方木实盘周记2024年6月22日（洋河估值调整、腾讯DNF下架安卓、3000点再失守）
本周交易：无
目前持仓
腾讯53%，茅台28%，洋河8%，分众12%
上期持仓
腾讯51%，茅台29%，洋河8%，分众12%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.98%，方木实盘净值下跌1.2%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+2.81%，方木实盘净值涨幅+7.49%
2024年内，方木实盘净值每月变化情况：
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
本周重要事项
3000点，再次失守！ 简评“腾讯《DNF 手游》下架部分安卓渠道”。 洋河将于6月25日派发2023年年度分红。 调整洋河估值、买点和卖点。
接下来的内容是对本周重要事项的展开：
01
本周五收盘，上证指数2998点，再次失守3000点！
并且，自5月24日收盘，上证指数和沪深300指数已经是周线5连跌。
而上证指数上一次收盘跌破3000点，还是在2024年的3月27日（见下图）：
当时，方木持仓企业的股价，以及上至指数和沪深300指数的情况，见下图：
当周收盘，方木实盘净值0.934，年内涨幅+0.85%（见下图）：
自3月27日到本周五收盘，在这期间，方木持仓企业的股价以及上至指数和沪深300指数的涨幅情况，见下图：
在这段时间里，指数基金510310微涨0.7%、沪深300指数微跌0.2%、上证指数微涨0.2%，此三者几乎就相当于没开盘😂
方木持仓组合的4家企业中，有三家下跌，其中分众下跌5.6%，洋河与茅台均下跌13%以上！
此外，自5月17日收盘，茅台股价已经周线6连跌，这可能是茅台近10多年来首次出现这样的情况。
唯一上涨的就是小企鹅了，无愧持仓组合中的领头鹅，大幅上涨26%以上。
而在此期间，除了收到腾讯、茅台、分众这3家子公司的现金分红外，方木始终呆坐不动，没有任何交易！
但在小企鹅的带领下，方木实盘净值依然从0.934来到0.995，上涨约6.5%，远超指数基金510310、沪深300指数、上证指数的表现。
不仅如此，截至本周收盘，小企鹅年内上涨超过31%，在茅台和洋河严重拖后腿的情况下，依然保证方木实盘净值年内上涨7.49%，远超510310指数基金2.81%的涨幅！
这样的实盘表现，就是践行“始终持有优质企业、建立投资组合”等投资理念带给我的回报！
而通过对这些正确投资理念的践行，以及收获到的回报，就这样一点一点增强了我们在正确投资道路上继续前行的底气！
这些由亲身实践、亲身经历所建立起来的底气，让我们可以真正做到无视短期的股价波动，不惧雷雨交加、冷彻心扉的恶劣天气环境，面对单个企业自身遇到某些短期困境、甚至是干脆看错了某一家企业的时候，依然可以泰然处之。
因为我们知道，纵然有很多不确定因素影响市场导致剧烈波动，但在持仓组合中，总有那么一两家优秀企业，具备更强的韧性和容错性，能够抵御经济波动，不仅能够助我们“度过”危机，而且能适应环境的发展，并从变化的市场当中，找到自己的盈利点，获取（相对于其他企业）更好的收益，并由此得到市场资本的追捧，从而让市值增长也超越平均水平，最终让我们投资组合这个整体，获得令人满意的收益！
02
本周三（6月19日），腾讯《DNF 手游》发布公告：
6月20日起，《DNF 手游》与部分安卓渠道将不再合作，不再上架或更新这些安卓平台的应用商店（见下图）：
关于此事，方木认为需要认识到以下几点：
①腾讯在2023年12月31日与这些安卓渠道的联运合同到期，目前双方并未签订新的合作协议，在此期间，双方可以随时暂停或终止合作。
②下架安卓渠道，不影响DNF玩家通过官服正常游戏。
根据腾讯公告，玩家可以在游戏内直接完成最新团本更新，且后续可以通过游戏官网重新下载游戏，账号信息、游戏进度、虚拟物品等并不会受到下架的影响。
③下架后，腾讯还会给予对应渠道一定时间的延续分成，并非直接终止后不分成，猜测这与腾讯将流水延迟确认为营业收入有关。
④这是腾讯旗下第一款主动选择下架安卓渠道的手游。
背后的根本指向，还是在于安卓渠道与游戏厂商间因为分成比例而产生的矛盾。
2020年年底，米哈游的《原神》上线后决定不上架安卓渠道，这是安卓渠道与游戏厂商第一次大规模的爆发有关分成协议的时间点。
2021年1月1日，腾讯希望华为下调分成，而华为拒绝，华为将腾讯游戏从华为平台强硬下架，不过，腾讯在当时做出了让步，继续维持55分成的协议。
2021年2月，网易CEO丁磊也直接向安卓渠道开炮：
中国的安卓渠道分成高达50%，甚至比苹果还贵20%左右，是全世界最贵也是不健康的。
⑤安卓渠道50%的抽成比例确实太高！
作为对比，苹果先后在美国和欧洲地区将佣金比例下调至10%~27%不等，在韩国、日本等市场，苹果也正在修改佣金比例的协议。
同样，谷歌应用商店Google Play也将佣金比例下调至6%~26%不等。
国外市场，内容厂商对此前30%的抽成比例尚且不满而发起各种诉讼，而国内市场30%的比例却是很多厂商求之不得的一个分成比例。
更有趣的是，国内收取50%抽成费用的安卓渠道，在海外市场摇身一变，变成了30%，乃至15%的抽成比例😂
这些安卓渠道就像茅台的经销商，本身不生产内容、也不需要对内容进行营销推广、更无需承担失败的风险，几乎啥也不干，就能分走一半的钱。。。对于苦哈哈地生产内容的厂商而言，这样的分成协议，显然不合理，必然会爆发矛盾。
⑥下架这件事，对腾讯的影响有限。
第一，DNF手游的IP、运营、玩法题材优势、粉丝十多年的积累等，可以一定程度上不需要安卓渠道。
但安卓渠道需要DNF手游，这款游戏或许是安卓渠道下半年最主要的创收产品之一。
根据相关机构的预测，《DNF 手游》首年收入有望达50~100亿元，相当于去年腾讯本土市场游戏收入（1267亿）的4%~8%。
自5月21日《DNF 手游》上线后，不仅连续霸榜畅销榜至今，而且据交银国际最新研报预估，DNF手游首月流水或超30亿元，有B站UP主预测《DNF 手游》国内市场首月流水能达到50亿以上。。。
这样一款游戏，一旦从安卓渠道下架，对于安卓渠道的收入会带来重要的影响。
第二，安卓渠道会怎么回应，最大的筹码，无非就是全面下架腾讯系游戏，以此要求腾讯重回谈判桌。
但时过境迁，跟几年前相比，安卓渠道已经硬不起来了。
现在游戏更新和发布渠道很多，比如短视频平台，可以直接向游戏官服导入用户，因此，游戏厂商不是必须依赖手机厂商的官方App商城，越来越多的游戏厂商正在脱离安卓渠道。
比如最近的另外一款大热游戏《鸣潮》同样也选择了不和渠道服合作，去年网易的《全明星街球派对》也选择不上架安卓渠道，米哈游的《崩坏：星穹铁道》也选择了不与安卓渠道合作。
更关键的地方在于，这些产品在选择不与渠道服合作后，似乎丝毫没有影响其成绩，于是越来越多的厂商发现，似乎脱离渠道服也并没有什么大不了。
而从当下游戏市场整体看，游戏行业已经进入“内容为王”的精品时代。
头部游戏产品生命周期越来越长，在畅销榜的前列，3年、5年，乃至7-8年的产品，依旧占据高位。
这意味着，用户对优质的、头部的游戏的粘性越来越强，优良大作对渠道的依赖性也逐渐降低。
比如，一个用户玩了5年的《王者荣耀》，金钱、时间、精力投入进去，突然有一天安卓渠道下架了《王者荣耀》，那么用户大概率会用各种办法下载回来，而不是去渠道当中，寻找《王者荣耀》的代替品。
恰好在腾讯官宣“DNF下架部分安卓渠道”的同一天（6月19日），某博社发布一条“知情人士消息”：
华为与腾讯达成协议，允许腾讯的微信在华为鸿蒙系统（Harmony OS）平台上全面运行，不会分享任何收入，即：华为不向腾讯收取微信应用内交易的任何费用。
作为回报，腾讯将维护和更新在鸿蒙系统上运行的微信应用程序。
与华为前几年的强硬对比，华为如今这一让步旨在捍卫其在中国相对于苹果公司新取得的领先地位，毕竟微信是一款13亿中国人每天都会使用的用于支付、游戏等各种活动的超级应用程序。
此外，早些时候，华为正考虑从其鸿蒙平台上的应用内购买中抽成，并一直在与游戏开发商讨论收取约20%的费用。
所以，当下是渠道需要依靠优质的、头部的内容去留住用户吸引用户，而不是渠道帮助内容获得用户。
这就好比地方政府招商引资，更需要明星企业入驻当地，创造就业、带动消费、拉动GDP等等，因此会给予税收返还、租金减免等优惠。
以上，就是对“DNF下架部分安卓渠道”这件事的看法。
03
本周一（6月17日）晚间，洋河发布「2023年年度权益分派实施公告」：
2023年度拟向全体股东派发现金红利4.66元/股（含税），股权登记日为2024年6月25日。
也就是说，截至6月25日收盘还持有洋河股票的股东，预计在当日晚间就能收到现金分红。
另外，除权除息日为2024年6月26日。
洋河历年现金分红明细见下图：
洋河2009年上市时募集资金27亿，上市以来，一共为股东赚回908亿，大约34倍的回报，将其中的494亿以现金分红的形式分给股东，分红率达到54%，分红募资比约为18.3倍。
2020年~2022年，分红率连续三年保持在60%，本次分红以15.06亿股为基数，共计分配现金70.2亿，分红率首次突破70%，为历史最高！
截至本周五收盘，洋河市值1284亿，股息率约为5.5%。
04
调整洋河估值、买点和卖点：
这事儿也是拖了好久，主要是没有答案可对之后，方木发现，关于洋河要学习的东西实在太多，正如此前所说（见下图）：
因此，在没有充分学习，特别是一些问题尚未思考明白之前，对于洋河业绩预估以及估值，方木也不敢妄下论断。
因此，最近一段时间，方木集中精力学习了一下洋河的知识，并将其中的一部分学习成果，以文章的形式做了输出，包括如下这几篇：
在学习的过程中，对洋河的白酒生意，也逐渐有了更为深入和清晰的认知。
说实话，这与之前抄作业买入洋河时所形成的印象相比，还是有很大不同的。前者是深入门庭、实地洞察其中的一草一木，后者只是站在门口管窥一二。
然而，以方木现下对洋河所形成的认知来讲，洋河这笔投资，对方木个人而言，最大的挑战就是：
洋河业绩的可预测性太低！
原因有二：
第一个原因，相对而言，洋河财报以及洋河管理层对公司经营信息的披露质量很差，如下图所说：
方木总是不能获得充分的信息，去对洋河的业绩做出一个比较有把握的判断。
在这方面，不仅是我难以做出有把握的预估，就连对洋河研究多年的老唐，也连续几年出现预测偏差，可回看下面几篇文章：
第二个原因，就在于洋河的生意模式本身。首先，洋河这门生意以销定产，不能像茅台那样尽产尽销，当然，茅台这种生意毕竟属于世间少数，确实也没法苛求。
然后，洋河还必须要卖掉大量特别便宜的低端酒，却只能创造很小的营收：
真正大头的营收和利润来源，则依靠“白酒业务”里的“中高档酒”：
但无论是低端酒还是中高档酒，都要面对异常激烈的存量竞争。
而在高端酒方面，虽然从今年开始，洋河已经具备了放量的基础，也就是有足够的高端基酒储量用于调配高端商品酒，如下图所说：
但高端酒这个生意要做成，光有足够的高端基酒储能还不够，还取决于高端酒的品牌能否效建立起来，如下图所说：
总而言之，对洋河来说，低端酒和中高档酒要卖得好，才能保持现有的业绩规模，而要实现更进一步的增长，则需要高端酒要走出来。
但是，以目前的市场环境和洋河的经营现状来看，这两方面都充满了不确定性。
此外，过往洋河管理层对于年度经营计划的实际完成度也不高（见下图）：
而且，从近10多年的营收来看，相对来说，洋河的业绩表现也比较脆弱和不稳定，韧性不足。
综上所述，对洋河的估值，我会要求更多的风险补偿，合理市盈率最多取值25倍，同时仓位控制在10%以内。
而对于洋河未来业绩增速的预估，方木也会更偏保守，采用管理层设定的营收目标的下限，也就是：
对洋河未来的归母净利增速，按年化增长5%取值
以此预估2026年归母净利约为：116亿
116亿 = 100亿 x 1.05^3
合理市盈率取值25倍，则三年后合理估值约为：2900亿±10%
2900亿 ≈ 116亿 x ( 25±10% )
理想买点：≤1450亿
一年内卖点：>4300亿
①三年后合理估值的150%：
116亿 x 25 x 150% ≈ 4300亿
②一年内50倍市盈率位置：
105亿 x 50 ≈ 5200亿
二者中较低的数值为一年内卖点。
特别提醒： 以上都只是方木的个人思考，我只是如实记录和分享自己此刻的真实想法，朋友们万万不可依赖方木的思考和判断，请坚持独立思考！
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。