上市似乎轻而易举，其在股权市场的估值或将超过200亿，届时日升持有的斯威克股权价值则有望在100亿以上。

3、第三个可能性，可能是为其员工持股计划铺路。

我们知道，东方日升如果完成此次交易将带来10亿元以上的投资收益，从而为员工持股计划铺路，完成业绩考核，实现以低廉的价格拿到股权激励。

我们要知道，如果没有投资性收益，以日升目前的基本面来看，实现员工持股计划的业绩考核可谓是步履蹒跚，难如登天。

如果是出于这个目的，将严重伤害股东权益，我们不能接受。也请日升高管团队不要玩弄我们广大股东的智商。

03

对日升投资价值的影响

首先投资价值的影响分为两方面，第一方面是直接的估值损失，即出售资产的价格与实际公允价值之间的差额，即为东方日升的估值损失。第二，是由于其该行为导致股东对高管团队能力和其他方面的担忧，进而打压估值。

首先我们看直接估值的影响，对标两家上市公司的胶膜企业业务来看，斯威克股权价值大于200亿，即东方日升本轮出售斯威克股权价值达到了惊人的85亿以上（加上员工持股平台的损益）。那么对于中长期来看，东方日升将会因为此次事件，而直接降低其长期投资价值在85亿以上。

再者来看，胶膜产业的护城河要比组件企业宽广的多，组件企业竞争剧烈，而东方日升组件业务居于行业前十名的末端，而胶膜产业门槛较高且位于行业第二，显然这两项业务不可同日而语。东方日升几乎全部出售胶膜业务，显然是饮鸩止渴的行为。

最后，通过这样的事件加上去年年底的暴雷及可转债风波，市场将对一而再再而三“犯错”的日升高管团队极大不信任，从而对日升长期估值水平带来不可磨灭的负面影响。

基于此，我们认为股东们必须要拿起自己手中的武器，捍卫自己的权益与尊严。

那么我们来看一下海通证券昨晚连夜撰文的对于深圳燃气因此获益的策略分析来反衬一下日升的“悲剧”吧：

【海通电新】深圳燃气控股胶膜龙二厂商斯威克

深燃控股斯威克：深圳燃气以及下属子公司出资17.84亿元设立项目投资公司（深燃持股99%），由项目投资公司以18亿元对价收购东方日升持有斯威克50%股权，对应20年估值仅14倍，交易完成后深燃将控股斯威克50%。

斯威克胶膜份额近20%，仅次于福斯特：斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商，20年底有效产能为3.6亿平方米/年。2018-20年出货稳定增长，2020年出货2.5亿平，市场份额占比17.8%，位居全球第二。20年净利润2.6亿元，同比增长118%。21H1出货在1.5亿平，同比增长近50%，市占率继续提升。

本次收购为双赢：对于深燃，斯威克所处的光伏胶膜是光伏行业的优质赛道，本次收购可做大做强深燃的战略性新兴业务，此外现金收购亦可提升资产盈利能力。对于斯威克，可利用深燃作为上市公用事业国企的资金实力，积极扩张，做大市场份额。

深燃是10倍估值新能源标的：深燃主业预计每年增速在15%左右，对应21/22年15.5亿、18亿净利润，考虑公司在手现金及每年燃气业务的现金流入，预计本次现金收购产生的财务费用不会很多。我们预计21/22年斯威克出货在3.5/6亿平，对应净利在3/6亿元，合并来看，深燃对应21/22年净利17/21亿元，22年估值不到10倍！分拆来看，斯威克估值可对标海优新材，深燃控股部分可以给到100亿，总体合理市值至少在300亿，对应50%以上空间，强烈推荐！

看了海通的分析之后，你作为东方日升的股东有何感慨？ 

04

长期主义的股东们，应该如何去做？

笔者在2021年5月6日公开发表的文章逆势看好光伏组件环节，随后东方日升股价迎来反转。而此后我多次强调，我们要在光伏产业的投资上做长期主义。

而作为长期主义投资的我们投资时，应该把我们看做是公司的股东而不是纯粹的二级市场投机者，我们理应有责任、有义务更有使命去监督及维护上市公司的运行，使其健康而快速地发展。

基于此，我在投资东方日升之后，也对东方日升提出了一些建设性的建议，并在后来的资本市场的其他方面表现上来看得以验证。而日升的高管团队对这些事情甚至表现出了“出尔反尔”的态度，错失先机也失去了在行业应有的尊重。

高瓴张磊的长期主义，是基于动态的对企业价值分析以及产业整合甚至对上市公司经营的有效监督来实现企业长期价值，获得超额回报。基于这样的原则，我们应该拿起手中的表决权来捍卫自己的权益，并通过其他途径督导上市公司高管团队做有利于股东的事情。

以上，笔者想对所有日升投资者说的是：

无论是基于我们的核心权益和应有的尊严，还是捍卫资本市场起码的公平公正原则，我们都应该站起来，通过我们自己的努力，来敦促上市公司进入健康发展的轨道上来。而不是，简单用脚投票，将本可避免的收益或损失现实化。希望这将是一场资本市场的经典案例，我们能够作为中国资本市场演进中的浓墨重彩的一笔。 

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