实盘周记22-09-10

为督促自己在投资之路上持续学习，思考，记录，总结，输出，并强化向老唐学习，特开设公众号，以实盘周记方式记录自己投资过程。

本周交易

24.99卖出1个点陕煤，118.19买入不到一个点古井B。 

上周调整古井B估值后，回想持有古B的美好过程，今年的外汇也没使用，就动了加仓的念头，今年如果继续下跌（至少10%），还有外汇额度继续增加。

陕煤的卖出是原来计划好的（实际上在20，22.5已经卖出部分换仓腾讯，后续计划27.5，30，32.5会逐次卖出1%，2%，3%），上周调整实际按照今年预估扣非300亿，整体偏乐观且时间上稍微提前，本周卖出可以视为调仓。

本周实际还计划加仓分众，可惜市值最后差了一丢丢。计划是800亿，750亿，700亿有钱的话（或调仓）分别增加1%，2%，3%。腾讯如果下跌到290以下，考虑调仓1个点。

当前持仓

目前持仓腾讯 39%，洋河 21%，茅台 11%，古井B 12%，陕煤 8%，分众 8%，京东 1%。

备注：本周发现之前的年初至今涨跌幅计算未进行除权除息，本周进行了调整（采用前复权方式）。

实盘收益

本周实盘「下跌2个点」，22年收益-6.35%，同期沪深300 -11.14%，沪港深500 -13.05%。
最近3年综合年化收益率12.84%。

1）19-20年资金变动较大，逐步开通多个账户，收益率取资金加权和时间加权收益率孰低数据。
2）21年数据开始使用有知有行汇总记录。

持股公司事件

腾讯控股

1. 本周继续每天3.5亿回购，相当于持续分红。

2. 9月7日，育碧宣布，腾讯以3亿欧元收购Guillemot Brothers公司49.9%的经济股份与5%的投票权，该公司由育碧联合创始人Yves Guillemot经营，是育碧的最大股东。腾讯被允许持有9.99%的育碧股份，5年内不得出售其股票，而Guillemot Brothers在育碧的股份可以达到29.9%。换句话说，Guillemot Brothers和腾讯能够掌握育碧大部分股票，而董事会继续由Guillemot家族主导。收购完成后，育碧内部管理保持不变，而腾讯也不会拥有任何商业操作的否决权。另外，「腾讯将会把育碧旗下多款PC游戏引进中国市场，并会协助将几部育碧3A级作品带到手机平台」。

3. 据From Software官网消息，索尼和腾讯收购了From Software占比30.34%的股权。其中，腾讯通过位于香港的控股子公司Six Joy收购16.25%的股份成为该公司第二大股东，索尼则通过索尼互动娱乐日本持有该公司14.09%的股份。

洋河股份

1. 9月8日，洋河发布关于周新虎先生辞去董事及高级管理人员职务的公告：周新虎先生因年龄原因，申请辞去公司第七届董事会董事及高级管理人员职务，其辞职后仍担任公司总工程师及公司控股子公司西藏地球第三极酒业有限公司董事长。周新虎先生持有公司 0.19%的股份，同时持有江苏蓝色同盟股份有限公司 1.45%的股份（江苏蓝色同盟股份有限公司持有公司 17.58%的股份，为公司第二大股东）。「合计持有公司0.45%（0.19+1.45X0.1758）股份，约0.45X15.07亿=678万股，市值10亿」。
2. 9月7日下午，万达集团董事长王健林一行在宿迁市委常委、副市长章其波的陪同下到洋河参访，洋河股份党委书记、董事长，双沟酒业董事长张联东，洋河股份党委副书记、总裁钟雨热情接待了来宾。双方就进一步加强沟通交流、开展深入合作进行座谈。针对双方进一步加强合作，「张联东指出，万达集团在国内外拥有庞大的资源和平台，与酒行业业态高度契合，希望借助万达集团力量赋能洋河品牌发展，共同推动双方合作向更深层次、更广领域拓展」。

贵州茅台

9月10日，公司发布第三届董事会2022年度第八次会议决议公告，主要就是两个捐赠：《关于向贵阳市慈善总会捐赠 3000 万元助力打赢疫情防控攻坚战的议案》《关于向四川省红十字会捐赠 1500 万元用于四川泸定地震抗震救灾工作的议案》。疫情防控，政府的开支和压力非常大，茅台做为贵阳代表性国企，出出力应该的；四川泸定的地震已经发现80+死亡+30+失联，希望一切都快快结束。

古井贡酒

9月10日，公司发布关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告：主要是披露之前授权的35亿闲置募集资金管理进展，当前主要是投向银行大额存单，定期存款，结构性存款等理财产品，当前已购买未到期26.5亿。

陕西煤业

9月10日，陕煤发布8月份运营数据。自产煤产量1297万吨，同比增长14%；自产煤销量1311万吨，同比增长16%。整体进展良好，完成全年扣非300亿有望。

分众传媒

本周暂无

阅读思考

基金投资注意事项

唐朝：我越来越觉得很多聪明人前仆后继死在杠杆上，绝对不是不知道杠杆的杀伤力。全是智力顶级的人精，这种简单数学不可能不懂。只不过这玩意儿的激励机制决定了，如果踩雷了，客户输+自己平手，如果不踩雷，客户赚+自己赚。左看右看自己只有赢和平两种选项，值得赌。「这不是知识和能力问题，是激励机制和道德约束问题。所以投资基金，基金管理人的道德水准和价值观的确应该是考虑因素之一」。

新首相&英女王逝世

本周英国新任女首相特拉斯刚上任，英女王伊丽莎白二世就逝世，见证历史的人物也终于成为历史。女王于1952年2月6日登基，1953年6月2日加冕女王，在位70年，享年96岁，迄今为止是英国皇室在位时间最长的君主。其经历了从丘吉尔到特拉斯共16位英国首相。下图是历任英国首相：

巴菲特致股东信

继续记录巴菲特致股东信的阅读记录（本部分主要是个人阅读记录，没有太多其他信息，大家看到股东信部分可以直接跳过），后续有阅读的话都会作为一个固定议题。本周记录1990-1995年（部分在之前周记记录，只保留链接）

1990

「优先股」
1990年，我们持有优先股包括所罗门7亿美金、吉列6亿美金、美国航空3.58亿美金与冠军企业3亿美金。我们吉列的优先股将会在4月1日转换为1,200万股的普通股
所罗门特别股转换价格为38美元，所罗门普通股的现价为22.8美元，所以其可转换特别股的价值只有面额的60%

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收获：
吉列大赚，美国航空第二年就开始大幅亏损，最高时计提75%损失。投资优先股（可转债）与买股票相同，盈亏大部分情况都依赖于企业的未来业绩。

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「企业收购条件」
1）规模大，税后盈利1000万
2）持续稳定盈利，对具有远大前景和困境反转企业无兴趣
3）高ROE，极少负债或没有
4）具备管理阶层（我们无法提供）
5）业务简单，高科技我们看不懂
6）合理的价格

附录A：美国钢铁公司会计处理
附录B：伯克希尔致收购公司的一封信，站在企业主角度，分析有哪些买家。
第一类：同行业并购（并购后插手业务，买方如果是行业人士，会插手业务吞并现有公司；买方非行业人士，外行指导内行）；
第二类：财务公司收购（买入是为了卖出，会立即拆分或包装后卖掉）；
第三类：伯克希尔（最优选择，仅仅财务投资，且会长期持有不卖出，不参与业务经营管理，还会提供强大的资金后援）

1991（7月9日周记链接）

1992

• 1992年净值成长了20.3%（15.2亿），每股净值由19元成长到现在的7,745美元，年复合成长率约为23.6%。当初我们发行总值4.76亿美元的债券中，4,600万在一月转换，另外4.05亿美元则以现金赎回，转换价定为11,719美元一股，换算下来一共发行了6,106股
伯克希尔目前流通在外股数为1,152,547股，1964年10月1日巴菲特合伙取得伯克希尔控制权时1,137,778股
「所罗门插曲Salomon」
1992年6月（接手10月后），巴菲特辞去所罗门董事会临时主席
所罗门获得财富杂志票选的311家企业进步奖第2名，所罗门证券公司税前利润增长34%。感谢DeryckMaughhan、BobDenham、DonHoward与JohnMacfarlane等人的通力合作，同时Munger,Tolles&Olson联合律师事务所的RonOlson也是核心人物。
「所罗门的问题相当复杂，至少有五个主管机关-证管会、纽约联邦储备银行、美国财政部、纽约南区地方法院与司法部的反托拉斯部门都牵涉其中」

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收获：
投资银行（证券公司）的业务非常复杂，巴菲特都会栽跟头，肯定也不适合普通人投资。

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「企业并购」
「企业CEO或职业经理人，通过花股东的钱进行并购，获得自己的经验和教训」
92年12月，我们买下中央州险公司82%的股权，这是一家专门受理信用卡持有人因为突然失业或是失能而付不出信用卡帐单风险的保险公司，现在这家保险公司一年的保费收入大概是9,000万美元，获利1,000万美元，总部就设于奥玛哈，并且由与我结交35年以上的老朋友BillKizer所管理，Kizer家族包含他几个儿子持有剩下18%的股权
公司在1991年所买下的布朗鞋业，经营者Frank有八个小孩，我们在1992年唯一的案子的经理人，Bill有九个小孩，不过我想这种趋势很难在1993年继续维持下去
「保险运营」
1992年的综合比率由于史上最大的单一损失理赔事件-Andrew飓风发生而多增加了4个百分点，Andrew让几家小型保险公司因此倒闭
霹雳猫保单承受因Andrew所造成的损失金额约为1.25亿美元，这数字相当于我们一整年的保费收入，结算下来全年的总损失只有200万美元
GEICO也因Andrew飓风产生了一些损失，在扣除再保分摊与税负抵减之后，金额约为5,000万美元，依我们的持股比例大概要分摊2,500万美元，虽然这项损失不会反应在我们的帐上，但确实已对我们的透视盈余造成影响
伯克希尔是全美国净值第二大的产业意外险公司(排名第一的是州农保险，不过他们并不从事再保业务)。Ajit Jain负责经营我们的再保业务，堪称业界的翘楚
1992年，如同以往年度，由DonWurster领导的国家财产意外险公司所经营的汽车与一般责任保险以及RodEldred领导的Homestate营运，对于我们取得低廉的资金有相当的贡献，事实上，在去年这两家公司都有承保获利
「股票投资」
小幅增加Guinness与WellsFargo，FreddieMac的持股增加一倍，新增加通用动力投资
我们很高兴能买到通用动力（套利变长持），去年夏天该公司宣布买回流通在外30%的股权，看到这样难得的套利机会，我开始替伯克希尔买进这家公司的股票。之后我开始研究这家公司，以及BillAnders在担任该公司CEO短短期间所做的事，没想到让我眼睛一亮。过不了多久，我就把短期套利的念头拋开，一个月期间，我们买进通用动力14%的股份
成长只有当企业将资金投入到可以增加更多报酬的活动上，投资人才有可能受惠，换句话说，「只有当每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的价值时，成长才有意义」，至于那些需要资金但却只能创造出低报酬的公司，成长对于投资人来说反而是有害的

「通用动力」（来自于老唐后院每日一贴）
通用动力，是巴菲特投资生涯里挺有趣的一个案例。这个案例起心动念于短期套利，跟进演化为长期投资，最终又短期获利了结，回报丰厚。「回报丰厚不算什么。相比而言，巴菲特的观察和思考过程才是更有价值的。」
通用动力是一家军工企业（与我们熟知的通用电气一点关系都没有）。1990年，它是美国第二大军工企业，当年营收大约100亿美元，主营业务就是制造坦克、导弹、飞机、潜艇这类东西的。
1990年柏林墙的倒塌，标志着东西方冷战阶段的结束，一个全新的和平世界逐步成型。和平对于普通人是宝贵的，但对于军火商来说，就是厄运的到来，因此通用动力的股价毫无疑问是一路朝着东南方向去的。
1991年，威廉.安德斯少将（即这段里提到的比尔，再次提醒，比尔是威廉的昵称）被通用动力聘请为CEO，当时股价跌成十年最低，约19美元/股。
安德斯上任后，放弃企业规模的考虑，完全以股东利益为第一出发点，展开了一系列业务重构。将公司不具备核心竞争力的业务全部出售，只保留占据领先优势，且即便是国防订单大幅萎缩后依然能够过的很滋润的、核心的、赚钱的业务。
经过一系列的资产出售和聚焦，公司的现金流大幅好转，此时股价也出现了翻倍以上的涨幅。1992年7月，安德斯宣布鉴于公司账面现金过多，将通过荷兰式拍卖的方式，计划回购30%的公司股份。
「荷兰式拍卖，和通常我们所看到的卖家站台，买家竞价的拍卖方式相反。是由买家设定最高价格和计划买入数量，愿意出售的卖家之间竞价的方式。」
比如安德斯就是设定72.25美元为回购价格上限，任何低于这个价格的报价，都照单收，直至买够设定数量（总股本的30%）结束。最终安德斯在65.37~72.25美元之间，回购了1320万股，使公司总股本减少了30%（从这个数据反推，大概是总股本从4400万股降低为3080万股）。
1992年7月，巴菲特和安德斯做了沟通后，累计投入了约3.12亿美元，买入了通用动力435万股。伯克希尔声称目标是做纯粹的财务投资者，愿意将全部投票权委托给安德斯。只要安德斯还是通用动力的CEO，伯克希尔将成为安德斯的长期投资者——注意，他「不是说作为通用动力的长期投资者，说的是做安德斯的长期投资者。」
相对底部19美元，巴菲特的买价大约折合71.82美元/股，是上涨了近三倍后的''追高''买入。
到1992年年底，通用动力股价在巴菲特的买价基础上，又上涨了44%。到1993年末，通用动力累计派发每股2.6美元的普通股利，以及每股50美元的特别红利。
这50美元的特别红利，又使用了巴菲特1954年从可可豆套利活动中学到的避税方案——见《巴芒演义》第11回，是无需纳税的分红。没有资料说这个分红方案是巴菲特建议的，但鉴于巴菲特在可可豆、桑德斯地图以及后来的华盛顿邮报三次使用过这招，或许我们有理由合理猜测背后出主意的说不定就是他老人家😂
1993年底，通用动力股价92.25美元，435万股市值略高于4亿，加上到手的现金红利，巴菲特在短短一年半里实现了大约翻倍的回报。
之后的资料里没有披露巴菲特怎么处理以及何时处理了这笔投资，但1994年及之后的持股明细里，都没有了通用动力的踪迹，推测是在1994年内清仓了。
至于清仓的原因，今天的投资箴言里已经埋下伏笔——伯克希尔要成为比尔的长期投资者。比尔.安德斯1993年下半年离职了，所以长期投资做不成了，做不成便好合好散。

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收获：
「因为什么（比尔安德斯）买入，就因为什么（比尔安德斯）卖出」。相当跌宕起伏的一笔投资，但也相当的理性，所有的逻辑完全清清楚楚。
这个案例最初是计划套利，但通用动力收购价格65.37-72.25之间，巴菲特买入平均价格71.82，按套利最大盈利6%，但亏损概率更大。背后的逻辑是否是由于改变了投资策略（套利变长持），因此在高于72.25的价格买了更多股票导致均价变高了？答案是Yes。

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「其他事项」
B太太（现年99岁）家族在1983年将NFM80%的股权卖给伯克希尔；在1989年，她因为管理意见与其它家族成员不合而决定在隔壁自己再开一家店。去年底同意卖给NFM。
RalphSchey-史考特飞兹的总裁，也是另一位我希望他能够一直工作到99岁的经理人，去年创造出1.1亿美元的税前获利，也不过用了1.16亿美元的资本，且没有运用杠杆。在存货与固定资产上的投资比起当初我们在1986年买下该公司时还要少。
在12月16日我们宣布将于1993年1月4号将先前所发行的零息可转换债券赎回，这些债务在1989年发行的时候，所背负的资金成本大约在5.5%左右，在当时算是相当低的利率，但时至今日这样的利率水准并不吸引人，所以我们决定将他们给赎回。

1995年

• 净值成长了45%约53亿美元，由于去年以发行股份的方式并购了两家公司，使得发行在外股份增加了1.3%。每股净值14,426美元，年复合成长率约为23.6%
• 在去年那样的股票市场状况，任何一个笨蛋都可以很轻易在市场上有所斩获，只要一波大浪来就可以撑起所有的船只
• 买进GEICO剩余全部的股权，则在年度结束后不久正式敲定

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「跛脚马故事」
我们一再谨记一位拥有跛脚马主人的故事，他牵着病马去给兽医看，说到︰“你可以帮帮我吗?我实在是搞不懂为什么这匹马的表现时好时坏”。兽医的回答正中要害：“没问题，趁它表现正常的时候，赶快把它卖掉”。在并购的世界中，这样的跛脚马往往被装饰成圣物到处行骗。

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• 「卖方永远比买方了解内情，所以很自然地，他们一定会挑选卖出的最佳时机，也就是当跛脚马表现的都很正常的时候--买的没有卖的精」
• 「买下一家没有优良管理的零售业，就好象是买下一座没有电梯的艾菲尔铁塔」
• 「在零售业一旦业绩下滑，注定就会失败。对零售业来说，要是用人不当的话，就等于买了一张准备倒闭关门的门票。」
• 盖可是全美第七大的汽车保险公司，约有370万辆汽车加保。我是在1950年-1951年间就读于哥伦比亚商学院，当时的目的倒不在于取得学位，重点还在于我可以受教于当时在该校任教的班哲明．葛拉汉门下，而格雷厄姆是GEICO的董事会主席
• 大卫很坦白地告诉我，GEICO的竞争优势在于直销，这使得该公司相较于一般竞争同业必须透过传统的业务仲介的经营方式所负担的成本要低得许多
• 从1944年开始报税到现在，我都保留每年个人报税的资料。在1951年我总共分四次买进GEICO股份，将个人50%以上的身家全都押在这支股票之上。我总共持有350股的GEICO股份，成本为10,282美元，到了年底，这些股票的市值成为13,125美元，超过个人净值的65%
• 「一家公司的获利能力决定于(1)资产报酬率(2)负债的成本(3)财务杠杆的运用」。由于资金成本极低，也使得我们受惠不少。取得的成本可能远超过应该付的代价，在这种状况下，运用财务杠杆反而变得相当不利。浮存金对于一个企业来说如此的重要，尤其是当它们取得的成本极低之时。
• 以下三件个案应该可充分展现Ajit的多才多艺，我们受理
(1)拳王泰森的生命险，当然一开始金额相当的高，但随着一场场的比赛在几年后逐渐递减到最后变成零
(2)英国最大保险劳埃氏总计225人的生命险以及
(3)保证两颗中国卫星的发射及在轨道上周转一年
结果所幸中国卫星发射顺利，并在轨道上正常运转，同时劳埃氏的死亡率还算正常，而拳王泰森看起来再健康不过，看不出有谁可以从他手上抢下冠军戒指。
• 「相比于稳定的12%收益，我们更喜欢波动的15%收益率」，而正因为大部分的经理人倾向平淡，这使得我们长期报酬极大化的目标享有绝对的竞争优势
• 再保险业务风险：GEICO在1980年代初期，也面临过类似悲惨的命运，当时该公司一头热地栽进再保与大型灾害保险的业务。虽然GEICO愚昧的举动为期不久，但是它却必须花费十年以上的工夫收拾残局，著名的英国劳埃氏保险的困境进一步说明了不当再保可能造成的灾难
• 在伯克希尔，我们相信查理的格言，「只管告诉我坏消息，因为好消息绝对会不胫而走」，而这也是我们希望旗下事业经理人向我们报告时所采取的态度
• 总的来说，我们的特别股投资绩效算是相当不错的了，不过主要的原因还在于压对了吉列特别股这个宝，若扣除吉列不记，我们「其它的特别股投资带给我们的税后盈余，大概仅与原先他们所取代的中期固定收益债券的投资报酬率差不了多少」。
• B级普通股拥有A级普通股三十分之一的权利，除了以下两点，第一，B级普通股的投票权只有A级普通股的二百分之一(而不是三十分之一)，第二，B级普通股不能参加伯克希尔股东指定捐赠计划。

音乐运动

弹唱练习：「《四季歌》」。

本周太极刀+太极拳3次，每次40分钟。

诗词背诵

「念奴娇-昆仑」 毛泽东

横空出世，莽昆仑，阅尽人间春色。飞起玉龙三百万，搅得周天寒彻。夏日消溶，江河横溢，人或为鱼鳖。千秋功罪，谁人曾与平说？
而今我谓昆仑，不要这高，不要这多雪。安得倚天抽宝剑，把汝裁为三截？一截遗欧，一截赠美，一截还东国。太平世界，环球同此凉热。

9月9日毛泽东逝世46周年，以此纪念伟人为我们开创的盛世，下半段也非常契合当前的国际形势，希望下一个全球太平世界能够尽快到来（虽然现在看不到迹象和希望）。

「中秋月」 徐有贞

中秋月。月到中秋偏皎洁。偏皎洁，知他多少，阴晴圆缺。
阴晴圆缺都休说，且喜人间好时节。好时节，愿得年年，常见中秋月。

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最后，祝大家 中秋快乐，阖家团圆。「家和事顺天天笑，股市长红日日升！」