配置盘减杠杆，交易盘加杠杆——20年8月债券托管数据点评（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）

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配置盘减杠杆，交易盘加杠杆

——20年8月债券托管数据点评

（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）

概要

• 20年8月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计97.92万亿元，相比7月增加2.26万亿元，增量环比增加8376亿元。

• 分券种来看，8月份，利率债托管量继续增加，增量环比增加5686亿元。其中，地方债主要是商业银行、保险和广义基金增持；政金债主要是农商农合、广义基金和境外机构增持；国债主要为商业银行、境外机构、券商和广义基金增持，此前7月其他项目国债托管量大增，但本月变化不大，仅增加214亿元。信用债8月托管量有所增加，企业债基本持平，短融和超短融小幅增加，中票增加677亿元且主要是由商业银行、广义基金和券商增持。8月同业存单托管量继续增加但增量减小，主要增持机构为商业银行、广义基金、券商和信用社。

• 分机构来看，8月份，利率债净供给全年第二高，商业银行配债压力大，增持债券1.38万亿，其中，全国性商业银行主要增持国债和地方债，城商行和农商农合主要增持利率债、同业存单和短融超短融。广义基金和券商转为增持，分别增持3582亿元、1104亿元，外资行略有增持，保险增持力度增加625亿元，境外机构单月增持量有所减少。

• 杠杆方面，债市杠杆率同比继续回落，银行、保险杠杆率同比下降，券商、广义基金杠杆率同比上升。8月债市杠杆率为106.81%，环比提升0.11个百分点，同比下降0.87个百分点。具体来说，银行杠杆率同比下降1.8个百分点至98.1%；非银杠杆方面，保险杠杆率同比下降1.3个百分点，券商杠杆率同比上升26个百分点至230%，广义基金杠杆率109%，环比上升2.1个百分点，同比上升3.5个百分点。

• 8月资金面紧张、同业存单量价齐升、供给压力加大的背景下，地方债和国债供给压力主要由银行、广义基金和保险承接。展望未来，防范交易盘降杠杆风险。近两周债市连续破位，十年国债跌破3.1%，国开国债利差持续扩大。在基本面再度回落、社融增速趋势性回落、货币再度转松、利率超调至历史中位数之前，当前的债市熊市仍将延续，依然建议缩短久期，以票息策略为主。从机构杠杆率来看，8月配置型机构整体降杠杆，而交易类机构“逆势”加杠杆，广义基金杠杆率已经回到17年同期水平。5月以来存单替换结构性存款的行为会恶化部分中小行的流动性指标，叠加超储率位于低位，流动性分层现象加剧，预计9月中下旬R与DR的利差可能有走扩风险。这将引发交易类机构降杠杆，从日度高频数据看，9月前4个交易日隔夜回购成交量占比已经较8月同期下降1个百分点。后续需防范资金和债市波动风险，短期维持十年期国债 3.0~3.3%的判断。

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正文：

第一，利率债、信用债均增加，同业存单维持增加

20年8月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计97.92万亿元，相比7月增加2.26万亿元，增量环比增加8376亿元。托管量增加的券种是地方债、国债、政金债、同业存单、中票和短融超短融，企业债小幅减少。

具体来看，利率债方面，8月托管量继续增加。其中记账式国债增加4765亿元，增量环比减少890亿元；政金债增加2319亿元，增量环比减少2086亿元；地方债增加8762亿元，增量环比增加8662亿元。

信用债方面，8月托管量略有增加。其中短融超短融小幅增加198亿元，增量环比增加313亿元；企业债减少35亿元，增量环比增加3亿元；中票增加677亿元，增量环比增加622亿元。此外，8月存单增加3044亿元，增量环比减少1929亿元。

第二，广义基金转为增持，主要增持利率债和同业存单

8月广义基金持仓量增加3582亿元，增量环比增加5233亿元，主要增持国债、地方债、政金债、中票和同业存单。具体来看，政金债增持1554亿元，地方债增持751亿元，国债增持226亿元；信用债中，中票增持209亿元，短融超短融减持519亿元，企业债减持24亿元。此外，8月广义基金增持同业存单515亿元。

第三，商业银行：持仓增加，主要券种均增持

8月商业银行持仓增加13847亿元，增量环比增加4352亿元。分券种来看，国债持仓增加3008亿元，环比减少1439亿元；政金债持仓增加334亿元，环比减少2436亿元；地方债增持7320亿元，环比增加6603亿元；信用债持仓增加799亿元，增量环比增加453亿元；同业存单持仓增加1287亿元。总体来看，银行本月持仓增量大幅增加，主要券种均增配，其中，地方债增持力度强劲。

分机构来看，全国性大行和城商行均增持，农商农合减持。具体来看，全国性商业银行主要增持国债和地方债。全国性大行8月债券持仓增加9204亿元，环比增加4268亿元。利率债方面，地方债增持6321亿元，国债增持1510亿元，政金债减持387亿元；信用债方面，全国性大行8月增持短融超短融269亿元、中票141亿元，减持企业债56亿元，信用债持仓共增加354亿元；此外，同业存单小幅增持115亿元。

城商行主要增持利率债、短融超短融和同业存单。城商行8月债券持仓量增加2329亿元，环比减少1169亿元。其中，地方债增持686亿元，国债增持832亿元，政金债增持45亿元；信用债增持431亿元，主要增持短期融资券395亿元，中票增持50亿元，企业债减持14亿元。此外，增持同业存单115亿元。

农商农合主要增持利率债和同业存单。农商农合8月份债券持仓量增加2090亿元，环比增加1248亿元。其中国债增持388亿元，政金债增持754亿元，地方债增持306亿元，存单增持588亿元，信用债增持9亿元。

第四，保险继续增持，券商转为增持

8月保险持仓增加1080亿元，环比增加625亿元，其中地方债大幅增持914亿元、国债增持38亿元、政金债增持66亿元、中票增持13亿元，短融超短融减持26亿元、企业债减持14亿元。8月券商持仓增加1104亿元，环比增加1475亿元，其中同业存单显著增持475亿元、国债增持354亿元、中票增持108亿元，短融超短融、企业债和地方债均小幅增持；政金债减持132亿元。

第五，境外机构、外资均增持

8月境外机构继续增持，增持银行间债券1304亿元，环比减少346亿元，国债和政金债是最大增持券种，其中国债增持609亿元，政金债增持581亿元。8月外资行持仓量增加188亿元，增量环比增加218亿元，主要增持国债254亿元，减持政金债87亿元。

第六，杠杆率同比继续回落

20年8月中债登待回购余额4.66万亿元，环比增加1886亿元，8月债市杠杆率为106.81%，环比提升0.11个百分点，同比下降0.87个百分点，债市杠杆率同比继续回落。

机构方面，银行、保险杠杆率同比下降，券商、广义基金杠杆率同比上升。具体来说，银行杠杆率同比下降1.8个百分点至98.1%；非银杠杆方面，保险杠杆率同比下降1.3个百分点，券商杠杆率同比上升26个百分点至230%，广义基金杠杆率109%，环比上升2.1个百分点，同比上升3.5个百分点，回到17年同期水平。

8月资金面紧张、同业存单量价齐升、供给压力加大的背景下，地方债和国债供给压力主要由银行、广义基金和保险承接。展望未来，防范交易盘降杠杆风险。近两周债市连续破位，十年国债跌破3.1%，国开国债利差持续扩大。在基本面再度回落、社融增速趋势性回落、货币再度转松、利率超调至历史中位数之前，当前的债市熊市仍将延续，依然建议缩短久期，以票息策略为主。从机构杠杆率来看，8月配置型机构整体降杠杆，而交易类机构“逆势”加杠杆，广义基金杠杆率已经回到17年同期水平。5月以来存单替换结构性存款的行为会恶化部分中小行的流动性指标，叠加超储率位于低位，流动性分层现象加剧，预计9月中下旬R与DR的利差可能有走扩风险。这将引发交易类机构降杠杆，从日度高频数据看，9月前4个交易日隔夜回购成交量占比已经较8月同期下降1个百分点。后续需防范资金和债市波动风险，短期维持十年期国债 3.0~3.3%的判断。

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