新政降临，会影响哪些市场？
本文为诺亚财富原创首发，转载须注明：
来源：诺亚财富（ID：NoahGroup）
作者：研究与发展中心 张岫 汪波 辛辰
>>>>小诺领读
5月27日晚，证监会出台《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，沪深两地的证券交易所也出台了完善坚持制度的专门规则。新规的出台对于市场、股东、投资者都意味着什么成为了各方关注的焦点。诺亚财富研究与发展中心，第一时间为您带来解读。
在4、5月监管风暴的席卷下，A股市场的交易热情和风险偏好明显受到了抑制，正当市场预计中短期内的“政策底”已经出现的时候，在上周末证监会再次出台重量级新规，可见政策面和监管层对于深化资本市场制度和机制改革，构建长期健康稳定的资本市场的决心。
一级市场
从一级市场参与者的角度看，此前颇为流行的“集邮”策略和突击入股行为将受到较大影响和限制。减持幅度被压缩，减持期限被拉长意味着投资者的持股成本和风险在新规出台后将增加。投资者若激进减持，甚至可能损害到自身利益，从某种程度上促使大股东和上市公司董监高的利益与中小投资者的利益更多的融合，有助于保护中小股东的利益。
在限制大股东和上市公司董监高减持行为的同时，新规也明确表示将给予创投基金政策优待，并且坚持待遇将与持股期限成反比，此举无疑意在鼓励价值投资、长期持股。对于有出色投资能力的优质VC、PE企业来说可以视作是一项机遇所在。
新规的各项条款无疑限制了上市公司的融资渠道，一定程度上提升了融资成本，在这样的背景下，产业基金等有着募集渠道优势的机构或将迎来较大的发展和投资机遇。
另一方面，新规的出台有助于提升IPO企业的质量和“纯洁性”，由于上市减持的传统一级市场投资盈利模式受到限制和制约，希望通过短期上市、减持、套现进行获利的股东和投资者的意愿和积极性将大幅降低。未来有稳定业绩支撑和良好发展预期的企业的上市意愿和受青睐度将相对更高，同时没有实际较大融资需求的企业的上市动机和积极性将减弱。有助于优化A股上市公司的质量和融资意愿的纯净度，同时也对提升上市公司股东和董监高的“责任心”有积极意义。
二级市场
从二级市场的角度看，新规的出台使上市公司股东和董监高的减持行为受限严重，突击大量减持的漏洞被堵住无意很大程度上有利于避免股价受到非市场和上市公司本身基本面因素影响而大幅波动，中小投资者由于在信息不对称方面的弱势而承受的潜在风险和利益损害将有所降低。同时，与一级市场一样，由于减持受限，在一定层面上市公司大股东和董监高的利益与中小股东的利益融合度提升，利用资金、持股优势进行股价和市场操纵的空间大幅压缩，无疑在投资者、尤其是中小投资者保护方面有着积极意义。
而由于股价受到由减持造成短期大幅波动的影响减小，股价更倾向于基于经济、市场和企业的基本面信息波动，股价和实际价值的偏离度有望受到新政的影响有所降低。但是同时值得注意的是，减持的大幅受限对于市场的流动性会产生影响，在流通股有限的情况下，非上市公司主要股东和董监高的买卖行为可能对股价波动的影响程度有所加大，具体效果有待后市观察。
一级半市场
此前证监会曾对于再融资加强了监管，而此番新规的出台进一步抑制了定增市场的空间和参与积极性。以往机构投资者通过定增折价，解禁（做多）减持的盈利模式在新规之下潜在获利空间大幅压缩，而成本与风险则上升，预计未来定增市场的活力和热度将进一步减弱。
股权质押
对于目前市场上较为普遍的股权质押，新规也产生了较大的影响。股权质押融资是指将股票质押融资取得的资金用来弥补流动性不足，主要目的在于获取现金。无论股票是否处于限售期，均可作为质押标的。大股东进行股权质押的贷款期限一般在三年之内，以近三年质押股权为样本进行分析，按此估算，截止今年5月底，当前A股质押股权市值规模为3.97万亿元，占A股总市值的7.2%。
一方面由于股价受到减持影响的程度预计将减弱，因此质押股权受到股价波动影响需要增加抵押物和平仓的风险有所降低。另一方面，如前文提到，减持的限制意味着股票的流动性降低，而以前的一部分流动性溢价将下降，同时一些股权质押可能被要求追加质押物或者调整质押率，对于股东可能造成一定的压力和风险。
市场整体风格
新规的出台有助于推动A股市场投资风格的转换与进一步成熟，未来投资风格将不断朝以基本面为基础的价值投资的风格转化。在以往存在投机、套利空间时，追求短期低风险、低成本高收益的的投机模式是资本逐利的必然选择。而如今各项漏洞不断被填补、修正，投机空间被大幅压缩，未来投资方式转变是必然的趋势。
从板块的角度的看，中小板和创业板股票的估值中枢下移的可能性和速度都有加大、加快的可能。由于此前上市减持、定增减持等盈利模式更多的集中在中小创上市公司，此次新政的出台对于其影响也更大，伴随着壳资源稀缺性的降低，中小创上市公司的附加价值将进一步缩水，从而导致估值水平下降。而定增的再融资模式的受限，将直接影响到此前中小创股票依赖外延式并购实现业绩增长的发展模式，未来的价值核心将更多聚焦企业本身主营业务的业绩和成长的表现和预期。
在个股的微观角度，利用资金、持股优势影响股价的因素减弱，股价于企业实际价值和成长预期的关联度将更高。因此我们预计，绩优股和业绩表现不理想的股票的未来市场表现的分化将加剧，价值投资的转变路线将逐步显现。
政策面与监管意志
综合来看，新规体现了政策面和监管层旨在构建成熟、健康的资本市场的初衷，而资本市场、尤其是A股市场的本质核心功能——融资功能将得到更加充分的体现。结合此前包括IPO新政、再融资监管等监管政策的变化，可见政策面和监管层在推进和完善包括A股在内的资本市场的基础设施制度和机制等方面的进程在加快并逐步细化。对于包括投资者利益，优化市场结构和机制，引导市场风格转化方面都有积极且深远的意义。
猜您喜欢