阿里巴巴前瞻：入局紫光？

  导语

昨天市场对于阿里入股紫光传闻较多，我们认为，确实阿里存在20%入局的可能，但是我们更想展望一下如果阿里入局后新华三未来的发展，随着现在ICT竞争格局的变化，新华三可以说是ICT网络设备之光！！！阿里来了新华三管理层如何调整？阿里云和新华三怎样融合？是否要将上市公司迁到杭州？整体的企业文化是否需要调整？这些问题可能更值得我们思考

核心要点

维持买入-A 评级，美股/港股 12 个月 SOTP 目标价至 275美元/268 港币。公司在战略领域的投入决心坚定，生态协同效应有望支持长期可持续增长。我们预计 FY22/23 调整后整体净利为 1,620 亿元/2,066 亿元，调整后净利率为 17.4%/17.8%

报告正文

1QFY22 业绩前瞻：我们预计 1QFY22 收入同比增加 33%至 2,050 亿元。调整后 EBITA 同比下滑 11%至 402 亿元，对应调整后 EBITA 利润率为 19.6%，同比下滑约 10 个百分点。调整后净利润(整体)为 390亿元，同比略有下滑。从板块来看，我们预计 核心商业/云计算/数媒娱乐收入同比分别增长 35%/34%/3%，占收比分别为 88%/8%/4%。

预计核心业务贴合行业走势：我们预计季度内中国零售市场收入同比增长 36%，其中 CMR（包括佣金）收入同比增长 15%，贴合行业增长放缓趋势，根据 NBS，我们计算得 4 月/5 月实物商品网上零售总额同比增速分别达 6.8%/7.7%，在去年高基数基础上增速回落，5 月实物商品网上零售总额 2019-2021 年复合增速达 15.2%。我们认为 CMR 变现水平或保持相对稳定，除出台举措减免费用让利商家，亦更注重投入以提升商家运营效率。我们预计季度内中国零售其他收入同比增长85%，去年同期盒马和猫超的高基数效应或带来一定同比压力。

云计算同比压力延续，未来将更强调服务：鉴于上季度互联网行业大客终止合作的影响仍有所延续，我们预计季度内阿里云收入增速将同比放缓至 34%。未来随着阿里云在早期互联网行业客户基础之上， 对金融、政府等传统行业客户的进一步开拓，云业务与细分行业的联系将更加紧密，我们认为未来云计算在打磨产品技术的同时，也将更加强调精细化的服务以满足细分行业用户需求。

战略领域保持投入决心 : 我们认为本季度战略领域的主要投入体现在社区团购、淘特和本地生活板块。（1）鉴于阿 里在社交团购领域入局晚于竞对，我们认为目前整体单量尚不占优势，但在低基数效应下或起量较快，同时为了提升口碑并吸引用户复购，或更加注重保障商品品质。（2）5 月淘宝特价版进行品牌升级，更名为淘特，除特价优势之外，还强调为用户提供更好的商品与服务。QuestMoblie 数据显示截至5 月淘特 MAU 已达 9,938 万。（3）近期公司宣布进行组织架构升级，将高德、飞猪和本地生活组成生活服务板块，我们认为本次整合有望增强原有各板块间协同，进一步满足消费者除了商品之外更为丰富的服务需求。

投资建议：维持买入-A 评级，美股/港股 12 个月 SOTP 目标价至 275美元/268 港币。公司在战略领域的投入决心坚定，生态协同效应有望支持长期可持续增长。我们预计 FY22/23 调整后整体净利为 1,620 亿元/2,066 亿元，调整后净利率为 17.4%/17.8%。

END

风险提示：中国零售收入增长放缓;战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率

团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

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