天孚通信：高速率光引擎转入量产，外延拓展激光雷达、医疗新领域

  导语

光模块行业整体大规模定增扩产，同时越来越多的光模块公司具有向海外数通大客户批量供货的能力。在行业竞争趋于激烈的背景下，我们认为成本控制能力强，毛利垫厚的公司或将长期跑赢行业。天孚上游精密制造优势显著，产品结构由光基础元件向光器件再向光引擎延申，打通上下游产业链带来显著成本优势。同时公司积极向非光通信领域拓展，已经在激光雷达和医疗检测与客户接洽，预计将在明年一季度开始贡献收入，成长空间进一步打开

核心要点

公司产品拓展速度快，产业链纵横整合能力突出，经营效率高、盈利能力强。高端硅光高速光引擎进入量产阶段，并有望带动光无源业务进一步放量，业绩增长确定性强。公司积极拓展非光通信领域，激光雷达、医疗检测等新领域市场空间广阔，有望进一步扩大公司商业版图。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为12.0亿元（+37.6%）16.4亿元（+36.7%）22.4亿元（+36.1%），净利润分别为3.5亿元（+24.7%）4.7亿元（+36.5%）6.3亿元（+33.4%）。考虑到公司横纵双向持续拓展，增长动能强劲，我们给予公司2022年PE30X，对应市值143亿元，对应目标价36.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级

报告正文

事件：公司于8月24日发布2021半年度报告。公司2021年上半年实现营业收入4.90亿元，同比增长24.71%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长9.15%。2021Q2实现总营收2.46亿元，同比增长4.33%，实现归母净利润0.68亿元，同比下降15.17%。

费用率方面，研发费用率为10.77%，同比上升1.33pcts，管理费用率为6.41%，同比上升0.56pcts，销售费用率为1.88%，同比上升0.84pcts。

业绩短期承压，下半年电信业务修复确定性强：上半年受益于全球数据中心建设需求旺盛，公司积极开发海外优质客户，海外销售收入为2.36亿元，占比超48.1%，同比大幅提升63.5%；电信通信业务受制于国内5G基站建设进程放缓，光有源器件收入有所下滑，叠加原材料成本上升和高强度研发投入的因素，盈利能力受到一定影响，净利率下降至28.39%。三大运营商上半年合计资本开支1273亿元，仅完成全年资本开支计划3406亿元的37%，下半年国内运营商5G建设需求确定性强，电信光模块需求大幅显著增加。

北极光电转产，毛利率提升空间大：公司2020年完成收购北极光电。北极光电在镀膜、玻璃冷加工、WDM器件等方面技术积累深厚，在海外市场深耕多年，与公司在产品、市场等方面实现优势互补。然而北极光电毛利率净利率均低于公司，并表后对公司2021H1盈利能力造成了一定影响，使得光无源器件毛利率同比下降2.71%至52.95%，销售费用率管理费用率均有小幅提升。根据公司公告，北极光电将生产基地从深圳转产至江西，转产完成后将有利于降低人力成本并提升产品良率，带动盈利能力回升。

拓展应用场景，培育高质量业务增长点：光器件涵盖产品形态广泛，具备跨领域延伸的基础。公司首次向光通信领域以外拓展。根据公司公告，公司已为激光雷达、医疗检测领域多个客户进行产品送样，包括基础元器件和集成封装产品。激光雷达和医疗检测业务市场前景广阔，增长空间大，根据沙利文报告，2025年中国激光雷达市场规模将达43.1亿美元，2019-2025年CAGR达63.1%；根据前瞻研究院，2021-2026年第三方诊断行业市场规模CAGR预计为15%，2026年市场规模有望突破560亿元。在底层工艺与技术上，新领域与光通信共通性强，有望跨领域形成技术优势复用。

研发投入效果凸显，高速光引擎实现量产：公司上半年研发投入5274.6万元，同比增长42.29%，研发费用率提升至10.77%。公司研发成果显著，在高端产品和新业务领域均取得突破性进展。根据公司公告，高速光引擎产品转入批量生产，未来将根据订单情况逐步扩充产能，400G、800G配套光器件也实现研发送样和量产，激光雷达、医疗检测等新领域的光器件完成产品送样，横纵双向持续拓展，营收增长动能强劲。

投资建议：公司产品拓展速度快，产业链纵横整合能力突出，经营效率高、盈利能力强。高端硅光高速光引擎进入量产阶段，并有望带动光无源业务进一步放量，业绩增长确定性强。公司积极拓展非光通信领域，激光雷达、医疗检测等新领域市场空间广阔，有望进一步扩大公司商业版图。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为12.0亿元（+37.6%）16.4亿元（+36.7%）22.4亿元（+36.1%），净利润分别为3.5亿元（+24.7%）4.7亿元（+36.5%）6.3亿元（+33.4%）。考虑到公司横纵双向持续拓展，增长动能强劲，我们给予公司2022年PE30X，对应市值143亿元，对应目标价36.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

END

风险提示：北极光电转产效果不及预期、客户验证结果不及预期、运营商资本开支不及预期、高速率光模块需求迭代不及预期

团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

欢迎对我们正式入库报告、科技行业研究与投资感兴趣的朋友联系我们，或在公众号后台留言，加入我们的行业交流群（包括但不限于5G、物联网、元宇宙、高端制造、半导体设备材料、云计算、工业互联网等）

物联网元宇宙

重点研究像华为一样改变

人类生活办公习惯的伟大科技企业

重 要 声 明

本订阅号为安信通信马天诣团队的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。

本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。