广和通：车载物联网进展超预期
导语
我们始终认为在物联网这个大赛道中，可以容纳两家国内的物联网模组巨头，随着下游应用场景的不断丰富以及模组厂商逐步从单一的模组产品向一体化解决的方案商平稳过渡，我们认为未来公司的净利率均有不同程度的提升空间
核心要点
公司上半年营收利润高增长，公司在PC、IoT领域不断推出新品，完善自身的产品矩阵，有利于保持传统主业领先优势；同时公司积极深化车载领域布局，有望借助收购实现车联网领域弯道超车，跻身全球车载模组一线阵营，未来将充分受益于车联网领域高速增长带来公司的第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年收入分别为40.79亿元（+48.71%）82.31亿元（+101.77%）104.55亿元（+27.04%）；净利润分别为4.11亿元（+44.99%）6.40亿元（+55.54%）7.97亿元（+24.59%），对应的PE为53/34/27。我们给予公司2022年45倍PE，对应市值288亿，目标价69.75元。维持“买入-A”投资评级
报告正文
事件：公司于8月20日发布半年度报告，2021H1实现总营收18.22亿元，同比增长43.85%，归母净利润2.03亿元，同比增长47.27%；2021Q2营收9.62亿元，同比增长29.04%，归母净利润1.22亿元，同比增长42.97%，业绩超市场预期。
业绩大幅增长，公司深耕高价值赛道成长空间广阔。2021年公司营收和归母净利润分别为18.22亿元和2.03亿元，同比分别增长43.8%和47.27%。根据IoT Analytics最新数据，2020年全球物联网连接数将达到117亿，预计到2023年全球物联网连接数将达到198亿，到2025年将达到309亿。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，蜂窝无线通信模组市场前景广阔。公司是定制化模组龙头，深耕笔电、POS、车联网等高价值赛道，受益于全球物联网连接需求高速增长，全年业绩有望保持高速增长。
毛利率环比改善，费用管控得当，盈利能力持续提升。21Q2毛利率为25.89%，同比-2.45pct，我们认为主要是上游原材料涨价，下游需求持续高景气公司加大备货所致，同时汇率波动对毛利率亦产生一定影响；但毛利率环比+0.78pct，自20年Q4起已连续两个季度改善。公司上半年费用支出较为稳健，销售费用率为3.15%（同比-0.49pct，环比-0.59pct）公司积极拓展国内外渠道建设，进一步优化覆盖华南、华东、华北、西南、港台地区、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量，渠道建设已初具成效；管理费用率为2.13%（同比-0.88pct，环比-0.82pct），研发费用率为10.62%（同比+0.21pct，环比+0.06pct）。公司21Q2净利率达12.72%（同比+1.24%，环比+3.38%），连续两个季度同比提升，同时为2017年以来单季度净利率最佳水平，公司盈利能力持续改善。
积极备货克服上游原材料供应问题，目前风险基本全面出清。公司进口原材料主要包括基带芯片、射频芯片、存储芯片及其他半导体元器件等，2021年上半年受海外疫情及上游原材料供应紧张的影响，部分进口原材料供货相对紧张，公司积极备料保障产品交付，公司上半年存货为10.72亿元，相比20年底提升108.74%，净增加5.58亿元。上半年经营活动净现金流为-2.20亿元，其中21Q2单季净现金流-2.99亿，主要原因为二季度公司战略备货增加，现金支出增加，公司回款状况良好，我们认为短期现金流转负并不影响公司长期经营，相反充足的库存有望保证公司的大批量的供应能力。
持续加码研发，产品发布和认证取得显著成效。公司2021上半年研发投入2.06亿元，同比增长46.17%，主要系公司加大产品的研发投入。报告期内公司面向全球发布多款新品，包括搭载MediaTek芯片平台T750的高集成、高速率、高性价比5G模组FG360；5G高速率、高算力、低时延智能模组SC168；支持3GPP Release 16特性的5G Sub 6 GHz模组系列产品FM160、FG160, 以及5G毫米波模组FM160W、 FG160W；LTE Cat 12模组FG101；联合英特尔、联发科发布新一代全互联PC 5G模组FM350；面向IoT垂直领域的5G模组FG130及FM130系列等产品。同时公司产品认证取得新进展，海外市场有望进一步突破。根据公司公告，公司5G模组FM150-AE和FG150-AE顺利完成德国电信认证，成为全球首款拿到德国电信认证的5G模组，广和通模组产品可在德电网络下为全球客户提供无线联网服务；公司5G模组FG360-NA顺利完成FCC认证并获得证书，这是首款基于联发科T750芯片取得FCC认证的5G模组，采用广和通5G模组FG360-NA的终端客户可快速在美国地区广泛部署5G设备和应用。
积极推动车载领域布局，远驰+锐凌双品牌策略下公司有望迎来业绩高速增长。公司国内车载业务由子公司广通远驰运营，根据公司公告，国内市场已覆盖比亚迪、吉利、长安汽车、长城汽车等优质客户，同时造车新势力正在拓展阶段。广通远驰已发布了多款车规级模组，包括LTE Cat4模组AL940、AL930、AL640、AL630，C-V2X模组AX168，智能模组AL656S，Cat 1模组AL426，Wi-Fi4模组W100，Wi-Fi6模组AW916等，满足汽车、Tier1厂商产品升级、更新换代的需求。公司5G车规级模组AN958-AE连获三证，顺利通过CCC(中国强制性产品认证)、SRRC(无线电型号核准)、NAL(电信设备进网许可)三项认证，在射频性能、数据性能方面完全满足国内运营商的复杂网络环境，已具备量产出货资质。同时公司拟收购锐凌无线剩余股权，加速整合Sierra车载前装模组业务，发力海外高端市场。根据佐思产研数据，2019、2020年Sierra在车载无线模组领域的市场份额分别为17.6%、19.1%，全球范围内已积累众多优质行业客户，与LG Electronics、Marelli和Panasonic等Tier1厂商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂。广和通卡位黄金赛道，通过双品牌经营深化车载领域全球布局，收购完成后Sierra的技术积累和广和通的供应链、渠道优势将实现充分互补，预计锐凌无线运营效率将得到明显提升，同时并表后广和通的营收规模和业务体量将实现跨越式增长。
投资建议：公司上半年营收利润高增长，公司在PC、IoT领域不断推出新品，完善自身的产品矩阵，有利于保持传统主业领先优势；同时公司积极深化车载领域布局，有望借助收购实现车联网领域弯道超车，跻身全球车载模组一线阵营，未来将充分受益于车联网领域高速增长带来公司的第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年收入分别为40.79亿元（+48.71%）82.31亿元（+101.77%）104.55亿元（+27.04%）；净利润分别为4.11亿元（+44.99%）6.40亿元（+55.54%）7.97亿元（+24.59%），对应的PE为53/34/27。我们给予公司2022年45倍PE，对应市值288亿，目标价69.75元。维持“买入-A”投资评级。
图1：公司单季度营业收入及增速（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图2：公司单季度净利润及增速（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图3：公司单季度毛利率及净利率情况
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图4：公司费用率变动趋势
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图5：经营活动产生的现金流量净额（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
图6：公司存货金额（亿元）
资料来源：Wind，安信证券研究中心
END
风险提示：收购、整合进展不及预期；行业竞争格局加剧；车联网行业发展不及预期
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团队介绍
马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞
刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域
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