视源股份Q1点评：业绩大超预期，毛利率改善明显，盈利拐点初现

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导语

此前年报点评中我们即提示，要重视面板价格走低带来的利润弹性，Q1业绩大增超50%验证了我们的判断。同时我们看到4月份面板价格持续走低，而公司一直在低价扫货，基本锁定了整机业务的高毛利水平，未来若产品提价、主控板卡芯片降价，则盈利能力有望继续改善。我们认为当前就是利润拐点，全年业绩确定性极强，坚定看好公司发展。

核心要点

事件概述

2022年4月27日，公司发布2022年一季报，实现营业收入41.87亿元，同比增长17.24%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长53.09%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长58.24%。

业绩大超市场预期，毛利率同环比显著改善，全年盈利能力有望保持较高水平

公司22Q1利润增速远超收入增速，得益于毛利率大幅改善，22Q1毛利率为26.37%，同比提升2.74pct，环比提升0.52pct，主因：1）面板采购价格持续走低；2）自21H2起整机涨价的效果进一步体现。

根据WitsView数据，在22年4月20日报价中，32吋、43吋、55吋、65吋电视面板均价分别为38、66、104、155美元/片，较3月底分别下降5.0%、7.0%、3.7%、8.3%。展望全年，我们判断面板价格仍将处于低位；公司22Q1购买商品、接受劳务支付的现金为38.51亿元，同比净增3.71亿元，Q1期末存货为28.06亿元，较期初净增4.24亿元，主因公司在面板低价周期增加策略性备货，锁定全年高毛利水平，伴随未来高端屏显产品占比提升、原材料端芯片价格边际改善，我们认为公司毛利率有望环比持续提升。

MAXHUB新品发布会亮点十足，期待ASP提升打开成长空间

从单一硬件走向综合解决方案，ASP有望明显提升。22年4月25日，公司举办MAXHUB新品发布会：硬件端，发布核心产品V6系列会议平板，同步推出无线传屏器、无线级联麦、商用显示屏、智能显示器、VX50分体式视频会议终端五大协同终端；软件端，推出全新协同软件MAXHUB客户端，可与各类办公终端连接，打通会前、会中、会后全链条数据管理；解决方案端，推出集终端与管理平台为一体的智慧会议3.0解决方案，大大提高参会人体验和会议全流程效率，同时单会议室ASP将大幅提升，有望打开成长空间。

渠道和生态合作方面，发布全新“X+计划”。公司自2018年发布“X+计划”以来，已和超40家生态伙伴达成战略合作，搭建了超300家基础渠道架构和超8,000家合作体系，并与全球40万个会议终端实现连接。公司发布2022全新“X+计划”，将与腾讯会议、钉钉、飞书、华为云会议、天翼云、涂鸦智能、神州数码、伟仕佳杰等头部品牌（软件、平台、经销商）合作，积极探索全产业数字化转型的新道路，助力千行百业实现办公的高效协同。

投资建议

公司短期盈利拐点初现，长期出海+创新业务成长路径清晰。预计公司22-24年归母净利润分别为22.53亿/28.20亿/33.18亿，当前市值对应PE倍数为20X/16X/14X，公司近5年估值中枢为41倍。维持“推荐”评级。

风险提示

智能交互平板需求不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

视源股份（002841.SZ）2022年一季报点评：业绩大超预期，毛利率改善明显，盈利拐点初现（2022-04-27）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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