星网锐捷：中报超预期，业绩反转确立

  导语

疫情影响全面消除，公司核心子公司锐捷网络业绩大超预期，我们认为随着公司产品迭代升级全面进入高端市场，公司业绩有望上一个新的台阶。中长期来看，AloT大数据流量爆发将驱动市场加大对交换机等高端通信设备的采购力度，我们坚定看好整个ICT5G网络基础设施板块大机会！！！

核心要点

公司是腾讯阿里字节跳动等互联网巨头最主要的数据中心交换机供应商之一，竞争卡位优势明显。未来随着字节跳动对外提供公有云服务，和AloT、车联网等物联网应用场景的爆发，预计IaaS行业将展开一轮新的“军备竞赛”利好云物联网设备，带动数据中心交换机需求高速增长。我们维持公司2021-2023 年的收入预测128.7亿元（+24.9%）161.2亿元（+25.3%）201.5亿元（+25.0%）；预计净利润分别为5.69亿元（+32.0%）7.27亿元（+27.7%）9.00亿元（+23.9%）。维持2021年30倍PE，维持目标价29.4元，维持“买入-A”投资评级

报告正文

事件：7月12日，星网锐捷发布半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.06亿元—3.09亿元，较上年同期增加1.37亿元—2.40亿元，同比增长200%—350%。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元—2.69亿元，较上年同期增加0.43亿元—1.47亿元，同比增长35.8%—119.9%，环比增长318.7%—578.1%，超出市场预期。

需求恢复超预期，利润率逆势提升。根据公司公告，得益于疫情得到有效控制，公司部分行业客户需求逐渐复苏，公司的销售订单、发货同比增加，经营保持稳健成长态势，营业收入同比大幅增长；同时，在原材料价格普遍上涨的背景下，得益于产品结构有所好转，公司毛利率、净利率水平均较上年同期实现大幅增长。我们推断公司盈利能力逆势提升或不仅得益于产品结构优化，同样也得益于公司提前大规模备货有效对冲了原材料上涨压力。

数据流量高增长，云物联网需求大幅提升。公司未来关键的两点边际变化在于：1）华为硬件业务收缩带来公司产品相对竞争力的提升2）字节跳动入局IaaS带来下游需求的提升。市场普遍认为国内IaaS行业竞争格局已经趋于固化、行业增速趋于平稳，但是我们认为从字节跳动开展IaaS业务可以看出，一方面IaaS需求仍在不断提升从而能够吸引字节跳动如此规模的巨头入局竞争，另一方面IaaS行业预计将开启新一轮的激烈竞争，各大厂商开启“军备竞赛”大量采购基础硬件设施以扩大规模效应并抢占更大市场份额。随着AloT、车联网等物联网应用场景的爆发，预计将加速产生更庞大规模的数据流量，驱动云物联网设备景气度持续上行，使公司数据中心交换机充分受益。

投资建议：公司是腾讯阿里字节跳动等互联网巨头最主要的数据中心交换机供应商之一，竞争卡位优势明显。未来随着字节跳动对外提供公有云服务，和AloT、车联网等物联网应用场景的爆发，预计IaaS行业将展开一轮新的“军备竞赛”利好云物联网设备，带动数据中心交换机需求高速增长。我们维持公司2021-2023 年的收入预测128.7亿元（+24.9%）161.2亿元（+25.3%）201.5亿元（+25.0%）；预计净利润分别为5.69亿元（+32.0%）7.27亿元（+27.7%）9.00亿元（+23.9%）。维持2021年30倍PE，维持目标价29.4元，维持“买入-A”投资评级。

END

风险提示：行业竞争加剧风险；白盒交换机收入不及预期；桌面云、瘦客户机渗透率不及预期；原材料短缺风险；盈利预测假设不及预期

团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

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