【长江宏观于博团队】消费等待政策催化
每周洞见：消费等待政策催化
618落幕，各大平台并未公布具体增速，预计同比仍是正增长。京东仅在战报中表示“截至6月18日23:59，2023 年京东618增速超预期，再创新的纪录，大量的品牌商家在这个京东618获得了亮眼的增长”。从6月12日-6月18日当周的快递数据来看，快递揽收件数同比增长9.9%，侧面反映今年618销售额大概率仍能实现同比正增长。经济缓慢磨底，库存周期至关重要。
二季度以来，线下零售逐月走弱，线上零售边际走强，趋势与年初不同。从统计局数据来看，随着前期积压需求释放，二季度线下消费各业态销售额两年复合增速多数下滑。相比之下，线上零售各品类销售额增速在二季度悉数走强。但即便线上零售边际走强，618也仅是个位数正增长，或反映消费整体动能偏弱。
收入增长乏力是症结所在，期待政策积极发力。结合高频数据来看，市内交通、商圈人流仍有韧性，反映消费场景充分打开。消费动能减弱更多缘于收入增长乏力。从工资高频数据来看，无门槛工作的工时价格低于2019年以来均值，且低于去年同期。6月20日，全国政协组织召开“恢复和扩大消费”调研协商座谈会，反映政策制定者对于扩消费工作的重视，政策发力值得期待。
高频观察：房贷利率或进入3时代总结与展望：6月第3周，终端需求分化，生产低位企稳。就上周数据来看：1）30城新房成交增速由正转负，乘用车零售复合增速续升，市内消费仍有韧性；2）日耗复合增速仍在高位，钢材、水泥需求季节性回落；3）美元指数续降，海外大宗价格大多回升；国内需求仍弱，工业品以跌为主；4）库存去化依旧艰难，热轧库存由去转补，水泥库容比续升。
6月20日，新一轮LPR报价出炉，五年期LPR下调10BP。6月贝壳百城首套主流房贷利率平均为4%，与5月持平。6月LPR下调后，首套房贷利率有望进入“3时代”，但房贷成本回落对于地产成交的带动作用或较为有限。居民购房意愿偏弱主要缘于：1）经济动能边际走弱，收入预期持续偏弱；2）房价上涨预期持续走低，进一步带动居民购房意愿走弱。由此来看，仅靠贷款成本下降，对于改善居民购房意愿的作用或较为有限。
（注：下文中“上周”均指2023年6月12日-2023年6月18日当周）
需求：逐渐趋弱。【地产】6月前18天，30城商品房成交面积同比增速由正转负。【乘用车】6月前18天，乘联会乘用车零售销量两年复合增速续升。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速由负转正，百度迁徙指数增速反弹。
生产：低价企稳。【下游】上周乘用车半钢胎开工率回落，原生铝合金开工率回落。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速回落。钢材产量同比降幅缩窄，电炉开工率反弹。水泥粉磨开工率反弹。玻璃产量同比降幅持平。江浙织机负荷率回落。
价格：以跌为主。【海外大宗】美元续降，大宗续升。铜价续升，铝价反弹。油价回落。【国内生资】上周煤价续降。钢材价格续升，水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格全线下跌。锂电材料续升，光伏组件价格全线续降。
库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续升。【中游】上周螺纹去库加快，水泥库容比续升，玻璃库存环比由正转负。【上游】动力煤港口库存回落，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存续降，LME铝库存回落。全美商业原油库存反弹。
下游行业
地产：商品房成交持续偏弱，库销比高位反弹。6月中旬，30城新房成交面积环比保持低位，14城二手房成交季节性回落。由于去年6月各地解封，带动地产成交走强，因而在同比维度，6月新房及二手房成交增速均明显下滑。但从两年复合增速来看，新房及二手房成交复合增速未明显下滑，整体仍有韧性。销售偏弱阻碍库存去化，十大城市库销比环比续升，并创同期新高。土地市场量减价升，但北京等地土拍底价成交情况增多，反映市场仍偏冷。乘用车：6月前18日批零增速续升，利好政策落地。6月前18天，乘联会乘用车零售、批发两年复合增速均续升，主要缘于厂商、经销商半年考核期将近，推动下游需求释放。但整车厂排产仍持谨慎态度，原生铝开工率低位回落，半钢胎开工率回落，指向生产低位转弱。向前看，伴随汽车下乡、鼓励充电桩建设、新能源车购置税减免政策续期等政策落地，或能支持总体乘用车需求保持平稳且新能源车渗透率继续提升。
商贸文旅：线下消费、文旅消费维持韧性。从两年复合增速看，上周百城拥堵延时指数增速由负转正，地铁客运量增速续升，反映城市经济活跃度仍高。市内消费方面，商圈人流两年复合增速由负转正，电影票房两年复合增速由正转负，线下消费窄幅波动、整体保持韧性。文旅消费方面，受端午假期错位影响，国内航班量两年复合增速降幅缩窄，百度全国迁徙规模两年复合增速略有反弹，反映暑期游与端午游开始启动。
中游行业
电力：电厂日耗复合增速回落，水电出力边际走弱。水电方面，上周入库流量环比回落幅度较大，带动出库量回落，水力发电出力边际走弱。火电方面，单周沿海8省电厂日耗两年复合增速维持高位，且持续处于2018年来最高水平，反映生产强度或在企稳回升。库存方面，电厂库存环比略有下降、可用天数环比持平。
水泥：梅雨季节施工渐缓，水泥库容比续升。上周各地逐渐步入梅雨季节，建筑施工强度受天气抑制，水泥出货率虽小幅回升，但出货量环比回落。粉磨开工率在出货率回升带动下亦有所反弹，但幅度不大。供需博弈下，需求转弱相对明显，带动水泥库容比续升，水泥均价仍在承压续降。
玻璃：贸易商需求续升，生产持平，库存由补转去。需求方面，玻璃表观消费量环比续升，反映中游贸易商拿货意愿持续回升。但由于终端需求相对偏弱，生产并未随贸易商采购需求而同步改善。需求回升但生产走平，带动玻璃库存去化。价格方面，库存去化并未带动价格改善，仅有价差环比回升。
化工：纺服需求韧性仍在，油价回落带动价格下跌。需求方面，轻纺城长丝布周度日均成交量连续三周环比续降，但两年复合增速较上周由负转正，反映纺服需求虽逐渐步入淡季但韧性仍在。需求韧性支撑下，江浙织机负荷率环比微幅回落，聚酯工厂负荷率小幅续升，PTA负荷率小幅回落。油价回落带动PTA产业链产品价格全线下跌。
新能源：光伏组件价格续降，碳酸锂价格续升。光伏方面，硅片企业减产不及预期，叠加下游需求依旧偏弱，供需矛盾依旧突出，产业链延续降价去库策略，自硅料环节到组件环节产品价格维持续降。锂电材料方面，原料价格上涨带动碳酸锂价格续升。
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上游行业及交运
煤炭：终端需求边际改善，秦港动力煤库存回落。动力煤方面，电厂日耗维系较高水平，库存缓慢下降，释放部分刚性需求，叠加港口调入量续降，港口库存小幅回落。但由于终端库存处于高位、煤炭总体供应充足，供需矛盾导致动力煤价格承压续降。焦煤方面，钢厂生产意愿虽边际好转但仍旧偏弱，原材料需求边际改善，六港口库存虽保持续升但环比增速放缓。
大宗：6月FOMC决定暂不加息，美元续降、大宗上涨。上周美联储议息会议决定暂不加息，结果符合市场预期。同时，从美联储对于未来利率的指引以及官员表态来看，年内仍有可能持续加息。但由于周内公布的美国通胀数据表现好于市场预期，市场认为未来美联储利率政策或逐渐转向温和。因而，上周美元指数续降，大宗价格续升。
有色：中国降息叠加美元走软，带动有色价格回升。上周有色价格主要受宏观因素影响。一方面，中国降息提振有色需求预期；另一方面，美联储加息暂缓带动风险偏好走强。双重利好之下，铜铝价格双双回升。
原油：需求预期先抑后扬，带动油价先跌后涨。受到美国商业原油库存回升，美联储保持加息可能等多重因素影响，市场下调原油需求预期。但随着美联储暂不加息、中国降息等事件影响，市场对需求的预期小幅上修。从一周均价来看，原油价格环比前周走弱。
交运：集装箱外运依旧偏弱，公路货运小幅改善。航运方面，上周BDI指数续升，反映全球大宗品需求边际好转。集装箱吞吐量回落，CCFI指数反弹、SCFI指数续降，反映出口依旧偏弱。货运方面，高速货车通行量续升，指向工业品产销强度边际回暖。受618影响，快递揽件量、寄件量维持高位，表现强于去年同期。
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