方木实盘周记2024年8月3日（洋河手工班年份认证、瑞银下调白酒评级、腾讯收编字节游戏）
本周交易
终于不是“无”了😂
本周二（7月30日）上午，卖出部分洋河，换入茅台（见下图）：
详细交易记录，可回看《交易记录：卖出部分「洋河」，买入「茅台」》。
另外，关于本次“洋河换茅台”的交易，方木再次进行了复盘和思考，相关文章，计划于下周二（8月6日）上午11点推送！
目前持仓
腾讯52%，茅台33%，分众12%，洋河3%
上期持仓
腾讯52%，茅台28%，分众12%，洋河8%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.82%，方木实盘净值下跌0.9%
年度收益
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+0.78%，方木实盘净值涨幅+0.84%
2024年内，方木实盘净值每月变化情况：
从5月17日的年内最高点1.069，回撤至本周的0.934，继上周后，实盘净值从年内最高点的回撤幅度进一步扩大至-12.6%。
年内涨幅，也从5月17日最高的+15.47%，下降到本周的+0.84%，以微弱的优势跑赢对比基准510310的涨幅+0.78%。
在其他三家持仓企业年内均下跌的情况下，全靠小企鹅年内+23%以上的涨幅，来维持实盘整体这点儿年内正收益😂
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
洋河「手工班」通过两个“年份酒认证”，能放量多少呢？ 简评“瑞银下调茅台等白酒股评级的论述”：不认同！ 腾讯两件小事：鹅厂三兄弟，聚首畅销榜；继续收编字节游戏资产。
好了，接下来的内容是对本周重要事项的展开：
01
洋河「梦之蓝·手工班」通过两个“年份酒认证”，能放量多少呢？
关于两个“年份酒认证”：
一是，「国家市场监督管理总局」的年份酒认证，可以理解为ZF官方性质的认证。
二是，「中国酒业协会年份酒联盟」的年份酒认证，可以理解为民间性质的、行业协会的认证。
我们分别来看看这两个年份酒认证：
首先，ZF官方的年份酒认证。
在「国家市场监督管理总局」的“全国认证认可信息公共服务平台”上，可以查询到认证信息（见下图）：
通过这份认证信息，我们还可知「手工班」的产量信息（见下图）：
注：①“kl”是“千升”，按成品酒“500ml/瓶”来推算瓶数。
②按1吨成品酒≈2124瓶来推算吨数。
三款「手工班」合计产量大约1789吨，其中「手工班10年」的产量是大头，这与方木此前推测几乎一致（见下图）：
然后，再来看民间性质的年份酒认证。
本周，洋河在其官微「梦之蓝社区」官宣：「梦之蓝·手工班」成为首家获得“中国酒业协会”授权、由第三方监管机构“方圆标志认证集团有限公司”权威认证的中国高端年份白酒（见下图）：
同时，「中国酒业协会」的这份认证信息，也披露了「手工班」的产量信息（见下图）：
同样，方木将产量信息转换成“瓶数”和“吨数”（见下图）：
相比「国家市场监督管理总局」那份认证里的信息，有两处不同：
一是，「中国酒业协会」的这份认证多了一个「手工班10年」40.8%vol的低度酒认证信息。
二是，官方性质和民间性质的两份认证里，各款「手工班」的产量信息完全不同，且数量相差一个数量级（见下图）：
方木推测大概是这么回事：
在「国家市场监督管理总局」认证里披露的产量，应该是总产量数据。
而在「中国酒业协会」认证里的披露产量，大概是按月、分批次的产量数据。
为什么这么推测呢？
第一，早在2018年5月的时候，根据洋河副总裁、总工程师周新虎的披露，当时「手工班」就已经能有几百吨了（见下图）：
如今6年过去了，「手工班」成品酒的产量，不可能依然只有几百吨的规模！
第二，今年6月7日的「洋河2023年股东大会」上，张联东就说过，洋河高端产品的体量大概是一年3000吨（见下图）：
关于洋河“年份酒认证”这件事，方木在《洋河股东会解读：聚焦大单品和年份老酒、高端酒放量》写过（见下图）：
在6月7日的「洋河2023年股东大会」上，张董曾说：
洋河老酒的认证基本结束了，认证结束后就可以全面上市
不过，当时方木还不太清楚，这个“基本结束的认证”是指哪款洋河老酒（见下图）：
现在知道了，主要指的应该就是「手工班」系列的年份酒认证。
张董还讲过：
洋河高端产品的体量大概是一年3000吨，一年能支撑的营收规模也能达到60亿。
按此计算，平均吨价200万元/吨，如此一来，这三款「手工班」合计1789吨的产量，对应营收规模大概在35亿~36亿左右。
现在看，以「手工班」为代表的洋河高端酒确实具备放量基础，不再是2018年那时候只有“几百吨”极限的穷酸样了😂
洋河2023年全年营收331亿，假设三款「手工班」所产全部卖出，能带来10%左右的增量。
高端酒具备放量基础，这正是洋河参与白酒高端局的前提，也是洋河相对于其他大多数酒企的优势，现在很多酒企在扩产，但是这个扩产没办法快速带来老酒产出，需要至少十年时间。
对洋河的产能优势，截至目前，方木的看法依旧没有改变。
但是，正如在《对洋河的两点不确定，及未来处理计划》里所写，方木对洋河的不确定性之一，恰恰是：
洋河的产能优势能否兑现，以及何时兑现！
大白话说就是，洋河以「手工班」系列为代表的高端酒能卖出去多少，或者要用多长时间才能做到将所产尽数卖出？
正如方木此前所写（见下图）：
高端化路线并不好走，光有足够的高端基酒储能还不够，高端酒的品牌能否效建立起来，则决定了洋河的高端酒在商业上能否取得成功，能否在白酒高端局占有一席之地。
显然，这事儿并不是通过大规模放量、全面铺开、销售人员甩开膀子大干特干就能实现的。
对此，洋河管理层的认识也很清醒，多次表达过：
「手工班」短期不追求放量！
比如，在「洋河2023年股东大会」上，张董这样说：
释放要保持结构，维护产品价值。
此外，在之前的业绩沟通会上，其他管理层也说过（见下图）：
看得出来，洋河管理层在打造高端化的节奏把控方面，还是很谨慎的。
不仅如此，洋河还需要营销和渠道做出相应的改革和调整，来配合高端化品牌的建立，正如方木之前所写（见下图）：
这些都需要时间去检验和兑现。
所以，短期来看，「手工班」还不能给洋河带来明显的营收增量，至于“短期”是多长时间，说实话，我也不知！
02
7月26日（上周五），瑞银发布了一份报告，下调中国白酒股评级。
主要通过对以下4点的论述：
①白酒产能持续扩张。
②社会库存的压力与释放。
③白酒消费群体（30-59岁男性）的减少。
④地产持续低迷，对于白酒消费的影响。
得出以下2点预测：
①预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。
②预测茅台和五粮液的批发价格有可能在2024年、2025年分别下跌50%和17%，然后在2026年趋于稳定，彼时前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年水平还低11%。
根据上述论述和推测，瑞银证券将贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从买入下调至中性。
我们可以同样思考以下4个问题：
①高端白酒产能过剩了吗？
中酒协的“十四五”规划中写到，到“十四五”末，名酒产量要翻一番。“十四五”期间，几乎每家头部名酒企业都在快马加鞭扩大产能。直到今天，严格地讲，名酒产量依然不足规上企业总产量的十分之一。
中酒协进一步表示，如果把全中国的白酒产量和销量都算进来，名酒产量和销量可能不足5% 。
对于整个白酒产业来说，产能可能是过剩的；但对于头部名酒企业来说，供给不仅过去是稀缺的，现在是稀缺的，未来相当长一段时期依然是稀缺的。
2023年，中国白酒行业的总产量为629万千升，按1千升约等于0.9吨折算，大约是566万吨。
具体到茅台，2023年，茅台公司全部酒的总产量约为10.01万吨，占白酒总产量的大约1.8%，而茅台酒的产量5.7万吨，占比只有1%左右。
私募基金林园在今年的茅台股东大会期间，也曾说过：
当下高端白酒供需仍然不匹配，供应量只有需求量的5%，需求量远大于供应量。
因此，对于这一点，我认为：否！
②茅台的社会库存压力有多大？
这个问题，近些年一直有讨论，不是什么新鲜话题了，但因为难以统计，目前没有一个权威的数据。
而瑞银则是选取了2016年至2023年飞天茅台的批价作为样本，根据中国奢侈品增长率和房地产销售额，瑞银估计2016-2023年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存，经销商的平均持有成本为2079元/瓶。
这种强行关联下的假设，实在看不出有什么逻辑性。
所以，我虽然不知道茅台到底有多少社会库存，但我确定的是：瑞银的这个假设肯定是站不住脚的！
③白酒消费群体（30-59岁男性）的减少，导致白酒消费减少。
看一下瑞银报告引用的数据（见下图）：
上图显示，2023年30-59岁男性人口大概是325mn（应该是百万milion的缩写吧），也就是3.25亿左右，在2022年顶峰之后，开始出现下滑趋势。
对于这一点，且不说瑞银引用的这个人口数据是否准确，还有一点我不是很确定：30-59岁这个年龄段里的男性，有多大比例是白酒消费人群？
这个年龄段男性人口总量减少，是否一定意味着白酒消费人群减少呢？
再具体到茅台，茅台的需求结构是少量的群体贡献了绝大多数销售额，而年收入几十万的、考虑性价比的、一年喝不下几瓶甚至几十瓶的消费者，基本都不是茅台的主要消费群体。
茅台酒最大的消费群体主要是高收入群体，尤其是净资产至少千万以上的高净值人群。
有趣的是，同样来自瑞银的一份《2024全球财富报告》说，中国高净值人群规模在扩大（见下图）：
因此，对于“白酒消费群体减少”这一点，尤其是对茅台而言，我认为：也不成立！
④经济下滑，尤其是地产下滑，导致白酒商务性消费减少，是永久性的吗？
关于这一点，方木最近频繁聊过很多次了：
第一，这样的宏观经济和市场大环境问题，茅台已经历多次。
正如方木在本周一的文章里所写：
回顾茅台近15年（2008年~2023年）的历程，我们可知，虽然茅台也不能完全摆脱经济大环境的影响，一样要经历金融危机、政务向商务转型、商务消费场景转型（比如从基建到房地产）等等，在这个过程中，几经起落。
但在15年时间里，依旧不影响茅台赚回大量的真金白银，为股东带回相当于巴菲特整个职业生涯的投资回报率。
详细内容回看《跌破1400元的茅台，还能继续买入持有吗？》
第二，中国经济依然会向好发展。
对于这一点，方木引用并整理过，易方达基金经理@张坤的一段阐述，非常有启发，可回看《方木实盘周记2024年7月27日》。
这也是茅台的基本支撑之一，另外两个基本支撑是：
茅台强大的品牌价值认同没有变
茅台酒卓越品质的稀缺性独特性没有变
因此，当下的经济和消费大环境，所带来的白酒市场调整，跟过往一样，都只不过是短期波动而已！
而背后长期不变的逻辑，正是茅台的这三个基本支撑。
在这三个基本支撑下，短期大环境的起伏，并不影响茅台长期赚取真金白银：
一方面，对于库存不折旧的茅台来说，即使一两年内销量下滑，只当股东身份兼做白酒收藏家了，算委托公司以1169的价格帮我们收藏了一批，囤货至市场下一次亢奋的时候出手。
另一方面，经济的本质特征就是起起伏伏，而不是一帆风顺，但只要经济重回扩张周期，加上有钱人持续增多，茅台作为社交货币的需求，只会节节上升，正如我此前所写（见下图）：
所以，哪怕茅台真的遇到暂时的低谷，也并不影响我们从茅台身上赚钱，因为长久来看，我们最终赚的钱，其实是公司存续期间赚取的自由现金流之和。
还是江总在《人心红利》这本书里讲过的那句话：
对于所有短期的不确定，都建议用长期的确定性去审视考量。
短期的不确定性，会让股价巨幅波动，这是我们获得超额收益的良机。
就比如瑞银的这份下调茅台评级的报告，综上所述，方木自然是不认同的！
但也正是因为这份报告的助推，让茅台的股价进一步下跌至我的理想买点以下，让我有机会以非常便宜的价格搜罗到更多的茅台股权😏，也再次验证了那句话，资本市场从来就不缺机会！
而长期的确定性，则会让企业重新回归正轨，让我们兑现收益。
至于何时，我不知道，但收入是一连串事件，我只需要耐心等待即可！
03
腾讯游戏的两件小事：
①鹅厂三兄弟，聚首畅销榜。
5月以来，《王者荣耀》与《和平精英》等到了期待已久的新战友——《地下城与勇士：起源》。它们手拉手肩并肩站在游戏圈的营收顶点，从过去的“二人转”变成现在的“三国杀”（见下图）：
过去的两个月里，登顶App Store畅销榜成了《DNF 手游》的家常便饭。在《王者荣耀》统治多年的移动端市场中，终于又诞生了一个霸榜时长以月为单位的新选手。
回头来看，即使是最初最乐观的外界预期，也远远低于这款游戏上线后的实际表现，而且更反差的是铺天盖地的负面评价，几乎没见有什么文章说好的，难道这就是“爱之深、恨之切”嘛😂
预计《DNF 手游》将会是2024年中国市场营收最高的手游新品，到今年年底的累计营收将有望突破20亿美元，又是一个年入百亿人民币量级的超级产品。
②腾讯继续“收编”字节系散落的游戏资产。
字节跳动旗下的朝夕光年，有一家全资子公司，近日发生工商变更，由腾讯全资持股。
这家公司运营了一款叫《龙息：神寂》（又名《代号：Dragon》）的游戏，于2023年9月中下旬在海外上线，同时登录移动端和PC平台。SensorTower数据显示，该游戏移动端首月预估流水在3800万元左右，截至2023年底，累计营收超过3亿元。
2024年1月，在国内获得版号，至今尚未推出国服版本。
当时，就传出小企鹅要收购《龙息：神寂》的绯闻（见下图）：
嚯嚯~果然没有空穴来风的绯闻😘
自2023年11月朝夕光年迎来重大调整后，腾讯就以间接方式陆续“接盘”了字节跳动旗下多个游戏项目。
2024年3月14日，接手朝夕光年旗下两个工作室的项目（见下图）：
2024年5月，腾讯作为第一大股东的中国儒意，以2.59亿元收购字节跳动旗下的北京有爱互娱科技有限公司100%股权。
有爱互娱和沐瞳科技，都属于擅长海外市场的公司，于2021年被朝夕光年先后收购。
另外，在这之前，腾讯与有爱互娱签署了游戏代理协议，2021年10月17日至2025年10月17日，腾讯作为中国独家代理，负责《红警OL》的发行、运营和推广服务，有爱互娱享有收益分成。
自去年11月，朝夕光年进行大规模收缩裁撤，陆续向腾讯系公司出售了多项游戏业务，表明字节在游戏棋局上正在调整节奏。
朝夕光年此前在自研游戏上频频发力，原朝夕光年总裁严授曾说：
朝夕光年做游戏的前几年，我们的年度OKR目标不是收入，不是利润，不是DAU，而是人才密度的提高。
但自研游戏在短期内难以提高的投入产出比，随着降本增效时代的到来，字节的游戏业务也需要变局，现任字节跳动游戏业务负责人张云帆，在官宣任职的那一天的内部信里说到：
从今天开始，游戏业务进入第二阶段.
不过，调整节奏，不是说字节要放弃游戏这块业务。
实际上，字节的流量需要更多的转换，而游戏就是内容流量最好的转换方向，这一点字节清楚，因此它自然不会放下这个金矿。
只是，在游戏布局的战略上，字节显然与腾讯是不同的，腾讯的布局是多线程操作，依靠“钞能力”，在游戏全品类上进行拓展，对于有发展潜力的工作室和中小游戏公司都敢于走“风投模式”。
而字节，尽管同样不缺钱，但字节的游戏攻略可能会在单品类上集中力量办大事，真正引爆一个品类，一次性让字节冲进一线。
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。