来源：投研帮相信国运，定投纳指是23年股民的流行语，深究了一下，发现纳指涨是真有点东西。之前文章我写过A股的股票估值需要考虑的周期有盈利周期、流动性周期、政策周期、风格周期等，相比之下美股基本没有政策周期和风格周期，不管两党哪个上台股市都是自然涨跌，大盘股小盘股指数基本同涨同跌。纳指100从08年开始，每年涨幅如下：2008：-41.89%2009：53.54%2010：19.22%2011：2.7%2012：16.82%2013：34.99%2014：17.94%2015：8.43%2016：5.89%2017：31.52%2018：-1.04%2019：37.96%2020：47.58%2021：26.63%2022：-32.97%2023：53.81%08年金融危机，18年是美联储加息周期叠加贸易战，22年是史无前例的暴力加息，可以说纳指利用美股完善的制度，以及自身强大的竞争力，实现了真正的穿越牛熊。即使是在23年创纪录的年度涨幅里，纳指成分股的盈利贡献度超过了一半，大型科技股龙头更是如此。有小伙伴好奇，2023年那么加息抑制经济，为什么业绩还能增长？因为正是经济数据好，才需要加息，反而是需要降息的经济体，才是身体出了毛病。我之前给大家总结过2023年美国的经济，有两个最大的特征：第一是财政和货币政策大力支持，政府端大力举债补贴企业端和居民端，银行发生危机美联储果断出手。第二是依旧受益于22年以来的疫情放开与移民政策。总的来说，纳指这十几年的牛市，整体还是戴维斯双击，业绩能涨，10年以来盈利复合增速14%，估值也能涨，小幅度扩张：涨估值没什么丢人的，只涨业绩不涨估值，反而杀估值的股市，一定是某方面出了问题，而且这个问题还是股市自身无法解决的。看2024年，美国经济大概也会呈现两个特征，第一是增速下滑，

短短开年一个月，有70%的存量雪球已经敲入，这背后的原因是，当初发行这个产品时的市场假设被证伪了。所以，我们很难判断这种现象要什么时候才能停止。雪球的敲入并不是终点，，，敬请继续关注视频号：陆家嘴法则这个市场里，要么是自己人，要么是局外人

系列熏香套装赠：天然手串可选手串：虎皮檀老邢单圈手串、老邢绿檀单圈手串、乌木直切单圈手串大公良品价：169

来源：投研帮多年后你开着宾利上旅游，假期练开飞机，小三偷偷怀孕闹着你要跟你结婚，40多度的夏天你的别墅宽敞而凉爽，每餐都要小酌一杯82年的飞天拉菲，经常因为约了新的嫩模，累到一个人半夜躲在阳台抽烟。而造成这一切的原因，仅仅是因为你2024年1月17日抄底A股。跳楼投了个好胎。玩笑归玩笑，情绪归情绪，发泄一下就够了，该做的研究还是得做的（市场分析参见后半部分）。本轮熊市，如果要找一个最大最核心的变量，我认为是全A的盈利周期从21年三季度开始的下行周期，以PPI见顶为代表，最近半年来PPI一直处在-2.5%~-3%的弱势区间：去年底的经济工作会议也提到了部分行业产能过剩，上一次有类似的提法是2018年。那么本轮产能过剩集中在哪些领域呢？传统行业主要是地产、家电、建筑材料和服装纺织，新兴行业主要是计算机、医药和电力设备。传统行业主要是因为需求大幅下滑，比如玻璃等，新兴行业主要是因为产能怼得太快，光伏、原料药、CXO等。16年国内也是存在严重的产能过剩，但当时主要集中在传统的上游资源品领域，煤炭钢铁水泥等，政府采取行政手段强制关停、淘汰和清退落后产能，史称“供给侧改革”。本轮产能过剩主要分布在中下游，宏观行业越是靠近下游越是分散，因此本次产能过剩的行业都是市场化经营，行政手段起不了太大的作用，而且如果一刀切，会不利于部分新兴产业的升级，因此本轮产能出清更依赖于市场化规律。市场化规律主要体现产能置换，鼓励制造业技术升级，用信息化、数字化、绿色化的要求置换落后产能。不出意外的话，大家今年应该还能看到制造业投资的增速不低，主要集中在技改、设备更新等环节，新建和扩建的比例应该不会高。还有一种方法是鼓励并购重组，但是在当前市场环境下，估计也没多少公司愿意去做大的资本运作。其实供给出清之后的行业，只要碰上一轮经济上行周期，往往都能活得不错：看上图，除了跟地产强相关的水泥，其他行业的龙头，即使在21年三季度到现在这一轮下行周期里，都没有太受伤，最多是还了20年牛市的债，但是相较2019年，基本都是正收益。要知道代表各行业龙头的上证50指数，已经跌回到2016年的水平了。所以长期投资买龙头的小伙伴，最重要的不是盯着需求端，而是看供给端有没有大幅度的出清，而且严格控制新增产能，比如有无敌的行政命令（煤炭），或者无可比拟的地理优势（水电）等。从这个角度看，上述行业里的龙头公司，等到下一波经济上行周期，大部分都是能获得不错收益的。当然这个逻辑对新兴行业并不一定适应，主要是新兴行业存在技术升级的逻辑。……昨天国家队真是尽力了，跌得最多的时候真金白银大单扫货，前几天300ETF只有四五十亿的成交额，昨天爆量到了150亿。全天来看，指数跳空低开，大盘最多低到了-2.5%，最后拉回来，并且爆量，算是一个不错的信号，至少杀出来了部分恐慌盘。3500家下跌，创业板指劲升2%，怎么看都是国家队跟短期抄底资金合力搞出来的奇特现象。从资金属性上讲，外资昨天还是卖出，人民币汇率贬值到了7.2之上，没有大幅升值的动力，外资指望不上。国家队托而不举。私募也是，这三年都快给客户跪下了。公募也想跪，但是见不到大妈客户，没有一年时间新发基金缓不过来。剩下的就看保险资金和产业资本，保险资金自从上次人寿和新华合力出钱500亿之后，没有看到新的动静，持有的权益类资产也是在逐月往下走：剩下的产业资本，指望它们大比例回购难于登天，800多亿的回购额就已经是A股历史新高了，井底之蛙没见过几个女人，就这么点出息，根本不知道美股23年1万多亿美元的回购金额，到底是什么样的林志玲。总结下来，国家队、外资、公募、私募、险资、产业资本，都没有大举入市的动力，剩下的就散户了。还没跌傻的韭乙己，对柜里说，“加两手，要一碟茵香豆”，便排出九文大钱。这个位置是不是指数最低点，我也不知道。我也不会根据逻辑分析去推测市场的底部，再去抄底个股，这样的策略太不稳定了，下次很大概率用不上，还会给你错误的信号。还是上次讲的扁鹊三兄弟的故事，高明的医术，是防病于未然。高明的渣男，也是把妹于无形。我觉得你好特别哦，跟其他妹子都不一样。我觉得底部好像跟前几次都一样哦，都是恐慌，出现XXX信号，果断抄底嘛。.....来源：投研帮推荐阅读

源自：投研帮原来这就叫做绿色金融啊，就问你够不够绿吧。5.2%的GDP意味着什么含金量？昨天上涨280家，下跌5035家，280+5035=5315，280/5315=5.2%

源自：投研帮今天下午市场不知道从哪里传出来了一些消息，说周末停IPO，限制量化，下周一降息，云云。。于是，指数拔地而起。降息的传闻昨天就看到外资投行在传了，外资分析师认为北上的房地产新政没有提振楼市，24年来年以来的销售数据依据是近四年以来同期最差，同时还比较看空三四五线城市的楼市，一二线城市的政策会虹吸三四线城市。看到推特上有人猜测会有什么利好，老外的脑洞也是够大的：they

《繁花》中的这个往事，其实是一个86%的胜率，与2000%的赔率的真实神话。

来源：投研帮稍微聊几句宏观，从另一个维度看看当前的市场。中国十年期国债收益率现在到了2.5%以下，创下4年新低，上次这么低是20年4月，YQ爆发初期。十年期国债收益率与GDP的变动基本保持一致，如下：十年期国债本质上是一种无风险资产，其收益率肯定要低于其他资产。因此，当投资者看到经济发展形势向好，投资可以赚钱的时候，就会把钱从国债中转向其他资产中，此时GDP也会上升。这时十年期国债价格就会下降，到期收益率则会随着上升。十年期国债收益率与沪深300的基本保持同步变动：道理跟上面的类似，只不过可以加一条，股债一般是跷跷板。关于最近国债创新低，有一种解释是说现在宽松预期很高，存款利率降了，央行可能降息降准。但元旦后到现在，央行净回笼了2.62万亿。现在十年期国债大部分反映的就是对经济预期的极度悲观。关于净回笼，参考昨天新华社报道央行有关负责人谈落实中央经济工作会议精神，重点语句如下：……防止资金淤积…要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。一方面加强与财政政策的协调配合，保障政府债券顺利发行…另一方面支持金融机构围绕九大重点任务积极挖掘信贷需求和项目储备…政府债券，以及金融机构围绕九大任务挖掘信贷增长点，基本构成了国内金融体系的间接融资方式。央行大手笔回购，国债市场大涨、股市大跌，再加上商品期货也下跌，这个组合反映整个金融市场的风险偏好，不是一般的低。12月份的经济预测如下，各项指标一眼望去是毫不显眼：即使国内货币真的宽松了，市场是不是就一定会涨呢？不是的。宽松一定是因为经济不好才宽松，经济不好影响盈利，盈利下杀时宽松对股市是不会起到反转作用的。结合昨天中国神华股价再创新高，也可以这么认为，只要国债还在往下走，股市还在跌，神华这类类现金避险资产，就会走高。从这个角度，我们也能理解为什么近半年，不管十年期美债怎么飞流直下三千尺，各种估值、情绪指标都跌到极致，市场只在十月底短暂反弹了半个月：因为那时候出了个1万亿的特别国债，是在24年肉眼可见的房地产拖累居民部门、城投债拖累地方地府部门，且都具备长尾效应的大背景下，市场唯一能够看到潜在的破局的曙光。当时十年期国债收益率也一度回到了2.8%左右，不过12月份开始，又被虚弱的经济数据给打下来，直到今天创下新低。等两会吧，我现在唯一能想到的就是两会来点猛料，打破市场的悲观预期，否则其他因素都是耳勺里炒芝麻，小打小闹。要么就是美联储真正开始降息。有小伙伴说跌了这么多天了，昨天创业板还收了十字星，是不是过度悲观了，等等？这些都是市场衍生出来的变量，不能作为分析框架里的核心指标。昨天了解到了关于公募放开的一些消息，说是规模不大的主动权益类基金，没有人管。中大型和大型的基金公司一直都有窗口指导，元旦之后的逐步放开禁卖令也是针对它们，但各家放开的节奏不同。比如说某国放开了，但易某达、汇添某等，还没有放开，还有一些放开的每天只有一点固定卖出额度，所有额度有时候甚至要靠抢。监管层也是看到哪家卖得多了，就过来控制一下，并不是说有严格的统一卖出时间。这个举措我是大力兹持的，韩国股市都能禁止做空，我们不仅要控制公募卖，而且还要想别的办法。724重要会议提了一句活跃资本市场之后，证监会是噼里啪啦干了一堆实事的，确实在响应号召，但后来巨大的外力超出证监会的能力范围了。再后来经济工作会议也不提资本市场，证监会手里的喇叭、眼罩、鄙视美股等工具，也得使得七七八八了，除了国家队偶尔买买银行，缝补一下上证这块遮羞布，剩下的索性躺平了。.....来源：投研帮推荐阅读

源自：投研帮元旦前一天暴涨诱多，节后连续骗炮四天。前阵子我提到过说可以在A股做空，感受一下金融资产价格的双向波动，试一试什么时候都不晚。套用一下《繁花》里的爷叔给阿宝上的第一课：爷叔：“纽约的帝国大厦晓得吧？”阿宝：“帝国大厦又怎么样？”爷叔：“从底下跑到屋顶要一个钟头。”阿宝：“什么东西？”爷叔：“从屋顶跳下来，只要八点八秒，这就是股票。”爷叔：“想从股票上赚钱，先要学会输。”当前这个位置，我也没能力预测大盘什么时候会好起来，对抄到指数的底也没太大的兴趣。一来即使指数不再跌，并不代表所有股票都不跌，流水的行业，铁打的3000点；二来抄到一次底，绝对是运气，逻辑固化可能下次会让我摔个大跟头。继续扒拉一下可能的主线。【政策端】出了PSL之后，地产股继续创新低，而且受益于城中村和保障房建设的一线城市国企开发商也如此，说明市场要么更关注地产销售数据，要么更关注后续PSL能够超预期。这条线暂时放弃。此前我对政策线的关注比较狭隘，更多关注总量政策和经济政策，但最近发现行业层面的政策，也能带来很大的边际变化。典型的是去年的教育股。在学科培训被干掉之后，教育公司很多转向了K9素质教育。22年教育部也出台了《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》，23年5月份发布《关于加强新时代中小学科科学工作的意见》，对于素质教育做了规范。学科培训大幅收紧是“破”，素质教育规范发展则是“立”，同时教育机构也享受到了两大红利：集中度大幅度提升，疫情恢复后的场景恢复。最近中药股也有类似的逻辑，不管是医保目录的调整，还是医保集采谈判，对于中药都呈现明显的鼓励态度。但中药股一直以来股价都比较稳定，没有教育股那种困境翻转的赔率，是细火慢熬型。此前我还关注数据要素、国企改革等政策线，但这些在不短的投资周期内，都难以看到EPS端的提升，在A股行情好的时候能涨，行情差的时候心里真没底。【事件线】红海到现在都没有停歇的意思，胡赛依旧强硬，美帝组建的舰队压根就没影。马士基周五晚上发消息，说所有可用的情报都证实，安全风险继续处于显著升高的水平。因此，我们决定在可预见的未来，所有经过红海/亚丁湾的马士基船只都将向南绕过好望角。周末还看到了另一个消息，因为从中东往欧洲运石油也涨价了，所以最近美国出口到欧洲的石油激增。最近几年的全球地缘政治变动，基本都是欧洲受损，美国受益。巴以冲突也没有停下来的意思。黎巴嫩真主党袭击以军基地，报复哈马斯领导人在黎身亡。以色列国防军对真主党在黎巴嫩的一系列据点进行了空袭，以回应真主党的袭击。另外是周五朝鲜向韩国发射炮弹，金将军也放狠话说韩朝再也不是同族关系，而是敌对关系。今天还在放炮。BBC那边有报道说去年朝鲜援助了俄罗斯，导致今年缺少了粮食援助，朝鲜那边主要产量区都有严重饥荒，朝鲜还在组织“自愿捐助爱国米”的强制捐献行动。为此金将军都饿瘦了，车都只能坐迈巴赫了。我之前看到普京跟金将军眉来眼去的新闻，联想到中东那边不太平，伊朗，还想了一种剧情是今年大选年，朝鲜在普京的支持下搞点事情，好几处地方起火，美国的盖子不够捂。目前这事儿的影响也很小，韩国股市上周五跌得连A股的零头都不到。即使真闹大了，也不要去买军工，A股的军工这几年的主逻辑就不是这个，韩国朝鲜体量太小。【科技类】科技类上次聊金山办公的时候总结过，自从游戏传媒被政策打趴下，美股的AI调整之后，整个科技线的龙头都已经倒下了。另外的支线，比如华为汽车M9发布会之后预期兑现、苹果MR等炒作到了立讯歌尔这种远期才能受益的大票之上……都预示着科技线当前处于退潮期。跌下来之后依旧是能关注的，国产算力、智能驾驶等，EPS端能今年依旧看看到不小的提升。从潜在主线类别上差不多就这么多，总结下来政策线和事件线当前正处于趋势之上，相对而言更值得参与。【高息股】再说几句高股息，上周聊过两次，分别解释过高股息的底层原因，主要是煤炭、资源品和港口航运等公司涨得好，这些行业是有基本面的边际变化的。上周五扩散到了银行板块，仿佛上半年的中特估又回来了。其实从强度上来讲，最近煤炭的成交额和涨幅，甚至远远不如5月份中特估的领头板块银行。对比一下当时的中证银行：但是高股息逻辑已经扩散到了边缘板块了，加上指数现在处于弱势状态，不断有成长白马崩盘，高股息资产避险的逻辑没有被破坏。趋势不言顶，短期会不会调整，我觉得判断难度比较大。昨天还看到了一个新闻，说外媒报道马斯克长期吸食du品，好多评论说太可怕了，快点告诉他黄赌毒会让他破产，又有人说太可怕了，他吸个几百几千几万年，，，都吸不完啊。.....源自：投研帮推荐阅读

下岗的基金经理，要不考虑投顾吧。。作者：张伟栋源自：远川投资评论岁末年初常常是基金公司人事变动的高峰期，今年这一轮来的比往年更加迅猛。史无前例地，恒生指数连跌4年，沪深300指数连跌3年，叠加整个基金行业在降费与限薪上急踩刹车，寒冬的冰霜打在了每一份基金经理的解聘公告上。他们有的因业绩倒数而被撤职，有的则好不容易成为了基金经理却被一朝打回研究岗位，但大多数人的人事变动只是停留在含糊其辞的「内部调整」中，不知所踪。即便还在任，民众们对投资明星的追捧也早已随业绩的下滑而往者不可谏。但即便这个市场寒冬过去，基金行业或许也只会迎来一种「结构性」的复苏。恰如历经百年的美国共同基金行业。自1924年首支开放式基金「马萨诸塞州投资信托」诞生以来，美国的共同基金行业即将走过百年岁月。作为美国资管行业的基石，这里曾一度是明星基金经理的摇篮，诞生过彼得·林奇、比尔·米勒等全球闻名的投资大家。但在国内公募基金明星迭出的当下，美国资管行业仍然活跃在台前的，除了保险公司伯克希尔的巴菲特、以及一众对冲基金大佬以外，共同基金似乎只剩下了贝莱德、富达等公司品牌名声在外，而鲜少听到基金经理的个人姓名。《巴伦周刊》近期的一篇文章直白指出，在很久以前，基金没有被归类为大盘成长型、小盘价值型或者高收益型，它们是一种基金经理们可以在任何他们能找到的地方寻求具有吸引力回报的全市场型基金，但「如今，数以千计的共同基金和交易所交易基金（ETF）专门投资特定的市场领域，那些自由跨界的基金经理已经很少见了」。而在全市场基金经理逐渐消亡的背后，折射出的则是市场有效性提升、共同基金供需格局逆转的投资生态演变。沸腾时代上世纪60年代，在二战后和平年代成长起来的青年人逐渐进入社会，与此同时，一股追逐财富的春风也在共同基金行业吹起。虽然第一支开放式基金「马萨诸塞州投资信托」诞生于1924年，但因为仅仅5年后就遭遇了美国历史上持续时间最长也最恐怖的大萧条，再加上之后动荡的世界局势，此后三十多年里，共同基金的发展一直举步维艰，管理模式遵循着最初的投委会集体决策制，投资方法愈发保守，因而一直无法为持有人获取理想收益。这种状态一直持续到一个人的出现——蔡志勇。根据《沸腾的岁月》作者约翰·布鲁克斯描述，这位来自上海的青年人总是打扮的无可挑剔，一张没有表情的脸冷漠的像佛像一样，1952年进入富达基金伊始，他便展现出了自己在短线交易上的天赋，在各支股票间游刃有余，来去自由。图片来源：纽约时报时任富达基金掌门人的约翰逊二世，正是二十多年前曾名噪一时的股票大作手——杰西·利弗莫尔的粉丝，所以，两人几乎一拍即合，当五年后蔡志勇请求开设自己的增长基金时，约翰逊二世仅思考了半个小时即欣然同意。很快，富达基金第一支公开投机的基金产品富达资本基金成立。作为基金经理的蔡志勇不负众望，他用当时公认彻底赌博的方式，将资金集中投资于几只因过于投机和冒险而被认为不适合共同基金的股票，并且操作大开大合，最经典的一次是1962年，继5月份股市崩盘和10月份的古巴导弹危机之后，蔡志勇突然表现出异常的乐观，仅用6个星期时间即打空了2600万美元「子弹」，随后伴随着股市飞速上扬，基金净值三个月上涨了68%[1]。蔡志勇的声名鹊起点燃了整个资本市场的投机热情，共同基金行业终于找到了自己区别于信托的立足点——不是为他们提供保值型的红利收入，而需要提供的是「股权致富」的选择[2]。翻译过来就是：我想让你暴富，但不负责保本。与此同时，个人英雄主义也开始兴起，单基金经理制逐渐取代了传统的投委会，蔡志勇的周围迅速升起了一群投资之星，诸如纽约权益基金的弗雷德·阿尔杰、德莱福斯基金的霍华德·斯坦等等，他们的投资范围不再受限于传统蓝筹股，而是可以全市场搜寻猎物以获取超额收益。根据《韦星伯格报告》统计，1965年29支业绩最好的基金资产价值平均增加了40%，而由老牌蓝筹股组成的道琼斯指数仅仅上涨了15%。为了能让这些明星基金经理管理自己的资金，投资者甚至需要支付第一年投资额的一半作为初始佣金，但这依然挡不住蜂拥而至的人群，当蔡志勇出走富达创立曼哈顿基金时，设定的初始募资目标是2500万美元，最终足足募集了2.47亿美元。人们的逻辑看上去无懈可击，毕竟只要先付完佣金，剩下的就是轻松享受每年增值40%那么简单，没有人注意到这个假设的隐含前提——道琼斯指数每年上涨15%。彼时，在财政政策宽松、科技发展以及投资者积极入市等多重因素影响下，成长股总体处于繁荣状态，并在1968年达到顶峰，蔡志勇再次展现出了他的择时天赋，1968年8月，他将自己的基金公司卖给了一家大型保险控股公司CNA金融，摇身一变成为上市公司执行副总裁和最大的个人股东。但共同基金行业就没这么幸运了。随着布雷顿森林体系解体以及第一次石油危机爆发，美国经济和股市都陷入了长期调整之中。根据国盛证券数据，1966

对已经建好底仓的那个主力来说，最后就主要是赚底仓的钱。那么这里就有一个问题了，怎么管理这些外部合作资金的风险？里边可能有保底的，也许还有保底分成的，那么怎么保底？怎么兑现承诺呢？......敬请继续订阅

源自：投研帮去年有个很流行的网络词语，用来形容A股挺合适的：屎上雕花。你不能忍受50%的下跌，有什么资格去享受0.5%的暴涨？下跌到这个时候，我觉得场内的人，包括监管层，大多数都懵逼了，场内的人不知道要跌到啥时候，监管层也不知道要出什么政策才能弥补市场信心，印花税都降了，IPO也暂停了，地主家里也没自行车了。昨天跌得比较多的是白酒股，有一个逻辑解释得通，说是今年来自B端和G端的消费，比较弱，C端消费反而比较正常。看上图，城镇居民消费性支出在今年三季度还能有8.6%的同比增速，B端消费可以大概用工业企业的销售费用和管理费用总和来衡量，今年5月份之后一路转负。G端消费不用说了，地方政府现在财政支出紧巴巴，消费支出是能砍则砍。中央经济工作会议里提到，“D政机关要习惯过紧日子”

源自：投研帮昨天科创板市值老大金山办公开盘就一路下挫，临近午盘加速下跌，最终全天收盘暴跌12%。从6月份的最高点529到今天的267，不多不少，正好腰斩，也跌到了2023年初的位置，因为AI的风口涨起来，全跌没了。盘中有消息在传金山业绩下修到11亿，盘后公司马上发布了业绩预告，营收同比增加12.5%到

源自：星辰大海的边界跌到了2009年的新能源，狗都不买的指数，终于迎来了酣畅淋漓的行情。今日新能源etf涨了6.67%，光伏则大涨8.69%，带领创业板反攻3.85%。关于今天行情，有以下几种观点：1）年底了，漂移资金回流；2）GJD和险资出手新能源；3）红海和降息导致的海外需求爆发；4）外媒报道，十四五规划尚有能耗等指标滞后，预期将强化减排节能。在我看来，你们说的都对，但都不是最核心的点。最核心的只有一点，跌到位了，跌到机构躺平或者强平了。跌到了2009年，14年没涨，这合理么？2年多时间跌掉了60%多，调整幅度跟历史相比也差不多到了极值。如果说什么都没兑现，还可以理解，但百年一遇的能源革命明明正如火如荼。如果继续跌，A股这帮资金真的是无视基本面了。你说跌价问题，格局问题，我都知道，但这些难道是新的问题么？之前爆炒的时候不存在么？碳酸锂和硅料跌到这种程度，只需要等一个契机上涨，然后开始全产业链补库存，业绩自然会回暖。而且最逆天的是，新能源行业存在很强的弹性，因为价格下跌完后下游的irr会提升，从而增加采购的量。因此，今天入场的资金可以买很多东西，但主要是两个。1）产业链价格的反转。2）机构持仓不多导致的逼空。会交易到干不上去为止。而我的建议，也很简单，看图操作。作为左侧预判派，我的看图方法很简单。1）2022年4月新能源指数的最低点在2688，今日收盘1906，还需要涨41%才会到达。支撑位突破后变压力位，简单的算法。2）黄金分割比例0.618，2021年12月最高点4888，本月最低点1719。两个黄金分割点分别为3677、2930，到达分别需要涨114%、70%。无论哪种算法，对大资金来说赔率都是够的。所以，勇敢拥抱这一轮浪潮，与中国的优势绿色产业共进退吧！源自：星辰大海的边界每年10月起到次年1、2月，故宫就会出现这么一条「新年限定」风景线：大家手里都拿着一本或几本崭新的日历，排队等着故宫的老师往上面依次印章。多枚印章一字摆开，刻着寓意吉祥的图样的纹饰，如果赶上老师心情好，可能还会讲解：这枚是「葫芦大吉」章，祝愿一家人吉祥如意、福寿安康；这枚是「荷喜纹」章，愿有情人终成眷属；这枚是「奉旨读书」章，希望时时谨记多学习、多念书！……20枚章，光印上一本就要接近5分钟，仪式感满满。不过因为时间有限往往会排出长队，很多人因为赶时间，只能遗憾离开。今年，告诉大家一个震撼的好消息！故宫日历（盖章版），首次线上发售啦！而且还是原价包邮，不额外加价，还包邮！2023盖章版故宫日历真正了解故宫日历的人才知道，这个福利有多震撼。一方面，盖章版只有在故宫才有售卖，现场购买现场盖章，相当于“定制版”，价格也要更高。二则在诺大的故宫找地儿、排队，没个3万步真下不来！最后，也悄悄透露一下：今年印章的数目，绝对是空前绝后的大福利！对比网上的代购，价格高不说，大多数情况下只能搞定25枚手工印章。但是！今年我们直接给大家申请到了故宫日历（盖章版）的全网独家福利——手工盖章数目，多达55枚！一共盖章55枚，包括康熙、雍正、乾隆、嘉庆、道光御笔亲题的「福」字，还有福禄寿、寿字印等珍贵印章。故宫正版日历、印章，极具收藏价值！故宫日历

源自：投研帮这行情，真给好多机构小伙伴涨哭了。一年了，你知道机构们这一年怎么过的吗？手里的成长和顺周期大票从年初跌到年尾，业绩不差的跌30%，行业下行期的直接跌50%，铁杵都磨成针了。今天终于涨到前期的白马大票，甭管是什么方向，光伏、锂电、免税、医美、白酒等，统统大涨，不管你叫啥名儿，只要你姓白。A股就是这样，今天姓白的全面大涨，跟前阵子妖股小票集体大涨，并没有本质的区别，都是风格的极致。典型的例子是新能源里，阿尔法偏强的复合集流体涨幅完全不够看，即使是光伏主产业链里，业绩好的钧达，这几天的涨幅也比不上今年业绩暴雷的逆变器。华为汽车里确定性比较高的赛力斯和长安，今天也是大跌。都因为不够超跌。妖股小票刚开始炒的时候也是普涨，到后来是持续有故事有概念的涨。后续大票有行情的话，也还是有阿尔法的行业能涨起来。其实复盘本轮大票行情，最早起来的阳线是上周四，领头的是新能源里的储能，主要讲的逻辑也是美联储降息，加上美股映射，少部分储能公司的出货量环比有了一个回暖。因为此前我一直在关注美股对A股的映射，从最开始的黄金，映射失败，到后来的医药和CXO，也是映射失败，到上周四的新能源，终于映射成功了一次。直到看到近期的美国房地产上游映射到A股成功，资源股映射到A股成功，我才说看到了黑暗中的一束光。这个位置，可以认真思考一下这些超跌的行业，哪些是真正有阿尔法，而且中美走势劈叉最大的行业？新能源已经是明牌了，短期涨幅也不小，但是半导体和医药，反而预期差更大一些。美股创新药和恒生医疗指数的叠加图，之前放过，今天就不列了，当前也是大幅劈叉，应该是主流行业里相对美股的走势最差的。相较今天涨的有一些大票，比如爱美客、东财、中免等，美联储降息对它们的影响太间接了，涨也是纯分母端（估值）的逻辑。医药和半导体就不一样了，这两个行业的需求也都是对于利率高度敏感，美债美元走低这个大的宏观变量，不仅能作用于它们的分母端（估值），更加能作用于它们的分子端（EPS），同样也是前机构重仓股。所以我认为如果接下来风格能持续，医药和半导体的逻辑持续度是不错的。……再聊聊铜。铜主要是金融属性和商品属性。【金融属性】主要看美元，美元最近被欧元压得死死的，因为欧洲的通胀比美国下降得慢，欧洲央行现在态度比美联储硬，这个月15号说还没讨论过降息。再加上美债走低，美元指数基本上很难再往上走了。【商品属性】需求端，铜的消费国主要是中国，下游行业主要是电力投资、新能源汽车、空调制冷、建筑地产等，根据十四五规划，电力投资较十三五增加17%，新能源汽车明年增速较高，空调和地产整体平稳。综合下来，铜的需求呈现小幅度增长。供给端，铜矿的供给小幅度增长，主要原因是矿山品位逐渐下降，铜企资本开支也处在较低区间。综合供给和需求来看，24年铜矿的供需缺口有所缓解，25年的供需缺口有所拉大。所以按照现在的数据看，铜的商品属性对24年的影响并不会太大，更重要的是金融属性。本身23年铜的供需缺口是近几年最大的，但是因为美联储加息，也没怎么涨。所以后续可能的剧情是先交易一波降息，再交易一波明年国内PMI等数据的恢复，再就是大票风格能有所回暖。整体来说，铜矿股依旧是稳健有余，弹性空间不是很大的票，比较适合风偏较低，持股周期比较长的小伙伴。最后再补充一句，今天可能大家的心弦又被拨动了，A股的风格就好比一面魔镜，对着它看到的都是幻象。一定不能盯着超跌，超跌只是市场衍生出来的变量，大级别行情的形成对应的也一定是更高维度的宏观变化，重点是业绩的变化。.....源自：投研帮每年10月起到次年1、2月，故宫就会出现这么一条「新年限定」风景线：大家手里都拿着一本或几本崭新的日历，排队等着故宫的老师往上面依次印章。多枚印章一字摆开，刻着寓意吉祥的图样的纹饰，如果赶上老师心情好，可能还会讲解：这枚是「葫芦大吉」章，祝愿一家人吉祥如意、福寿安康；这枚是「荷喜纹」章，愿有情人终成眷属；这枚是「奉旨读书」章，希望时时谨记多学习、多念书！……20枚章，光印上一本就要接近5分钟，仪式感满满。不过因为时间有限往往会排出长队，很多人因为赶时间，只能遗憾离开。今年，告诉大家一个震撼的好消息！故宫日历（盖章版），首次线上发售啦！而且还是原价包邮，不额外加价，还包邮！2023盖章版故宫日历真正了解故宫日历的人才知道，这个福利有多震撼。一方面，盖章版只有在故宫才有售卖，现场购买现场盖章，相当于“定制版”，价格也要更高。二则在诺大的故宫找地儿、排队，没个3万步真下不来！最后，也悄悄透露一下：今年印章的数目，绝对是空前绝后的大福利！对比网上的代购，价格高不说，大多数情况下只能搞定25枚手工印章。但是！今年我们直接给大家申请到了故宫日历（盖章版）的全网独家福利——手工盖章数目，多达55枚！一共盖章55枚，包括康熙、雍正、乾隆、嘉庆、道光御笔亲题的「福」字，还有福禄寿、寿字印等珍贵印章。故宫正版日历、印章，极具收藏价值！故宫日历

源自：沧海一土狗引子根据我有限的从业经验，我认为，金融从业者所能遭遇的最大障碍就是现实感受本身。现实感受牢牢地掌控了我们的大脑：一方面，现实就摆在面前；另一方面，周围的人会不断地跟你强调他们的现实感受。近期，这种感受尤为强烈，找人聊楼市，几乎都是看空的，看空的核心原因就是现实感受太差。但是，资产价格是一个很奇特的东西，它不仅仅反馈现实，还反馈预期。更为重要的是，预期的比率极其巨大。大多数时候，预期和现实存在巨大的差距，这给投资者们制造了一个巨大的思考障碍——把现实预测混同于价格预测。这个混淆太普遍了，我经常能在朋友圈中看到各种各样的炫耀：1、预测对了某某事件的结果；2、预测对了某个宏观数据；3、预测对了某个公司的业绩；然而，我很清楚一点，这些人大概率是不挣钱的。因为预测现实和预测价格（ps：挣钱需要我们预测对资产价格走势）是两码事，二者之间存在巨大的鸿沟。那么，预测价格的本质到底是什么呢？是去预测人们（ps：一个巨大的群体）未来对某个事物的预期。也就是说，在这个预测游戏里，我们关心的并不是你30岁的时候能不能实现儿时的梦想——成为一名大文豪，而是，你30岁的时候的梦想会是什么。讲到这里，不少人会说，我知道未来的现实和未来再对未来作预期（ps：简称未来的预期）是两个概念，但是，这个差异重要吗？这篇文章将通过一系列具体的事例给大家示范：1、未来的现实和未来的预期的差异有多大；2、这个差异有多重要；两年美债利率背后的现实和预期首先，我们得感谢美联储，他给我们提供了一个最简单的可供引导直觉的案例：两年美债利率如何反馈预期。在《预期引导型货币体系和美联储的预期管理框架》一文中，我们知道了两年美债利率是如何形成的：1、现实，即期的联邦基金利率；2、预期，未来两年联邦基金利率的预期路径；也就是说，对于两年美债这种简单资产，现实只做了很小一部分贡献，剩下的都是预期。目前，两年美债利率在4.94%附近，这个利率所隐含的预期是：1、未来有一次加息；2、明年有3次降息。不难发现，即期的联邦基金利率可以一动不动，只要预期发生变化，两年美债利率就会变化。换言之，两年美债利率几乎都是在反馈投资者们对于未来联邦基金利率的预期。也就是说，价格反馈的是“你当下的梦想”，而不是，“你现在是谁”。当然，人的想法始终在变，一会儿想当老师，一会儿想当医生，价格也一直在变。未来的现实和未来的预期之间的鸿沟我们会有这样的人生经验，你之前想去做的事情，90%以上都没兑现。主要原因并不在于我们不努力，而是在于——我们的想法太多了，而且一直在变，我们有限的精力（ps：或者说有限的人生），难以应对如此多的想法。所以，我们可以得出这样一个结论：预期的宿命并不是成为现实，而是被新的预期取代。因此，你最丰满的理想和你人生最高光的时刻必然不同步，二者的峰值也必然存在巨大的差距。还是以两年美债为例，两年美债利率的高点和联邦基金利率的高点完全不是一回事。8月份以来，联邦基金利率的高点一直维持在5.5%。但是，两年美债利率上下翻飞，高点在10月19日的5.27%。这个利率对应了十分丰满的加息预期，市场在10月19日把自己吓了一个半死，他们认为：1、十一月议息会议会加息25bp；2、明年只会降息一次。后来的事情大家都知道了，这个预期落空了，十一月议息会议没加息。预期可以很夸张，但是，现实往往很平淡。对于这个现象，不少投资者会批评，美联储一直在忽悠大家：对经济的预测错得离谱，曾经的点阵图也总是兑现不了。事实上，大家完全误会美联储了。它的经济预测并不是为了预测经济。这个事情就好比在高中的时候，老师会“忽悠”大家：只要你们努力一定会考上好大学，考上好大学一切都会变好。然而，考上大学只是新游戏的开始，在那个时间点，老师只想让你好好学习。在这个生活案例中，我们看到了三个截然不同的东西：1、老师管理学生预期时所运用的话术；2、学生被打鸡血后对未来的预期；3、学生们未来的现实；重要的是1和2，以及学生的行为，

源自：闲画生财有人发帖抱怨，随着量化崛起，再加上玩对冲的、看宏观的、追景气度的、画线的，机构里面纯粹的价投可能不超过8%。回帖一片哗然，觉得金融从业却不研究企业内在价值，无异于投机倒把割韭菜，必须扼杀这股歪风邪气。监管也公开喊话，要对市场杠杆水平、高频交易加强跟踪研判。有种感觉，只有价投是名门正派，其它一律邪门歪道不入流。那么事实上呢？咱们放眼全球看看。1两条战线在海外，基金包括对冲基金和共同基金两种。对冲基金起源于上世纪20年代，祖师爷格雷厄姆，面向高净销售，费率高，投资自由度也高。共同基金历史要追溯到第一次工业革命，居民财富积累，投资需求下沉，所以门槛低，监管严格。简单粗暴理解：对冲基金

作者：Dorian君源自：灰岩金融科技在我们进入主题之前，先来谈下星球里的内容，基本上都是结构性的交易趋势和货币政策评论，以及深度的分析文章。如果你是一个连几千块钱学习，都不太愿意拿出来的投资者，那么你极为可能在金融市场上要犯下几十万甚至上千万的决策失误。我服务的多家家族办公室以及全球近百名的高净值投资者都能够为此作证。从这个角度来看，我提供的深度内容分享能够极大优化你的信息处理能力，极大提高你对应市场风险，择时能力和分析逻辑框架，对于长期的投资和逻辑能力养成有极大的帮助。关于我如何帮助我的客户盈利，规避风险，这里举个例子：今年年初的时候，大量的金融机构都极其看好美债，同时主流的观点是要降息，宽松，利好美债。当时我最大的一笔交易布局就是做空美债，做多美债收益率。当时我极力劝说我的客户放弃持有美债，因为高通胀高利率倘若持续，对于债券市场相当不利。可想而知，有两个家族由于家中老爷子热衷于躺平，用家族雄厚的本金去赚取无风险收益，非但没有听取我的意见，反而大量购入美债，企业债，甚至去抄底一些银行股，甚至激进地上了金融杠杆，最终导致整体亏损近半，至今总体的亏损在1E美金以上。想当然我因为和客户的观点相左，只能终结合作，当然我不愿意公布他们的信息，但是能够看见，我是站在客户的立场，帮助这些家族客户获取长期的价值，但当他们的意见被整体金融环境，券商，投行所挟持，他们看不清真正的趋势。而站在这两个曾经的家族办公室客户的对面，我带领着剩下近十位客户在美债收益率到5%的时候获利平仓，成功在今年帮助他们获利颇丰。这就是真正的交易和投资。看准一个行情和趋势，无论在整个市场如何折腾，如何释放错误的噪音和信号，我们都不会轻易转变我们的观点。只有结构性的趋势交易能够极大地优化我们每一笔交易的盈亏比。现在我们看回来，知乎上的一个热门话题，如果我们手上有1000万人民币，我们可以躺平吗？我的答案是否定的。1.

市场的流动性有点紧源自：A视野美联储终于承认，目前正处于加息周期尾部。其实，这个我们一点也不惊讶，因为，我们早就如此研判了。现在的问题是，美国人是加息周期尾部，那我们呢？放在面前的一个障碍物就是日本，日本现在近乎是乱哄哄的。高通胀、高债务、软日元，三者同时来，最多只能救两个。高通胀需要加息对抗，软日元也可以通过变相加息对抗，那日本的国家债务怎么办？没有庞大的国家债务支撑，日本经济早就崩盘了。可要是为了国家债务而继续维持YCC的宽松政策，那通胀怎么办？软日元又怎么办？更何况高通胀和软日元之间还是有着相互强化的逻辑。而近期日本央妈和日本财政的神仙打架，也让我们看到的了事情的复杂。日本央妈要渐进式的慢慢变相加息，但是，日本财政要继续举债发福利（又出新政）的同时还要维持日元汇率稳定。那到底想怎么样？为什么今年巴菲特突然要去抄底日本资产？核心原因是，美元套利！日元一直贬值，日本央妈一直宽松，华尔街大佬们大规模借入便宜的日元换成美元，这比直接在美国本土融资美元要划算的多。另一方面，美国政府为了让日本配合对付中国进行金融战，一直在给日本央妈各种美元支撑。这就可以解释了一个很诡异的现象，日本股市涨，日元汇率暴跌。也就是说，兜了一个大圈，华尔街等大佬直接蹭了美联储对华发动金融战的羊毛。只不过，上面的分析也让我们意识到，整个金融战已经到了难以为继的地步。一方面，美联储快要加息加不动了，毕竟美国国债现在是供大于求，继续狂飙高利率，那是要吐血的。一方面，日本也很难继续配合美国继续对华大规模的金融战，代价很大，几乎是自杀式的。然而，考虑到日本是向全球长期输出便宜资金的大体量经济体，而且大量便宜钱去的就是中资美元债和香港离岸金融体系其它领域。这也就意味着，日本渐进式的加息，不仅打击海外的美债买盘，也打击我们的离岸流动性，进而冲击我们境内的流动性。也因此，灵魂拷问来了：四季度，放水吗？各位老铁，是不是已经发现全球金融市场现在已经是一团乱麻了？确实，各种利益主体都在里面搞事情，却又都困于其间，大国博弈之惨烈，可见一斑。很多朋友给我留言，要我说几句这次有关金融的重磅会议。其实，人家题目说的很清楚了，这就是要长效机制解决金融领域处于弱国的不利状态。这波被美国的金融战血脉压制太惨，搞的里面居民家庭流动性枯竭，内需吐血，明显受制于人。现在科技战几年下来，我们已经强身健体，不再是弱不禁风了。但是，金融领域则如同2014年的实体经济一般，甚至是更加孱弱。全民严重缺现金流，宏观陷入“现金流量表危机”其实已经不能再拖一年了，否则后果不堪设想。然而，如果日本接力美联储继续加息，那么，我们的离岸金融市场将会面临继续承压。安倍经济学时期大量经过各种管道流入我们这里的便宜钱会撤走，我们引以为傲的成功防杠杆飙升，将面临重大考验。也就是说，前面的金融战是“强美元+强美债+弱日元”组合引起的中国贸易项和资本项的资金双流出，那么，后续“美联储暂停加息+强美债+日本加息”组合将在整个美国加息周期的尾部再给我们上点“眼药”。但是，诚如我们上面提到的那样，里面再不放水，内需市场崩塌，这就不是开玩笑的事情了。现在中国经济处于债务危机的前夕，很多经济主体摇摇欲坠，却还没有全面陷入债务漩涡。可要是这种处境时间拖的再久点，或者是已经有的爆雷继续升级，那就非常棘手了。因为，届时需要更多的流动性注入来救命了。救市也有黄金时间，这就像救命一般。人活着，那叫救命；人死了，那救个毛线的命？经济也是如此！这个也进一步让我们看到，11月份中美见面是多么重要的事情！反正，各方都是伤痕累累，能不能阶段性休战，意义重大。当然，我们还应该看到，真的阶段性休战，国内的投资和消费起来后，通胀也会持续上升。毕竟，前期钱也没有少放，只是居民家庭手里流动性枯竭了。一旦居民家庭的流动性缓解了，那通胀自然快速拔高。是的，一旦谈成，反手又是一记响亮的耳光：通胀还远吗？！【A视野】的研判是，今年四季度，国内货币政策再有宽松，是必然的。必须看到，近期国内市场流动性是偏紧的。一会儿特别国债万亿，一会儿各种再融资，反正，有形之手自己吸走了大量的流动性。这还真的有点中国版QE了？！只是，钱就是没去居民家庭，信贷对于居民家庭的很多隐形限制还在。按理说，如果没有干预，像现在的利率水平，大家也不应该手里缺现金流啊。可是，这还是影响的是央妈影响商业银行的融资利率，也就是“宽货币”。对于商业银行给到全社会的贷款，即，所谓的“宽信用”则帮助很有限。所以，其实金融系统现在还是偏紧的，尤其是向社会投放货币的时候，更加明显。只能说，比2021年1月份之后的2年多要松不少而已。然而，我们不能忘记，3年疫情让很多人的信贷资质原本就大幅下降了。我们不能像没有发生过疫情那样，继续以极高的标准来划定所谓的优质客户和融资门槛。也因此，我们必须承认：信贷门槛与居民家庭的现实情况之间，已经产生了严重的张力。这个张力不解决，国内居民家庭的“现金流量表危机”就很难解除，然后就是内需长期萎靡，甚至会导致全局性的经济和金融风险。A森预计，今年四季度为了对冲市场流动性的紧张，继续放水是必由之路。但是，要解决系统性的流动性危机，只有解决上面提到的问题！疫情的伤害已经造成，如果我们继续以极高的标准来防风险，却丝毫不顾及这种伤害的现实情况，则钱只能在银行体系内流动，根本无法到社会上。届时，社会的购买力长期萎靡，甚至加速恶化，将是我们不能承受之重。“宽信用”，才是解决当前中国经济困局的唯一选择。即便后续降息，也不能替代这个关键性的一环。也就是说，评价中国经济、房股等后续走势，首当其冲，就是看“宽信用”到底什么时候启动？到底可以宽松到什么地步？如果继续用疫情前的宽信用标准来对待后疫情时代的经济基本面现实，则更多的债务危机还会在后面等着我们，更惨烈的总需求崩塌也会在后面等着我们！！！或许，现在宽信用是有很多后遗症。然而，优先保住各类经济主体活下来，而不是大规模倒闭、破产、违约。活下来了，后面再整治呗。毕竟，整治也是为了更好的活着，而不是直接弄死。来源：A视野今年本来峰哥第一季度很爽，因为重仓了AI，三个多月收益几乎翻倍！于是峰哥打算格局一下，，，然后，就没有然后了。第二季度AI持续下跌，几乎跌回原形。坐了一回过山车后的峰哥，找道长问问流年钱程，解解压。道长说，今年你命冲太岁呀，，，如此这般/这般如此云云。于是回来后，峰哥请了一尊常山赵子龙的雕塑，摆在身后的案几上，每日供奉。整个第二第三季度，大盘毫无起色，但峰哥还是不忘每天按时敬奉赵子龙塑像，踏入九月份后，市场机会来了！华为+和减肥药，成为市场中最靓的两条主线。峰哥那天拜完赵子龙后，华为线就买了常山北明，减肥药就买了常山药业——原因无他，百战百胜的赵子龙，出自常山嘛。后来大家也看到了，，短短一个半月，常山北明一路反复走高，涨了接近50%！而常山药业，更是一骑绝尘，涨了三倍有多！现在，峰回路转柳暗花明的峰哥，这阵子每天是早午晚拜三次赵子龙了。其实，说到常胜将军——武神赵子龙，这里还真有一些故事。纵横国际的常胜之师——中国国家乒乓球队，牛吧？

源自：SMARTMATRIX1、关于价值的度量衡，在农业文明时代是土地和人口。在大明张居正以后，价值的锚定变成了白银，英国人击败西班牙，用黄金取代白银成为价值锚，直到二战后布雷顿森林体系解体，美元夺取了全球资产的定价锚。具有无限的印钞权的美元买走了全球的商品和矿产，而中国商品和中东石油所积累的盈余流入美国金融市场，助推30年金融市场大繁荣（旁氏美债和美股牛市）。2、作为价值投资标杆的巴菲特是美国金融市场稳定上行的传奇人物，但这在过去百年中也只有在美国这个特定的政经环境稳定的资本主义体制下出现了唯一的一位。巴菲特所定义的价值投资，只是美股市场独有的产物，建立在全球金融资产锚定美元的前提下。类似于封建王朝的历史周期律，美股的Shiller

那熟悉的味道，又要来了源自：A视野前段时间，公布的美国经济数据，令人狐疑。其它各项经济数据都是跌的，GDP是涨的，还是超预期大涨。现在，市场对此的研判有两派：第一派，这是有水分数据第二派，就是坚定相信数据与此同时，美国汽车业大罢工已经有了初步结果，那就是企业主同意薪资大涨。这也就基本上锁定了未来“工资—通胀”螺旋式上涨的趋势，抗通胀？没有的事。目前，物流、汽车制造等两大行业都是这个局面，相信后面美国工会运动会如火如荼，各行各业都要涨工资。估计，美国的企业要哭晕在厕所。以这么巨大的压力，还产业升级、制造业回流、避免企业债违约？只能说，美国制造业未来必然要“苟着”了。这个世界就是这样，只有代价，没有好处，谁干？那么，即便美国GDP数据是真的，可是后续通胀压力如此巨大，近乎是暗流涌动，这意味着什么？本轮美国经济复苏，尤其是在货币政策全面收紧的前提下，可以想见，财政宽松到了什么地步？！在全球经济早已步入债务驱动经济增长的背景下，美国财政的膨胀速度是惊人的。中美经济周期的分歧在于：中国承认上述事实，所以想要“量入为出”的慢慢烧储蓄刺激经济；美国则是本届政府不管下届的难处，坚决本届多烧的储蓄，坚决不会把机会留给下届。因此，我们不得不说，这轮美国经济复苏，透着“邪乎”。这种不计后果的做法，在美国历史上也不算多见了。如果不是美国两党的巨大分歧，如果不是每一个党派都想要获得绝对权力而选择不择手段，如果不是美国国内贫富差距巨大的沉重压力，也不至于如此去搞。当前，不少有识之士惊呼，美国这么搞经济，是难以为继的。然而，真正的问题并不在这里！依赖债务驱动经济增长的模式，只是技术革命红利消失殆尽后的第一阶段。财政可以通过举债来解决收支问题，那对于整个社会的直接影响还是非常有限的。然而，财政也不是无底洞，现如今，美国的国债利息都要每年万亿美元级别，远高于国防开支。所以，所谓的举债拖时间，只有在2种情况下或许可以成功：1.

源自：闲画生财创业板正在上演穿越历史的好戏。1穿越历史从2023穿越到1979改开、1949新中国成立、1919五四运动、1898戊戌变法、1860火烧圆明园、1840鸦片战争。。。鸦片战争是中国近代史的开端。战火纷飞的年代，打输了要割地赔款的，必须勿忘国耻狠狠梭哈。创业板昨天盘中触及1840低点，然后展开一波反弹并翻红。接下来两个方向。要么确认鸦片战争底，调头穿越回来，期间再经历一次百年战乱，无数人送人头。要么继续向历史深处穿越，1799康乾盛世、1644大明王朝、756开元天宝、280三国演义。。。幸好创业板不是原油宝，没有负数，不然还有公元前，泥盆纪，二叠纪，盘古开天地哈哈。2集中度太高扯淡吃瓜完毕，接下来说正经的。如果你们翻翻成份股就会发现，创业板的个股集中度太高。第一大权重宁德时代占比18%。电子+新能源+医药占比近70%。大盘成长股占比超90%。创业板不是传统意义上的宽基指数，它更像行业指数或者几支成长股的集合。3估值驱动无论个股、行业还是风格敞口都暴露巨大，注定了创业板容易走极端，涨过头再跌过头。这种波动主要由估值推动，基本面影响较小。上图一张。3年前创业板市盈率77，现在27。估值腰斩再腰斩，当年的宁德时代阳光电源迈瑞医疗爱尔眼科们吹得多疯狂，现在就套得有多惨。4没有黑科技肯定有人会问，纳指集中度也很高啊，为啥境遇比创业板好得多？把纳指和创业板叠加起来感受下，重合度很高。美国降息放水，二者一起涨。美国加息收水，二者一起跌。分化发生在去年底今年初，一大批AI产品在美国横空出世，所以又涨一波。创业板没有黑科技，继续自由落体。5估值想知道创业板接下来怎么走，最终还得看估值。情绪稳定，创业板自然就止跌了。信心恢复，创业板反弹。重新燥起来，创业板又是一条好汉。顺便和你们分享个有关估值的坑，简直深不见底。出于营销目的，以下两个词经常被恶意混淆：A、低估B、估值低事实上，低估和估值低完全两个概念，这是很多人亏钱的根源。6市场点评1）谷歌营收增长11%，净利润增长42%，但云业务未达预期，大跌10%，市值蒸发1.2万亿RMB。2）土耳其总统埃尔多安站哈马斯一边，市场用脚投票，土耳其股市两次向下熔断，不过在美股交易的土耳其ETF今年-4.9%，比我大A强多了。源自：闲画生财推荐阅读

来源：沧海一土狗2023年10月24日，新华社发布一份有关增发国债的通稿，具体要点如下：1、中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力；2、全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；3、此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。对于这一万亿的增量国债，有不少人直接下沉到经济产出层面去理解，想去计算拉动了多少GDP，然后又如何如何。但是，这一万亿的意义不止于此。这个事件莫名地让我想起了“救赎”二字。大卫-格雷伯在《债：第一个5000年》中，有一段描述：“救赎”的含义将不再是把某些东西（ps：往往是欠条）重新购买回来，而是摧毁掉整个记账体系。在许多中东城市，这种情况真的会发生：在清除债务的时候，最普遍的一种行为就是举行毁灭石板的仪式，石板上记录着债务的情况。事实上，很多文明都存在或多或少地存在“救赎行为”，以期待部分重启游戏，让经济重新焕发活力。在这篇文章中，我们将讨论现代意义上的“债务救赎”，并探讨它的运作机制。债务对应原则和债务错位我们以善意情形为基本出发点，大致有两类项目可以举债投资，一类是公益性强的项目；另一类是收益性强的项目。相对应的，不同的主体非经营性筹资能力是不同的，中央政府最强、地方政府次之，最差的是企业和居民。于是，我们可以获得一个大致的举债原则：债务对应原则。非经营性筹资能力强的主体，可以承担更多的公益性债务；非经济性筹资能力弱的主体，可以承担更多的收益性强的债务。如果违背这个原则，就会出现债务错位。随着时间的推移，债务就会累积。具体如下图所示，譬如，地方政府承担了过多的超过自己非经营性筹资能力的债务，债务就会不断累积。这些债务是化不掉的，这是因为，一方面项目的收益性太弱；另一方面超过自身的非经营性筹资能力。因此，债务增加的本质是债务错位的累积，让下级政府承担上级政府该承担的债务，就会造成下级政府债务的积累，以此类推。债务压力的传导机制这种淤积会带来经济危害，因为各级地方政府会跟企业和居民发生关系，形成应收账款，从而挤压企业和居民的资产负债表。更进一步，企业和居民之间再相互欠款，形成更多的债务。这种情况跟电脑运行久了会出现bug类似。经济运行久了，也会因为不同原因发生债务错位，从而积累债务。如果不加处置的话，上级资产负债表会自发地挤压下一级的资产负债表，最终，层层传导，层层放大，给企业+居民造成了较大的金融压抑。在这里，我们一定要注意一点，这个债务传导具备乘数效应。也就是说，在财政纪律十分严明的情况下，整个债务系统自身会带刹车效果，并且是带乘数效应的。特殊事件的冲击，譬如疫情，会进一步放大这个刹车效果。这时候就需要中央财政的“救赎”，它会沿着反方向带来层层的缓释效果，最终影响到广泛的实体经济。所以，我们根本不用担心那一万亿增量国债的经济效果，它的效果一定是巨大的。债务控制系统事实上，在债务错位不可避免的大前提下，庞大的债务系统本身就是一种调控工具。如上图所示，当中央缓释力度弱时，债务错位累积较快，经济进入了财政收缩周期，而且，在天灾密集的时期，债务错位会增加得更快；当中央缓释力度强的时候，债务错位大量地被处置，经济进入财政扩张周期。因此，整个债务系统就成为一个操作机器：1、繁荣时期，中央希望经济自己消化债务错位，收紧了财政；2、衰退时期，中央主动帮助经济消化债务错位，放松了财政；事实上，我们根本不用去关注实物工作量或者GDP的问题，债务系统很庞大，乘数效应也不低，“增发国债转移支付给地方”的做法必然产生巨大的经济效果。事实上，这个体系的控制原理跟核反应堆的原理类似，核反应堆中核燃料原子核的裂变，是通过中子轰击引起的，没有中子的轰击，就不可能有大量原子核的裂变。因此，可以通过调节中子数量来达到调节原子核裂变的规模，从而达到调节核反应堆功率的目的。调节中子的数量，是通过移动控制棒来实现的。控制棒由镉或碳化硼等易吸收中子的材料制成。如果将控制棒插入反应堆的核燃料内，则吸收的中子多，裂变反应的规模就会减少，反应堆功率就会下降；如果将控制棒从反应堆的核燃料区向外抽出，则吸收的中子少，裂变反应的规模就会增加，反应堆功率就会上升。当反应堆的功率上升到所要求的程度时，再适当插入控制棒，使吸收的中子数量适中，从而使反应堆的功率保持在一个稳定的水平。所以，我们不应该把这一万亿国债视作核反应燃料，而是应该把它视作控制棒。现在我们正在“抽出控制棒”，提升整个经济的活力。3%的紧箍咒曾几何时，各个国家的财政赤字都被套上了一个紧箍咒，突破3%成为一件不好的事情。但是，为什么是3%，为什么每个国家都是3%，却讨论得不是很清楚。然而，债务错位的原因是复杂的，有些经济体债务错位率天然就很高，其自然中枢保持一个较高水平。在这种情况下，如果政府依然恪守3%的紧箍咒，随着时间的推移，整个财政会越来越紧，造成显著的经济压抑。这就好比，你长了一双40码的脚，却因为某个原因穿了一双38码的鞋子，不适感不会随着时间的推移消失，反而越来越重。正确的做法就是找一双适合自己的鞋子。这一次我们在这个问题上也有很重大的突破：全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；我们开始正视一个问题：为什么是3%？结束语综上所述，我们就搞清楚了债务调控体系以及一万亿增量国债的意义：1、债务错位不可避免，任何经济体都会出现；2、随着债务错位的累积，大量的债务会淤积，从而，压抑实体经济的活力；3、定期的债务复位是必要的，但是，多少合适是一个有争议的话题；4、一万亿增量国债标志着系统进入财政扩张周期；5、整个债务系统具备乘数效应；6、我们不应该把增量赤字当成燃料本身，而应该当成控制棒。来源：沧海一土狗推荐阅读

源自：沧海一土狗引子2023年10月20日，a股进一步下跌，受关注度更高的上证综指下跌了0.74%，再次跌破3000点。股票投资者们被市场搞得很悲观，不少人问我一个问题：a股的极限底部在哪里？这取决于十年美债利率的极限位置在哪里，它又取决于以下两个存在关联的子问题：1、两年美债利率最高是多少？2、期限利差最高到多少？我的答案是：1、两年美债利率最高到5.25%；（ps：我们已经摸到过这个利率了）2、期限利差回归到0bp；（ps：我们还没有摸到这么高的期限溢价）我们把两个极限数值加到一起，就可以得出一个粗浅的结论：十年美债利率的极限位置在5.25%附近。下面就是纯计算器计算了，我们把a股想象成一只久期约为16的30年债券，收益率再上25bp，对应下跌4%，于是，2983乘以0.96等于2863点。巧合的是，这个极限位置就是去年4月份的最低点——2863.65，所以，无论是基于基本面的计算，还是看图，我们都不应该过于悲观。当然，这篇文章的重点并不是瞎拍一个2863这个底，而是，想去讨论十年美债利率的顶部是怎么形成的。事实上，5.25%的结论肯定不对，因为两年美债利率和期限利差存在一定的负相关关系，所以，两个极限值很难凑到一起。因此，实际的顶部位置一定比它低。下面我们展开我们的分析工作。存在通胀约束的货币供给首先，我们要清楚一点，符合我们直觉的场景是无通胀约束场景：在这种场景下，美国货币体系和中国货币体系的结论是一致的，都是经济收缩，利率下行。只不过美国货币体系所依赖的机制有所不同：当经济收缩导致货币需求曲线收缩时，供给曲线会自发下移来适应经济收缩。即两年美债利率也会自发下移。但是，在存在通胀约束的情况下，会有摩擦产生——供给曲线不会自动适应需求曲线收缩。如上图所示，只有在两种情况下，两年美债利率才会下行：1、关键数据支持两年美债利率下行；2、美联储进行鸽派表态。也就是说，之所以通胀约束下情况不同，出现反直觉的情况——经济收缩，长债利率上行，是因为通胀约束使得货币供给曲线的移动存在摩擦，甚至刚性。经济收缩和期限溢价升高假设两年美债利率不变，即货币供给曲线不动，货币需求曲线收缩。于是，就有了下图：系统内所派生的货币量从Q1减少到Q2，由于长债对货币数量的变化很敏感，所以，我们会观察到期限利差的上升。最近一段时间，两年美债围绕5.10%宽幅波动。但是，十年美债利率中枢却显著上升了。其根源在于，在货币供给曲线不变的情况下，需求曲线的收缩会导致期限利差的上升。之所以我们在《关于十年美债利率基本见顶的判断》系列文章中，会过早地认为十年美债利率已经见顶，就是因为忽视了这个总量效应。这篇文章认为：在加息周期的末期，即便两年美债不变，但是，经济下滑会带来股市下跌，从而，带来增量资金，使得十年美债利率下行。事实证明，这个想法错了。在有通胀约束的情况下，经济收缩会带来两个效应：1、总量效应，货币供应量会减少；2、替代效应，债券相对于股票更有吸引力。总量效应是占支配性的，而不是替代效应。期限溢价和两年美债的不同互动模式于是，我们就有了两类不同的变量，1、看不见的经济收缩；2、看得见的经济指标；对于看不见的经济收缩，我们无法之间观察到，只能通过期限利差事后确认；对于看得见的经济指标，我们可以直接观察到，并且用两年美债利率去表达我们的看法。根据这两类变量，我们可以利用期限利差和两年美债利率划分三个区域：1、期限利差上升，两年美债利率上升；2、期限利差上升，两年美债利率震荡；3、期限利差上升，两年美债利率下降；如上图所示，8月中旬以来，我们正在经历痛苦的第二阶段：1、两年美债在5.10%上下震荡；2、期限溢价从-77bp升高到-14bp；这个过程有多痛苦呢？沪深300指数的走势给了我们一个答案：下跌了11.70%。至关重要的两年美债利率在流动性收缩的末期，市场有可能十分倒霉。一方面，看不见的经济快速收缩持续抬高期限利差；另一方面，时不时会出一些经济上的“好”数据。十月份的市场就足够倒霉，先是巴以冲突的影响性降低，后是9月通胀数据超预期，最后则是9月的零售数据超预期。（ps：详见《关于全球流动性的潜在拐点》）如上图所示，三个事件直接让两年美债利率直接上了30bp。与此同时，期限利差也没闲着，一直在攀升。最后的结果，大家也看到了：十年美债利率短时间飙升了50bp左右，一度站上了5%。所以，两年美债利率极其关键，在《关于A股进入右侧行情的条件》一文中，我们着重强调了这一点。即两年美债利率不达到拐点位置，a股几乎不可能进入右侧行情区间。目前，我们还在一个两年美债利率的震荡区间，在这个区间中，投资者们只能祈祷自己命好一些：不要再出那些“好数”了，让两年美债利率贴着区间下边缘走吧——4.95%。结束语综上所述，我们就梳理清楚了加息周期末期流动性波动的一般原理：1、期限利差伴随着经济收缩稳步上升；2、两年美债是震荡横盘的；3、两年美债利率向上波动时，流动性快速收缩，容易制造全球资本市场动荡；4、两年美债利率向下波动时，流动性情况缓释，但也只是短暂的缓解；5、只有两年美债利率向下突破区间下边缘，市场格局才会发生剧烈变化，全球流动性进入拐点；6、鲍威尔他们所讲的“让利率在高位保持一段时间”，这个利率实际上是两年美债利率，而不是联邦基金利率；7、十年美债利率的顶部在拐点的左侧；8、5.25%是十年美债利率很极限的估计，更可能的场景是

源自：星辰大海的边界周五是A股历史上第89次3000点保卫战，希望这也许可能或者大概应该是你们股生的最后一次。枪在手，跟我走！接着是2023年10月20日的情况：1）摩根士丹利发布研报，说不要逢低买入中国股票。逻辑很迷：如果宏观经济没有显著改善和进一步放松政策，短期内海外资金外流可能会持续，市场人气可能依然脆弱。如果、可能，全是疑问词，拿百万年薪就是让你们讲车轱辘话的？怂包。不逢低买入，难道追高站岗么？作者Laura

源自：李子熙（ID：Lizixi_2020）今天斗胆聊聊大A股。关于我大A股的走势，坦率地说，此前我是不看好的。然而，最近发生的两件大事，改变了我的看法。一个，是美国参议院多数党领袖舒默访华，意味着中美之间尽管摩擦不断，但总体而言，是走向缓和和可控的。另一个，是突然爆发的巴以冲突，哈马斯刷了五千发大火箭，又海陆空三位一体全方位渗透以色列，打死打伤数千人，还俘虏了一百号人，包括一名少将，可谓战果斐然。这必然会引起以色列的疯狂报复。那么，接下来，以色列的报复又必然引发周边的连锁反应，导致美国主导的沙以和平谈判，无疾而终。有人气哄哄地质问，巴以冲突跟我大a股有啥关系？我回答：有关系，不但有，而且很大。诸公莫急，且听我慢慢狡辩。首先，我此前之所以对大A股保持谨慎态度，关键在于中美之间的暗流汹涌、波诡云谲。典型的例子就是，美军舰频繁出现在台海附近，鼓动蛙岛的分裂势力；美韩加的黄海军演，虽然草草收场，但其打地缘牌的意图，如司马昭之心；宵小之徒菲律宾，三番四次在我黄岩岛、仁爱礁蹬鼻子上脸，背后也是美国在撑腰。。。但我们要清楚地知道，美国主动与我进行地缘交锋的真实目的，是为金融战服务，在本轮加息周期中，对我国及东亚各国进行收割。如今，巴以冲突爆发，美国不得不将有限资源和注意力转向中东。同时，美国也亟需中国与其合作，利用兔子在中东的影响力进行干预。否则，肉眼可见的第六次中东战争爆发在即。要知道，在俄乌战争尚未擦干净屁股的情况下，美国是没有精力再去参与又一场战争的，何况它的战略重心，已经转移到东亚。形势比人强，面对中东乱局，美国在我们周边的军事动作会被迫收敛，以降低在太平洋西岸爆发冲突的风险。也因此，我们的地缘环境，将获得喘息之机。政治环境变得宽松，那么，美国针对我们发动的金融战，就失去了抓手，于是，冬去春来，春江水暖，万物生发，A股有戏。其次，一场俄乌战争，恶化了欧洲的资本环境，一场巴以冲突，恶化了西亚的资本环境。而美国自己呢？也在渡劫。试想，如果它自己没有激烈的内部矛盾，又何必到处煽风点火呢？美国众议院议长麦卡锡被弹劾，让我们见识了历史，还是共和党内贴心的背刺，可见美国政治撕裂得有多厉害。经济基础决定上层建筑，这背后，是美国的经济结构和发展模式，出了大问题。举目四望，我们不说遥遥领先吧，风景这边独好是一点没毛病。尤其是国庆长假的熙熙攘攘、红红火火，让我更加坚定了对中国的信心。废话不说，未来可期。来源：李子熙今年峰哥第一季度本来很爽，因为重仓了AI，三个多月收益几乎翻倍！于是峰哥打算格局一下，，，然后，就没有然后了。第二季度AI持续下跌，几乎跌回原形。坐了一回过山车后的峰哥，找道长问问流年钱程，解解压。道长说，今年你命冲太岁呀，，，如此这般/这般如此云云。于是回来后，峰哥请了一尊常山赵子龙的雕塑，摆在身后的案几上，每日供奉。整个第二第三季度，大盘毫无起色，但峰哥还是不忘每天按时敬奉赵子龙塑像，踏入九月份后，市场机会来了！华为+和减肥药，成为市场中最靓的两条主线。峰哥那天拜完赵子龙后，华为线就买了常山北明，减肥药就买了常山药业——原因无他，百战百胜的赵子龙，出自常山嘛。后来大家也看到了，，短短一个半月，常山北明一路反复走高，涨了接近50%！而常山药业，更是一骑绝尘，涨了三倍有多！现在，峰回路转柳暗花明的峰哥，这阵子每天是早午晚拜三次赵子龙了。其实，说到常胜将军——武神赵子龙，这里还真有一些故事。纵横国际的常胜之师——中国国家乒乓球队，牛吧？

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