最近一直在研究陕煤，以前是跟着老唐买或者按照老唐的买点来买，但是根据个人的投资心路历程，如果不是自己真看懂一家公司，那持股过程真是“红也惊心，绿也惊心”
这种时候，鸡汤没什么用，因为不是不懂买股就是买公司的一部分，而是对这家公司的实力信心不足，导致对估值和买卖点也心里没底。治这种病的药方，只能是深入研究分析公司，自己解开心中的疑惑。就像去年，腾讯持续大跌，我写了不少关于腾讯的分析文章，对于我当时坚持持有、不断加仓起到了定海神针般的作用：因为不管大V怎么说，真金白银在波动的是我自己的钱，想要止损、止盈是很正常的心理。别人的分析再有道理，要走到你的心里去，也需要你能够消化、吸收。自己分析一遍就是帮助消化吸收、防止积食甚至呕吐的必要手段一是分红后的股价很有意思，既没有除权也没有填权，而是填了一部分权；二是关于煤炭周期，有很多声音说，煤炭要从景气周期回落，跌幅会很大，还有一部分声音说，长协机制、淘汰落后产能等，将熨平煤炭的周期波动。三是动力煤的长期价值，是否会因新能源发电的兴起而大幅贬值；因为我持仓中有小比例的陕煤，这些疑问是促使我暂时放下白酒、研究陕煤的初衷。我原以为陕煤很简单，但是工作量远远超出我的预期，之前白酒也是这样，所以没有一个行业是简单的，简单只是相对而言，而且有的能研究明白，还能得出结论，有的则不能。下面把自己的分析分享给大家，要分成好几篇内容，本篇是煤炭基础知识。在研究煤炭企业的过程中，不可避免地要接触到煤炭相关的术语、基础知识，如果缺乏了解，在看材料时容易迷惑，也难以做出一些重要的判断。比如下面这张来自招股书的表格，您知道其包含的信息吗？ 下面笔者来简洁、通俗地说一下煤炭的基础知识，不需要知道得太多太细，投资够用就行。煤炭的主要成分是碳，除此之外，还含有很多其他东西。通常，这些物质会消耗热量、降低设备效率、耗费资源。一部分是自身含有的，一部分是开采、洗选、运输时掺入的。一部分是自身含有的，一部分是开采时混入的。后者大部分可以通过分选去掉。根据筛选加工程度，商品煤分为原煤、筛选煤和洗选煤等。筛选加工的目的，主要是去除煤矸石，这是一种与煤层伴生的、含碳量较低、比煤坚硬的黑灰色岩石。筛选煤是对原煤进行筛选、加工、分级，去除部分煤矸石，并根据煤的粒径大小，分为大块煤、中块煤、小块煤和粉煤。洗选煤是原煤经过水洗、浮选等方式加工，降低灰分、硫分，除去煤中大部分矿物杂质的产品。根据洗选后煤中灰分从低到高，分为洗精煤、洗中煤、煤泥和尾矿。陕煤财报中的“原选煤”应该指原煤和筛选煤，“洗煤”指洗选煤。相对于原煤，洗选出的煤，附加值更高。2022年，公司原选煤销量1.8亿吨，同比减少 1,133万吨，原选煤售价为 660元/吨，同比上升64元/吨；洗煤销量0.43亿吨，同比增加 563万吨，洗煤售价 796元/吨，同比上升 162元/吨。但是，近两年洗煤的毛利率都略低于原煤（见下图）。通过电话咨询公司得知：虽然洗煤的售价高，但是成本更高；公司的产品本身质量就比较好，基本都在5500大卡之上，所以洗煤不是必要的；一部分煤炭入洗，主要是为了满足一些客户的特殊用途要求，更好地开展销售业务。胶质层是由树木和植物的根系、叶子和树皮等部分所形成的，它是指煤炭加热时受热分解、软化产生的液体。胶质层越厚，含水量越高，会影响煤质。对于动力煤来说，胶质层厚，容易结焦，增加了运维工作量。但是，胶质层越厚，越有利于通过加热使煤粒相互粘结成块。焦炭的结焦过程，就是通过高温反应，煤炭胶质体固化、收缩，最后形成指定大小、多细孔的块状固体，即焦炭。我感觉，这类似于把糖粉做成焦糖块焦炭在高炉炼铁中，不仅产生还原剂、提供热量，还充当疏松骨架。焦炭在高炉内是唯一不熔化的固体, 保持高炉通风良好，使上升煤气同铁矿石充分接触并进行理化反应。焦炭在高炉中要经受许多次摩擦、摔打、挤压，同时由于受高温作用，块焦内产生内应力，也引起碎焦的产生。碎焦的焦粉影响高炉中气流的通过和均匀分布，严重时会发生事故。所以，强度是焦炭质量的主要指标，最好裂纹少，有较高的耐磨性、抗碎强度。炼焦用煤对胶质层厚度有明确的要求，煤炭的粘结性和结焦性对焦炭的强度有直接影响。把煤加热、分解，其中挥发性物质逸出，成为焦炉煤气和煤焦油，而非挥发性固体剩余物还可以用于通过燃烧、冶金、化工等。煤焦油被称为人造石油，用途与石油相似。焦炉煤气是一种燃料，也是重要的化工原料。陕煤的陕北矿区有部分煤的含油率高（≥12%），可以提取煤中高附加值的油气产品。将煤气中的焦油、 净煤气、 芳烃等高附加值组分分离出来，得到具有更高经济价值的清洁燃料和化工品，剩余固体作为煤炭利用，提高了公司的生产效益。煤炭中还往往含有许多放射性和稀有元素如铀、锗、镓等，这些放射性和稀有元素是半导体和原子能工业的重要原料。我国煤系共生、伴生20多种矿产，目前绝大多数没有利用，忽略其它共生、伴生矿物的开采、加工、利用，造成了资源的浪费。矿物的随意存放丢弃，还会造成环境污染，破坏生态环境。另外，我国煤矿的含瓦斯比例高，高瓦斯和有瓦斯突出的矿井占40%以上。很多煤矿事故的起因是瓦斯爆炸，但是瓦斯的主要成分是甲烷，是一种清洁燃料和化工原料。所以，对于瓦斯的利用不充分，不仅增加了生产成本（设置瓦斯抽采泵等），增加了矿井作业风险，也是一种资源浪费。笔者注意到，陕煤旗下的黄陵矿业实施瓦斯发电，减少了碳排放，是一种很好的利用。煤化程度，顾名思义是指煤炭的变化程度，即碳化程度。我们都知道，煤炭是远古植物长期演变来的，煤化就是煤炭从富含有机物、腐殖质的状态开始，变得碳含量越来越高，硬度和密度越来越大，挥发物越来越少，燃烧产生的热量也越来越高。按照煤化程度从低到高，可以分为褐煤、烟煤以及无烟煤 (白煤)三大类。我国的无烟煤资源主要集中在山西省，占国内无烟煤总产量的60%以上。中间一档的烟煤，种类繁多，按照变质程度从低到高，可以分为低变质烟煤、中变质烟煤、贫煤。低变质烟煤有（煤化程度从低到高）：长焰煤、不粘煤、弱粘煤、1/2中粘煤。中变质烟煤有（煤化程度从低到高）：气煤、气肥煤、1/3焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫瘦煤。笔者觉得这些名字起得容易让人误解，比如“贫”、“瘦”通常是质量差的意思，“肥”、“长”通常是质量好的意思，但是在这里并不是这么回事。大家有个意识，不要按常规思维联想就行位于陕北、接近内蒙古的神府、榆横矿区主产长焰煤、不粘煤，这是陕煤产量最大的区；
根据上述信息，我们可以得知，陕西煤业主产的是低变质烟煤。其煤化程度稍高于褐煤，主要作为动力煤，最大特点是灰分低、硫分低。按照用途，煤炭可分为动力煤、冶金煤、建材煤和化工煤等。从广义上来讲，动力煤是指作为燃料、产生动力的煤炭，如发电、机车推进、锅炉燃烧、工业和民用燃料等，主要使用褐煤、长焰煤、不粘煤等。根据WIND数据，2021年动力煤在我国煤炭下游消费所占的比例接近56%。虽然从上图可以看出，动力煤的消费量近年来仍在增长，但是在电力结构中，火电占比是逐渐下降的，风电、光伏的占比上升。即，由于电力消费总量在增长，所以动力煤的绝对量还在轻微增长，但是相对值是下滑的。另外，随着火电技术的进步，供电标准煤耗在持续下降。目前，新能源发电大规模替代火电仍存在技术瓶颈：风能、光伏等新能源发电不稳定，对电网的要求更高，储能技术不成熟且大规模使用成本高昂，资源分布不均，对远距离输电要求高。在该部分技术瓶颈未得到突破的前提下，我国以火电为主的结构短期难以扭转。笔者认为，在未来3至5年内，动力煤消费无大幅下降可能，大概率进入平台期或者微幅增长。但是，从更长远来看，在全球绿色环保的大潮流下，新能源技术瓶颈的解决只是时间问题，火电将由原先承担主力发电责任转为承担调峰调频、维持电网稳定的角色。在前面关于胶质层的部分，我们讲到炼焦用煤需要一定的粘结性。煤化程度最高和最低的煤，如无烟煤和褐煤，一般都没有粘结性，胶质层厚度也很小，所以炼焦主要使用烟煤。目前，通常是将几种中变质烟煤按一定比例进行配比。一般配比为主焦煤和1/3 焦煤 50% ，气煤 25 %、肥煤 15%、瘦煤 10%。总体上说，我国中变质烟煤资源较少，尤其是质量好的肥煤、焦煤和瘦煤数量更少，气煤相对充足。2012年，主焦煤（含1/3焦煤）、肥煤（含气肥煤）、瘦煤被划入特殊和稀缺煤种。目前，我国中变质烟煤的主要产区在山西，占52.7%。从前面“2014-2021中国煤炭消费结构变化”图片，可以看出，这期间冶金用煤的增长非常小。国家统计局数据显示，2022年，全国粗钢产量同比下降2.10%。所以，冶金用煤主要是结构性稀缺问题，优质的主焦煤、肥煤或长期需要进口补充。渭北矿区韩城公司产出的瘦精煤是稀缺的炼焦配煤，可惜渭北矿区的产量很小。陕煤黄陵矿区产品以气煤为主，且具备低硫分、高洗出率等特点，属于良好的炼焦配煤。在建材用煤中，水泥煤的占比最大,其次是玻璃、砖、瓦。水泥厂使用的煤炭主要用于熟料的生产，熟料是水泥生产的重要原料。熟料的生产需要在高温下进行，煤燃烧时会产生大量的热能，可以满足水泥生产过程中的高温需求。所以，烧水泥最好用热值高的煤炭，不过从成本考虑，一般会选择热值约4000大卡的煤炭。近年来由于房地产、基建等行业不景气，所以对上游煤炭的需求不强。从前面“2014-2021中国煤炭消费结构变化”图片，可以看出，这期间建材用煤几乎没有增长。根据中信期货的估计，2022年我国建材耗煤同比下降11.1%。化工用煤是用来生产化学工业原材料的煤炭，是煤炭清洁化利用的主要方向之一。在碳达峰、碳中和的背景下，煤炭作为原料和材料迎来更广阔的发展空间。前面三个煤炭的下游产业似乎都在萎缩，或者长远来看有可能会萎缩，与之形成对比的是化工产业，是唯一增长前景良好的。我国化工煤的消费总量、在煤炭消费中的占比的数据可能有多种口径（煤化工的范围界定不同），目前我看到的就有如下几个。浏览了一些关于煤化工的文章后，感觉《华夏时报》数据的普适性更强一些。无论是哪个口径，化工煤的消费量近年来都是持续增长的。经过化学加工，从煤炭中能制造出成千上万种化学产品，所以煤炭是一种非常重要的化工原料，比如我国相当多的中、小氮肥厂都以煤炭作原料生产化肥。注：上图来自 “视听山西”，日期：2023.7.12根据“国家能源之声”，煤化工选择使用哪种煤种，主要取决于具体的项目和工艺要求。动力煤是煤化工的一种常见原料，还可以使用其他煤种，如焦煤、无烟煤和褐煤等。根据国家发改委价格司对于化工用煤的界定，一般情况下，电厂耗煤热值多位于 3000-5500 大卡区间，水泥耗煤热值在 5000-5500 大卡区间，化工耗煤热值在5500 大卡以上，以 6000 大卡以上为主。另外，不同技术对煤炭质量指标中的灰分、硫分、挥发分等均有严格要求。根据本文第一张图表，即陕煤各矿区煤炭的详细参数，我们会发现部分公司产品可以达到上述指标要求。“按照运销集团决策部署，港口办成立伊始，就以“燃料煤向原料煤”的转型为基础，以对沿海七大石化基地全覆盖为目标，持续提高终端化工用户在销售结构中的占比。……今年6月，上海华谊能源化工有限公司广西钦州基地开机后第一时间就启动了陕煤对其原料煤的供应，也与盛虹炼化(连云港)有限公司达成合作意向，10月份启动。通过不断努力，现已形成了一批以恒力石化、万华化学、灵谷化工、荣盛、南京诚志等为代表的优质高端化工用煤客户群。”这个数据挺重要的，因为化工是煤炭下游最景气的产业了。而且化工用煤的要求比动力煤高一些，价格也稍微高一点。由于笔者找不到该数据的来源，就打年报的电话咨询了陕煤，工作人员表示，很多煤是卖给了贸易商，最终贸易商卖给了谁，谁使用了，确实很难统计，他们也不清楚。然后我又在“唐书院”小红圈发帖询问该数据的来源，得到了老唐的答复如下。根据笔者对老唐的了解，他的记忆力是很强的，应该不会记错，但是该数据应该是2021年的，距今2年多了。2023 年 5 月16日，公司在投资者平台提供了如下信息：“问：请问从咱们上市公司口径，目前长协煤，非长协煤的比例是如何的？这其中电煤和非电煤的比例又是怎样的，今后长协煤比例变化的趋势是怎样的？答：长协合同煤是以控股股东陕煤集团为整体进行签订，2023年签订比例80%左右，对应签订量1.6亿吨。按照各矿业公司资产关系对应上市公司长协占比60%左右，电煤与非电煤比例约各占50%，后续长协煤比例变化取决于国家相关政策。”结合上下文来看，上述答复的意思是，公司60%的长协煤中有50%是非电煤。如前文所述，公司产品还有一部分是炼焦配煤，所以这30%的长协非电煤不一定全是化工用煤。非长协的剩余40%中，有多少是化工用煤，也没有相关信息。2022年陕煤的煤炭销售收入为1626亿元。公司全年向控股股东陕煤集团及其关联单位销售煤炭，以满足其化工、发电、其他工业的生产和生活等所需，累计销售额为295亿元，占比18%。但是陕煤集团除了煤化工外，还有其他的用煤业务。但是，综合各种信息来看，笔者觉得，总销量中有40%是化工用煤，可能性是比较高的。注：上图来自陕煤2022年年报，其中合同总金额最高的第一名是销售公司，不是最终用户。如果有40%的销量是供应化工用户，那么未来陕煤产品的需求端还是比较稳的。已经6000字了，恭喜您坚持看完了，以后煤炭术语、煤炭常识再也难不倒您啦本文写作期间，与好友“微光”多次探讨，并参考了他最近写的关于煤炭行业和陕煤的系列文章，在此表示感谢。1、安信证券：《陕西煤业：煤炭为主，多元发展，稳中求进，成长可期》，2023.7.125、信达证券：《我国炼焦煤供给总量与结构深度研究》声明：本人所发布之文章均仅用于记录个人投资、学习思考，不用于任何商业用途，不作为任何投资建议。
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