方木实盘周记2024年3月30日（腾讯估值思考、洋河手工班升级、3000点随想）
本周交易：无
目前持仓
腾讯44%，茅台34%，洋河9%，分众13%
上期持仓
腾讯42%，茅台34%，洋河10%，分众14%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.29%，方木实盘净值上涨1.38%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+2.99%，方木实盘净值涨幅+0.85%
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
本周，方木实盘净值连续三周上涨，分别是3月16日上涨3.95%、3月23日上涨1.08%、以及本周（3月30日）上涨1.38%。
随之而来的，方木实盘净值年内涨幅今年首次回正，但依然跑输沪深300指数基金510310。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
主要事项
腾讯估值和买卖点的思考逻辑。 3000点保卫战再次打响的一些随想。 洋河「梦之蓝·手工班」战略升级。 三月运动小结。
接下来的内容是对本周主要事项的展开：
01
腾讯估值和买卖点的思考逻辑：
方木上周先独立得出一组小企鹅的估值和买卖点（见下图）：
当时在周记里说了，等跟老唐对过答案之后，再调整持仓表里的估值和买卖点数据。
然后，老唐在其「12周回顾」里给出的小企鹅估值调整（见下图）：
经过对比可知，方木的作业与老唐的答案，存在“1处相同”和“2处不同”：
1处相同（红线标注），即：理想买点都是3万亿以下。
2处不同（绿线标注），即：①业绩年化增速（以及2026年利润）不同；②一年内卖点不同。
接下来，就聊聊方木对腾讯估值的思考逻辑和最终的调整结果。
首先，从小企鹅自身来看，至少有两点看不到变化：
一是，小企鹅的韧性很强，看不到变化。
如老唐所说，过去三年（2021~2023），在非常糟糕的大环境下（见下图）：
小企鹅的年度营业收入，从2020年末的4821亿，增长到2023年末的6090亿，累计增长26%，年化增长8.1%
非国际口径净利润，从2020年末的1227亿，增长到2023年的1577亿，累计增长29%，年化增长8.7%。
三年的时间里，接连遭遇恶劣的气候环境，但在掌舵手和全体船员的共同努力下，腾讯这艘巨轮一路乘风破浪，依旧满载而归，为这艘巨轮的持股人带回丰厚的利润，这样的答卷，还有什么不满意的呢？
小企鹅确实自带极寒气候下生存的特殊能力，更重要的意义在于：
这种自带对抗恶劣环境的能力，实际上就给小企鹅这类优秀企业设置了一条下限！
换言之，我们或许还不知道小企鹅的天花板在哪里，但这三年的表现，却可以让我们实实在在地看到小企鹅的下限有多高，未来再差，还能差到哪去呢？
这就是小企鹅生存和发展的高确定性！
二是，小企鹅的土地依然肥沃，看不到变化。
这一点，在上周记对「腾讯2023年年报」进行简析的时候，已经写过：
①通信和社交网络，老骥伏枥，依旧稳如磐石。
从微信和QQ的月活看，通讯和社交的基本盘没有变化，通过微信和QQ的搭配组合，腾讯巩固了全年龄段社交霸主的地位，短期内仍看不到颠覆迹象。
②视频号、小程序、搜一搜，新芽迸发，正在开荒拓土。
这些“新芽”们，有助于提高参与度和平台整体健康水平，同时还能在相对稳定的平台成本基础上，以极高的利润率创造额外收入。
通过微信与视频号、小程序、搜一搜等，这一老一新的组合搭配，腾讯这片地里的土壤愈发肥沃。
我对腾讯这块土地本身，依然充满信心。
至于在这块地上，各种农作为未来会有怎样的收成情况，方木在上周记已经写过自己的判断，感兴趣的朋友回看即可。
与此同时，小企鹅也面对两点变化：
一是，市场情绪、股东对未来期望、市盈率水平。
比如，小企业的股价从2020年末至今下跌了41%（前复权）：
但这些属于市场常见的波动，无法预测、无法解释，也不需要解释。
二是，腾讯所处的气候环境发生了变化，以后的阴晴圆缺、冷暖交替，对我而言不确定性、不可预测性变大。
正如上文所说，老唐也是基于对中国经济环境的悲观考量，对小企鹅取值12%的年增长，这大概就是对一家优秀企业的最低预期了吧，而且老唐在留言区回复过，这已经是相当保守的预估（见下图）：
方木可能比老唐乐观一些，对腾讯未来净利润，取值15%的年增长（见下图）：
这是方木综合了对腾讯三大业务未来发展的判断，拍脑袋得出的一个预估，详细内容回看上周记。
但这15%的年增长，除了腾讯自身土地的肥沃程度和三大业务的发展之外，还依赖长时间稳定良好的气候环境。
而对于“气候环境能否长期保持稳定良好”，方木恰恰是不确定的。
这种来自“气候环境”的不确定性，会影响到两个方面：
一是，在估值上，我会要求更多的风险补偿，因此对于合理估值的市盈率，我选择25倍PE，也就是对应4%的无风险收益率，而无法给到无风险收益率上沿（3%）对应的30倍PE。
二是，确定性决定仓位，所以还考虑对腾讯的仓位上限做调整，关于这一点，方木在之前的文章《游戏，巴掌过后再给个枣，我开始担心卡住喉咙》已经说过（见下图）：
但要强调的是，我并不会现在就调整，一方面，当下的腾讯仍然低估，没有卖出的可能；另一方面，需要等到风平浪静的时候，避免近因效应的干扰。
综上，方木对腾讯的估值和买卖点，最终确定如下：
①合理估值：6万亿
60000亿元±10% = 2400亿 x 25倍PE
②理想买点：<3万亿
这两块与上周记相比没有变化，今天主要把我对腾讯的估值思考逻辑，更清楚地写下来。
③一年内卖点：>7.8万亿
即：1577亿 x 50PE ≈ 7.8万亿。
这是与我上周记相比有变化的。
上周记，我是按照①三年后合理估值的150%，与②一年内50倍市盈率位置相比，二者中较低的数值，作为为一年内卖点。
其中对于②，我采用的是2024年预估的净利润也就是1577亿x1.15≈1814亿，于是②计算出来的市值结果大约是9.06万亿。
而老唐采用的是2023年实际的净利润1577亿，即：1577亿x50≈7.8万亿。
按现在的股本数量，卖点对应的股价大约是888港币，一年内能到达这个价位，确实很难想象，老唐说得对，不浪费脑花再去多做一步预测了，一年内真到这个位置，方木也会卖的。
所以，方木打算把7.8万亿作为第一卖点，然后在7.8万亿到9万亿之间分几批卖出。
哈哈，主打一个怎么踏实、怎么舒服，就怎么来，各位看官，你们随意哈。
02
3000点保卫战再次打响的一些随想：
本周三（3月27日），上证指数再次打响3000点保卫战。
这是自今年2月底，上证指数从2600多点重新爬回3000点以后，时隔不到一月，再次跌破3000点。
周三当日收盘，各指数几乎全线收跌（见下图）：
两市上涨家数只有500多家，下跌家数超过4700家。
方木持仓组合中的股票也不例外（见下图）：
但万绿丛中一点红，我们的小企鹅就是那个“显眼包”。
本周，小企鹅的股价连续上涨，自今年1月3日收盘后，时隔近3个月，再次回到300港元以上。
截至本周五收盘，小企鹅和小分分的年内涨幅分别为 +3.47% 和 +3.16% ，均超过指数基金510310和沪深指数的年内涨幅！
而且，憨态可掬的小企鹅，就那么摇摇晃晃地一步一步向前走，此刻竟变成了持仓组合中的“领头鹅”。
至于小企鹅的股价为什么上涨，只能说“股价低了，就会借故上涨”，至于这个“故”是啥，那可就太多了，每个人都能列出一箩筐，没有关注价值。
同样道理，此前小企鹅的股价一直下跌，反复在200~300港币之间徘徊，这种“被压制”的状态，也是解释不出来理由的，也无需解释理由，都只是市场常见的波动。
恰好，本周有朋友还留言问了类似的问题（见下图）：
现在一些所谓的压制股价的因素，待日后大涨之时，又会通通变成支撑股价上涨的理由，这就是股市讽刺的地方。
关键还是在于投资认知和选择，你是盯着股价看，还是关注企业经营！
不同的认知和选择，带来的完全是两种截然不同的投资境遇！正如在《方木实盘周记2024年1月20日（股市开年连跌三周）》中所写的：
盯着股价看的人，满眼都是绿油油，犹如一开门，见到隔壁老王出现在家里，不仅满腔愤懑，而且还要忍受外界各种无情的嘲笑。。。
在关注企业经营的人眼里，企业的业绩一片红彤彤，营收和归母净利增速，全部大幅超越市场平均增速，遍地都是金灿灿的黄金！
比如，方木持仓的两家白酒企业「洋河股份」和「贵州茅台」，以及老唐和不少糖友还持有的「古井贡B」，霸榜主要白酒企业年内涨幅“前三甲”，当然，这是倒排（见下图）：
盯着股价的人，眼里看到只有这样。
而在关注企业经营的人眼里，茅台、洋河、古井贡都是年复一年地将实实在在的、沉甸甸的真金白银，一把一把地塞进了股东们的口袋里，就像下图所展示的那样：
你若是非得听信隔壁老王每天的报价，因为老王的一句一句口嗨，就认为自己“绿了”，那不是诚心给自己找不自在吗。。。
说起白酒，“后腿洋”最近有一件事儿，值得关注。
03
3月17日，洋河「梦之蓝·手工班」战略升级发布会在成都举办：
三款「梦之蓝·手工班」产品首次集体亮相，分别是：手工班、手工班经典、手工班大师（见下图）：
张联东以16个字总结了「梦之蓝·手工班」的品质特征和文化内涵：
天人合一，绵柔老酒，手工传世，只此一品
2003年，洋河推出「蓝色经典」系列，包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝。
蓝色经典系列包装打破常规的红、黄色调，使用蓝色形成视觉冲击，并且精准把握彼时长三角商务人士对酒的饮用舒适度需求，主打“绵柔型”口感。
2008年“绵柔型”作为白酒的特有类型被写入国家标准，洋河还被誉为“绵柔鼻祖”。
2010年，洋河顺应消费升，对「梦之蓝」系列再升级，并列裂变为M3、M6、M9。
2016年，梦之蓝·手工班（经典） 横空出世，成为洋河高端白酒的典范之作，终端定价1788元。
手工班，顾名思义，全流程手工酿造：
梦之蓝·手工班，必须是由酿酒经验20年以上的老匠人，严格遵循入选“国家级非遗”的洋河酿酒技艺，从源头选料，到制曲，再到出窖、润料、拌料……137道酿酒工艺，每一步都靠纯手工完成。
梦之蓝·手工班的基酒：
产自梦之蓝中央酒区核心区101车间，都是几百年历史的明清老窖，甄选限定的活态老窖进行酿造，因此也被誉为“酒杯中的活文物、老酒中的艺术品”。
2022年，梦之蓝·手工班（大师） 超凡而至，在工匠精神和手艺的加持下，洋河对手工班品质、形象和定位再次升级，以更多老酒、更高品质，点亮文明之光，成为“中国匠造”的扛鼎之作。
2024年，梦之蓝·手工班（精品） 重磅推出，推动梦之蓝·手工班的战略继续升级。
如今，洋河以梦之蓝·手工班为基础，品牌继续向上拉升，确立了手工班（精品）、手工班（经典）、手工班（大师 ）三款手工班产品的全新布局。
白酒品牌力的基础是白酒产品力，白酒产品力的基础是白酒品质，白酒品质的基础是优质基酒的产能。
在《方木实盘周记2024年3月9日》写过，浓香白酒的产能可以分两部分来看，一是生产能力，二是储存能力（如下图所说）：
在生产酿造环节，浓香酒质量的好坏，要取决于窖池时间的长短（如下图所说）：
所以，浓香酒的特点就是“白酒窖池越老，产出优质基酒的比例（优品率）越高”：
20年以内新窖一般产不出优级品好酒；
20-50年的可以生产5%-10%的优级品好酒；
50年以上的才能产出20%-30%的优级品好酒；
百年以上老窖优级品率更高。
窖池的年龄，决定了其优级酒的出酒率。
因此，由时间雕琢出来的老窖池，是再多金钱也无法复制的。
洋河2009年上市的时候，只有8万多吨产能，大概在2013年完成主要产能的扩产。
2023年4月，张联东分享过，洋河拥有7万多条窖池，基酒年产能16万吨。
按照公司的披露，这16万吨基酒产能里，大约有 5% 是可以满足梦9以上品质的，而只有大约 2% 是可以满足手工班品质的。
也就是说，有8000吨可以用于梦9的生产。这8000吨里有3000吨可用以手工班的生产，另外5000吨只能生产梦9不能生产手工班。
这意味着“以后”有8000吨基酒可以用于梦9以上品质白酒。
但基酒变成商品酒，需要经过“N年”时间的存储，这就是浓香白酒酿造的第二个环节——“基酒存储”。
所以，关键点就是这个“N年”是多少年，换言之，梦9和手工班的基酒生产出来后，究竟还需要存放多少年后才能灌装？
现在的口径说10年、15年、20年的都有，但究竟是真实情况表述，还是品牌宣传需求，不得而知。
2018年5月份的中国高端白酒趋势论坛上，洋河副总裁、总工程师周新虎首次披露过精确数据：
只有千分之2.5左右的酒才能够形成商品投入市场，所以说梦之蓝·手工班无法实现规模性生产。
注意：周新虎说的的千分之2.5不是基酒产量，而是商品酒产量，也就是存储时间到了，可以罐装成售卖的酒的产量。
以此计算，当时手工班极限也就数百吨的产量。
如今，距离2013年的产能扩产，已经过去10年，再加上此前已经存储多年的少量老酒，在M9和手工班等高端产品放量方面，应该说洋河目前已经有这个潜力了。
白酒行业，高端看产能，中低端看营销。
以前洋河只有中高端酒和大量的中低端酒，产品力不足，品牌拉力不够，只能靠销售人员一桌一桌的拼命销售。
说到销售，前两天在洋河的铁粉圈的公众号看到一篇文章《洋河股份金牌大客户经理特训营，讲好品牌故事，传递梦想文化！》（今天再看文章已经没了），其中的金牌大客户经理几乎全是女性，被称为“洋河的娘子军”（见下图）：
正是依靠强大的营销能力，洋河才取得如今的营收规模，并跻身白酒行业的TOP 5。
过去的洋河是有销售能力，没酒，但如今随着高端酒的逐步放量，洋河不仅有销售能力，而且还开始逐渐有高端酒了，今后的发展需要靠「产品力」和「品牌力」双轮驱动，随之而来的，洋河未来的营收规模和利润空间，将有较大的增长潜力。
本次战略升级发布会上，洋河表示：
要将“梦之蓝”打造成“未来我来”的战略品牌，把“梦之蓝·手工班”塑造成“一览众山小”的塔尖品牌，为合作伙伴创造新的空间和机遇。
并将全力打造梦之蓝·手工班“1342”工程，开启梦之蓝·手工班品牌发展新蓝图。
而洋河这一切最大的底气和优势就是：领先的基酒生产能和规模！
所以，时间是洋河的朋友，对于十几年前就已经开始扩产的洋河来说，现在已经万事俱备，只欠时间的催化，现如今，看起来也到了开花结果的时候了。
当然，洋河还需要与之匹配的渠道模式以及有实力的经销商，否则也无法高效触达高端白酒的客户群体，洋河在渠道和经销商方面，或许后续还有进一步的改革。
04
三月运动小结：
①运动目标是跳绳≥4次/周，每次≥500个
三月跳绳14次，累计8250个，见下图：
本月运动目标没有达成，期间有事，来不及跳绳。
2024年全年累计跳绳48次，累计约3.01万个。
②体重目标是保持在130±2斤范围内，三月体重情况见下图：
三月平均体重129斤（64.5公斤），连续10个月（274天）保持在目标体重范围，见下图：
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。