短期以稳为主，关注布局机会——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

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短期以稳为主，关注布局机会

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要

• 转债新券前瞻：南方航空、盈峰环境

  南方航空：国内航空龙头企业。目前中国民航形成以南方航空、中国国航以及东方航空三大航空公司为主导，多家航空公司并存的竞争格局，从机队规模、市场份额及客运量来看公司位居全国首位。上半年受到疫情影响公司业绩下滑明显，但随着疫情逐步控制航空业呈现复苏态势，中国民航自二季度以来旅客运输量增速持续回升，公司内线占比在三大航空公司中最高，有望获益于行业回暖。公司持续推进广州、北京两大综合性国际枢纽建设，此外成本控制能力不断提升。未来关注宏观经济波动及疫情二次爆发等风险。可转债拟募集不超过160亿元，相较于相近规模的银行转债，公司正股弹性相对较好。风险提示：宏观经济波动风险、疫情超预期风险、油价波动风险。

  盈峰环境：国内环卫装备龙头。公司的主营业务为智慧环卫、环境监测及固废处理等其他业务，从产品结构来看，环卫装备占比最大。随着城镇化率以及机械清扫率提升，环卫装备需求崛起，国内环卫市场化政策的逐渐加码，环卫服务市场化进入高速发展期。公司持续发力“智慧环卫”，环卫装备方面公司装备销售已连续19年处于国内行业第一位置，在环卫服务领域的竞争能力快速跃升，近年环卫服务业务保持增长态势。订单方面，公司连续中标环卫大单，也一定程度彰显实力。可转债拟募集资金主要用于智慧环卫项目。风险提示：政策风险、经营管控风险、市场竞争加剧风险。

• 上周市场回顾：转债指数下跌

  转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.10%，同期沪深300指数下跌3.53%、创业板指下跌2.14%、上证50下跌3.52%。周日均成交量（包含EB）217.48亿元，环比下降5.37%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.87%。个券35涨2平282跌，正股38涨2平279跌。个券涨幅前5位分别是英科转债（7.68%）、康隆转债（5.88%）、比音转债（5.36%）、振德转债（5.10%）、广电转债（4.31%）。

  行业整体回调。上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.87%，涨幅小于中证转债指数（-2.10%）。从风格来看，高价股性券跌幅较大，大盘券跌幅略低于中小盘券。从行业来看，除医药板块外整体有所回调，机械制造跌幅较大。

  全市场平均转股溢价率上升。截至9月25日，全市场的转股溢价率均值34.78，环比上涨3.29个百分点；纯债溢价率均值19.13%，环比下降2.24个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值66.38%、22.58%、10.03%、0.97%，环比分别变动4.92、1.03、-0.53、-0.46个百分点。

  1只转债公告发行。上周东方电缆（8亿元）转债公告发行。审批方面，南方航空（160亿元）、星宇股份（15亿元）、大秦铁路（320亿元）等9只转债获批文；永冠新材（5.2亿元）、拓尔思（8亿元）、海兰信（7.3亿元）等8只转债过会；弘亚数控（6亿元）、彤程新材（9.64亿元）、中钢国际（11.9亿元）、万兴科技（3.8亿元）获受理；锦鸡股份（6亿元）、双箭股份（5.5亿元）公布了转债预案。

• 转债策略：短期以稳为主，关注布局机会

  上周转债和权益市场回调明显，各行业普跌，医药受到欧洲疫情反复消息等因素影响小幅收涨。节前情绪处于低位，周日均成交额环比继续略有下滑，从估值来看，低价券估值近期压缩比较明显。短期市场波动较大，一方面以稳为主同时控制高价券等仓位去控制回撤，另一方面可关注新上市性价比较高，资质较好个券收集筹码的机会。行业上建议更多关注顺周期行业，科技成长以及医药等前期调整幅度较大，未来需要关注海外因素可能产生的扰动，对于业绩确定性较强，正股估值合理匹配的个券也可适当关注。具体推荐个券详见报告。

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1. 新券前瞻：南方航空、盈峰环境

具体内容详见报告。

2. 上周行情回顾

2.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌2.10%，日均成交量（包含EB）217.48亿元，环比下降5.37%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.87%。同期沪深300指数下跌3.53%、创业板指下跌2.14%、上证50下跌3.52%。

个券表现，跌多涨少。个券35涨2平282跌。涨幅前5位分别是英科转债（7.68%）、康隆转债（5.88%）、比音转债（5.36%）、振德转债（5.10%）、广电转债（4.31%）。跌幅前5位分别是东音转债（-20.83%）、三祥转债（-14.98%）、盛路转债（-13.04%）、起步转债（-12.20%）、合兴转债（-10.98%）。

正股表现，跌多涨少。正股38涨2平279跌。涨幅前5位分别是起步股份（14.2%）、通光线缆（14.0%）、康隆达（11.3%）、比音勒芬（10.9%）、澳洋顺昌（9.5%）。跌幅前5位分别是三祥新材（-22.1%）、广汇汽车（-18.3%）、盛屯矿业（-15.4%）、苏博特（-12.3%）、合兴包装（-12.0%）。

2.2 行业整体回调

上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.87%，跌幅小于中证转债指数（-2.10%）。

从风格来看，高价股性券跌幅较大，大盘券跌幅略低于中小盘券。上周低、中、高价券分别变动-0.57%、-2.08%和-2.49%；债性、混合性、股性券分别变动-0.66%、-2.26%、-2.56%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.63%、-2.04%、-1.63%。

从行业来看，仅医药板块小幅上涨，机械制造跌幅较大。上周9大行业1涨8跌，其中医药（0.29%）板块上涨；机械制造（-2.77%）、环保建筑（-2.66%）、可选消费（-2.43%）、电力交运（-2.41%）、TMT（-1.94%）、金融（-1.73%）、周期（-1.72%）、必需消费（-0.99%）板块下跌。

2.3 全市场转股溢价率上升

转股溢价率上升。截至9月25日，全市场的转股溢价率均值34.78%，环比上涨3.3个百分点；纯债溢价率均值19.13%，环比下降2.24个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值66.38%，环比上升4.92个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值22.58%，环比上升1.03个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值10.03%，环比下降0.53个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值0.97%，环比下降0.46个百分点。

3. 条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有217只个券进入转股期，其中盛路、唐人、溢利等6只转债转股超过90%，科森、百合、万顺等7只转债转股超过80%，金农、长信、尚荣等5只转债转股超过70%，新泉、蓝晓、三力等9只转债转股超过60%，国祯、国贸、德尔等7只转债转股超过50%。

赎回方面，金禾、太阳、天康等32只转债触发赎回，本周东音转债已公布赎回公告。下修方面，目前已有57只转债触发下修。（详见附表1）。

3.2 新券概览与打新日历

上周东方电缆（8亿元）转债发行。审批方面，南方航空（160亿元）、星宇股份（15亿元）、大秦铁路（320亿元）、金麒麟（4.63亿元）、华海药业（18.43亿元）、同和药业（3.6亿元）、川金诺（3.68亿元）、洽洽食品（13.4亿元）、飞凯材料（8.25亿元）转债获批文；永冠新材（5.2亿元）、拓尔思（8亿元）、海兰信（7.3亿元）、强力新材（8.5亿元）、汉得信息（9.37亿元）、九洲集团（5亿元）、威唐工业（3.01亿元）、万顺新材（9亿元）转债过会；弘亚数控（6亿元）、彤程新材（9.64亿元）、中钢国际（11.9亿元）、万兴科技（3.8亿元）获受理；锦鸡股份（6亿元）、双箭股份（5.5亿元）公布了转债预案。

截至2020年9月25日，待发新券共3923.66亿元，共174只（待发转债详见附表2）。

4. 可转债策略：短期以稳为主，关注布局机会

上周转债和权益市场回调明显，各行业普跌，医药受到欧洲疫情反复消息等因素影响小幅收涨。节前情绪处于低位，周日均成交额环比继续略有下滑，从估值来看，低价券估值近期压缩比较明显。短期市场波动较大，一方面以稳为主同时控制高价券等仓位去控制回撤，另一方面可关注新上市性价比较高，资质较好个券收集筹码的机会。行业上建议更多关注顺周期行业，科技成长以及医药等前期调整幅度较大，未来需要关注海外因素可能产生的扰动，对于业绩确定性较强，正股估值合理匹配的个券也可适当关注。具体推荐个券详见报告。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

附表: 待发转债列表

相关报告（点击链接可查看原文）：

债市进入观察期，信用挖掘价值，转债关注中报 ——海通债券月报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）

债市继续回暖，信用票息打底，转债均衡配置——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）

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