供需略有放缓——实体经济观察2019年第49期（海通宏观于博、陈兴）

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供需略有放缓

——实体经济观察2019年第49期

（海通宏观于博、陈兴）

摘 要

从中观高频数据看，12月以来工业经济供需均有放缓：一方面，终端需求稳中趋降，35城地产销量增速下滑转负，虽然乘联会乘用车批发增速略回升，但零售增速再度下滑；另一方面，工业生产短期承压，六大集团发电耗煤增速、样本钢企产量增速双双下行，主要行业开工率也涨少跌多。

近期政府接连印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》和《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》，旨在破除制约劳动要素流动的体制机制障碍，以顺应当前经济高质量发展的要求，实现更充分更高质量的就业。稳就业是“六稳”工作之首，而做实就业优先政策、确保就业形势的总体稳定，将是2020年实现全面建成小康社会目标的前提和基础。

需求：下游地产走弱，乘用车偏弱，家电走弱。中游钢铁稳健，水泥平平，化工改善。上游煤炭改善，有色走强。交运走强。

价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

库存：下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭去化，有色分化。

下游行业：

地产：12月前25天35城地产销量增速转负，土地市场仍疲弱。受到前期需求透支的部分影响，12月前25天35城地产销量增速下滑转负至-7.2%，其中一二线城市由于高基数效应影响，销售增速下滑尤为明显，是主要拖累，而三四线城市也小幅下滑。在销售增速趋缓的背景下，上周十大城市商品房库销比大幅回升至42.3周，创15年以来同期新高。上周土地市场仍较疲弱，百城土地成交面积和溢价率双双下行。

乘用车：12月前22天乘用车批发稳中趋升，零售再度走弱。12月前22天乘联会乘用车批发销量增速较11月小幅回升至-4%，而零售增速仍较11月下滑至-13%，但我们预计年底冲销量有望带动全月增速回升。而批发销量的回升也带动生产端明显回暖，上周半钢胎开工率回升至70.5%，并创下17年以来同期新高。上周国务院发文鼓励城市优化机动车限购管理措施，鼓励汽车等产品的更新消费，有助提振汽车消费。

家电：11月三大白电出口增速普遍下滑，厂家销量增速走低。11月海关总署三大白电出口增速普遍下滑，其中空调出口增速受去年同期基数跳升影响而大幅回落至-34.5%，冰箱出口增速也由正转负至-15.4%，仅洗衣机增速维持1.3%的正增长。受到外需转弱的拖累，11月产业在线空调、洗衣机厂家销量增速分别降至1.6%、0.4%。11月产业在线空调厂家库销比略降至1.1，但仍处于历年同期高位，而洗衣机厂家库销比回升至0.34。

中游行业：

钢铁：上周钢价走势分化，钢材产量增速降，社库由去转补。上周钢价走势分化，螺纹价格下降而热板有所上涨，但因原料价格回升，吨钢毛利双双回落。近期行业供需两端仍较稳健，一方面，上周钢材社会库存虽由去转补，但仍处14年以来同期新低。而另一方面，上周高炉开工率略降至65.8%，同比增速回升，样本钢厂钢材产量增速略降至7.6%，但仍处相对高位。

水泥：上周全国水泥均价震荡调整，库容比超过去两年同期。上周全国水泥市场均价震荡调整，环比增速回落至0.1%，而水泥企业库容比回升至51.4%，超过过去两年同期水平。12月中下旬，国内水泥市场需求环比略有减弱，不同区域企业出货量较前期下滑5%-10%，得益于整体库位较低，水泥价格继续在高位保持稳定。分区域来看，华北地区水泥价格涨跌互现，华东、西南上调，中南大稳小动。

化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，涤纶POY库存仍偏低。受原油价格回升带动，上周PTA产业链产品价格涨多跌少，仅PTA价格略降，而聚酯切片、涤纶POY价格均上涨，但整体仍处年内低位。需求偏弱制约生产，上周PTA产业链负荷率普遍下滑，其中聚酯工厂和江浙织机均低于去年同期。上周涤纶POY库存低位略回补至7.8天，指向当前行业或处在主动去库存尾声。

电力：11月工业用电增速回升，12月前25天发电耗煤增速下行。11月工业用电量增速回升至3.5%，与工业增加值增速走势一致。受去年同期基数抬升影响，12月前25天六大集团发电耗煤同比增速为5.9%，较11月回落，但仍处年内高位，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率涨跌互现，均指向工业生产或将趋缓。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数继续下行。上周煤炭价格有平有升，其中秦皇岛港煤价格微涨，而焦煤、动力煤、无烟煤价格均走平。12月前25天六大集团发电耗煤同比增速较11月有所回落，但仍处年内高位，这也使得电厂煤炭库存季节性回落，上周电厂煤炭库存天数降至20.8天。上周秦皇岛港口煤炭库存下行。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。巴布亚铜金矿暂停重启，秘鲁Cobriza铜矿发生尾矿库事故，南非矿业生产连续三个月下降，上周铜价均值上行。美铝宣布将永久性关闭Point Comfort氧化铝精炼厂，挪威海德鲁公司称断电影响旗下巴西氧化铝炼厂的生产，上周铝价均值回升。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数微降。贝克休斯数据显示美国石油活跃钻井数很可能录得16年以来首次年度降幅，11月OPEC原油产量环比下降，主要来自于沙特、安哥拉产量的下滑贡献，上周原油均价回升。上周CRB指数均值上行。美国核心PCE同比略降，美国国会众议院投票通过针对特朗普总统提出的两项弹劾条款，上周美元指数均值微降。

交通运输：11月货运量增速全线回升，港口货物吞吐量增速上行。11月货运量同比增速回升至5.6%，其中公路、铁路、民航货运增速全线回升，印证11月工业增速反弹，而全国主要港口货物吞吐量增速同步回升至9.1%，印证进口增速由负转正。上周集运表现优于散运，BDI指数下行，而CCFI指数有所回升。上周公路物流运价指数微升。

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