券商基金转为减持，境外机构配置强劲——20年7月债券托管数据点评（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）

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券商基金转为减持，境外机构配置强劲

——20年7月债券托管数据点评

（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）

概要

• 20年7月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计95.65万亿元，相比6月增加1.43万亿元，增量环比增加1756亿元。
• 分券种来看，利率债继续回升，但增量较6月有所回落，其中地方债主要是商业银行和保险增持，政金债主要是商业银行、境外机构、信用社和券商增持，国债主要为商业银行和境外机构增持。信用债7月托管量减少，企业债基本持平，短融和超短融小幅减少，中票略有增加且主要是保险和境外机构增持；7月同业存单托管量明显增加，主要增持机构为商业银行、广义基金、信用社和券商。
• 分机构来看，7月份银行对债券继续增持但增量缩小，其中，全国性商业银行主要增持利率债和同业存单，城商行和农商农合主要券种均增持。广义基金和券商由6月增持变成7月的减持，分别减持1652亿元、372亿元，外资行维持减持，保险保持增持，境外机构7月继续增持银行间债券1650亿元、单月增持量创历史新高，其配置力量依然强劲。
• 杠杆方面，商业银行和保险杠杆率券同比均回落，券商及广义基金杠杆率同比均上升。7月债市杠杆率为106.7%，环比下降2个百分点，同比略降0.08个百分点，债市杠杆率同比小幅回落。具体来说，银行杠杆率同比继续下降，非银杠杆率环比均回落，其中保险杠杆率同比下降0.9个百分点；券商杠杆率220.12%，同比继续回升35个百分点；广义基金杠杆率107.22%，环比下降9.93个百分点，同比上升3.51个百分点。
• 展望8月债市，债市多空因素交织：首先，基本面和政策面对债市偏利空，国内经济回升趋势不改，货币政策强调适度、更加中性；其次，资管新规过渡期延长落地，但市场早已消化该利好；再次，8月供给压力回升，但摊余定开债基大量成立有利于消化部分供给压力；最后，股市大幅上涨告一段落，进入震荡，股债跷跷板效应弱化，中美国际政治关系不确定性，影响风险偏好。总体而言，8月债市或步入震荡，依然建议以票息策略为主，十年国债利率或在2.8%~3.1%区间震荡。

第一，利率债增加，信用债减少，同业存单转增

20年7月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计95.65万亿元，相比6月增加1.43万亿元，增量环比增加1756亿元。托管量增加的券种是国债、政金债和同业存单，短融超短融托管量小幅减少，增量环比上升。

具体来看，利率债方面，7月托管量继续增加。其中记账式国债增加5655亿元，增量环比增加981亿元；政金债增加4405亿元，增量环比增加430亿元；地方债增加99亿元，增量环比减少2959亿元。

信用债方面，7月托管量减少。其中短融超短融小幅减少114亿元，增量环比增加183亿元；企业债减少37亿元，增量环比减少64亿元；中票增加56亿元，增量环比减少348亿元。此外，7月存单增加4973亿元，增量环比明显增加5228亿元。

第二，广义基金转为减持，主要减持国债、地方债和信用债

7月广义基金持仓量减少1652亿元，增量环比减少3241亿元，主要减持国债、地方债、和信用债。具体来看，国债减持1124亿元，地方债减持810亿元；信用债减持535亿元，其中，企业债减持231亿元，短融超短融减持143亿元，中票减持162亿元。此外，7月广义基金主要增持同业存单954亿元。

第三，商业银行：持仓增加，主要券种均增持

7月商业银行持仓增加9494亿元，增量环比增加1982亿元。分券种来看，国债持仓增加4447亿元，环比增加1896亿元；政金债持仓增加2770亿元，环比增加215亿元；地方债增持716亿元，环比减少647亿元；信用债持仓增加346亿元，增量环比减少303亿元；同业存单持仓增加1624亿元。总体来看，银行本月持仓增量大幅增加，主要券种均增配。

分机构来看，主要类型银行均增持。具体来看，全国性商业银行主要增持利率债和同业存单。全国性大行7月债券持仓增加4936亿元，环比增加1777亿元。其中，地方债增持354亿元，国债增持3953亿元，政金债增持531亿元，存单增持593亿元。信用债方面，全国性大行7月增持短融超短融89亿元、企业债21亿元，减持中票156亿元，信用债持仓共减少45亿元。

城商行主要券种均增持。城商行7月债券持仓量增加1160亿元，环比减少1148亿元。其中，地方债增持64亿元，国债增持401亿元，政金债增持393亿元，信用债增持249亿元，主要增持短期融资券218亿元，中票增持37亿元，企业债减持6亿元。此外，增持同业存单81亿元。

农商农合主要券商均增持。农商农合7月份债券持仓量增加3338亿元，环比增加1147亿元。其中国债增持277亿元，政金债增持1666亿元，地方债增持261亿元，存单增持913亿元，信用债增持167亿元。

第四，保险继续增持，券商转为减持

7月保险持仓增加455亿元，环比减少291亿元，其中地方债增持230亿元、国债增加73亿元、信用债持仓增加61亿元，政金债减少20亿元。7月券商持仓减少372亿元，环比减少695亿元，其中政金债增持120亿元，同业存单增持177亿元，短期融资券减持230亿元，国债减持339亿元，地方债减持36亿元。

第五，境外机构增持、外资行减持

7月境外机构继续增持，增持银行间债券1650亿元，环比增加835亿元，国债和政金债是最大增持券种，其中国债增持463亿元，政金债增持999亿元。7月外资行持仓量减少30亿元，增量环比增加85亿元，主要减持了国债226亿元，增持政金债155亿元。

第六，杠杆率同比小幅回落

20年7月中债登待回购余额4.47万亿元，环比下降1.16万亿，7月债市杠杆率为106.7%，环比下降2个百分点，同比略降0.08个百分点，债市杠杆率同比小幅回落。

机构方面，银行、保险杠杆率同比继续回落，券商、广义基金杠杆率同比继续回升。具体来说，银行杠杆率同比继续下降，非银杠杆率环比均回落，其中保险杠杆率同比下降0.9个百分点；券商杠杆率220.12%，同比继续回升35个百分点；广义基金杠杆率107.22%，环比下降9.93个百分点，同比上升3.51个百分点。

展望8月债市，债市多空因素交织：首先，基本面和政策面对债市偏利空，国内经济回升趋势不改，货币政策强调适度、更加中性；其次，资管新规过渡期延长落地，但市场早已消化该利好；再次，8月供给压力回升，但摊余定开债基大量成立有利于消化部分供给压力；最后，股市大幅上涨告一段落，进入震荡，股债跷跷板效应弱化，中美国际政治关系不确定性，影响风险偏好。总体而言，8月债市或步入震荡，依然建议以票息策略为主，十年国债利率或在2.8%~3.1%区间震荡。

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