过分炒作再现,规则趋于完善——海通固收可转债周报(姜珮珊、王巧喆)
风险提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。
过分炒作再现,规则趋于完善
——海通固收可转债周报
(姜珮珊、王巧喆)
概要
规则趋于完善:
23日证监会发布关于就《可转换公司债券管理办法(征求意见稿)》公开征求意见的通知,总体来看是在已有规则上进行统筹整合并且填补空白,提出原则性要求,为交易所的配套规则预留空间。从主要内容来看,1)适用范围、发行及交易方面:适用范围包括上市公司及非上市公众公司,将新三板一并纳入调整范围。交易方面,交易所加强监测,可针对转债特点制定针对性的异常波动指标,交易异常波动可要求核查及披露或采取临时停牌措施。2)条款:提出对等原则,赎回和回售的触发条件行使期间、行使次数、计息方法等应当平等。此外明确要求披露是否赎回,在满足条件前及时披露提示风险,决定不赎回的在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权。3)信息披露及持有人保护相关:需在公司债券信息披露规定基础上结合转债特点等进行披露,重视债性,设立债券受托管理制,约定债券持有人会议规则。
上周市场回顾:转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.45%,同期沪深300指数下跌1.53%、创业板指下跌4.54%、上证50下跌0.99%。周日均成交量(包含EB)990.60亿元,环比上升297.67%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)下跌0.45%。个券147涨2平172跌,正股90涨9平222跌。个券涨幅前5位分别是正元转债(181.92%)、智能转债(100.09%)、蓝盾转债(77.43%)、银河转债(69.36%)、万里转债(51.73%)。
行业跌多涨少。上周转债全样本指数(包含公募EB)下跌0.45%,跌幅约等于中证转债指数(-0.45%)。从风格来看,低价混合性涨幅较大,小盘券涨幅高于大中盘券。从行业来看,9大行业跌多涨少,医药和必需消费跌幅较大。
转股溢价率上涨。截至10月23日,全市场的转股溢价率均值34.74,环比上升0.97百分点;纯债溢价率均值21.23%,环比下降0.94个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值64.38%、24.35%、11.38%、3.25%,环比分别变动+1.06、+0.53、+0.04、+2.25个百分点。
6只转债公告发行。上周天能重工(7亿元)、乐歌股份(1.42亿元)、星宇股份(15亿元)等6只转债公告发行。审批方面,洪城水业(18亿元)、紫金矿业(60亿元)、祥鑫科技(6.47亿元)转债获批文;超声电子(7亿元)、靖远煤电(28亿元)、旺能环境(14亿元)等8只转债过会;傲农生物(10亿元)、瑞丰高材(3.4亿元)、银轮股份(7亿元)等5只转债获受理;捷捷微电(11.95亿元)、三花智控(30亿元)、东方财富(158亿元)公布了转债预案。
转债策略:过分炒作再现,规则趋于完善
上周中证转债指数收跌,行业方面可选消费、TMT以及金融等小幅收涨,必需消费和医药有一定回调。转债市场出现部分个券脱离正股基本面过分炒作的情况,上周市场日均成交量991亿元,环比+298%,最后两个交易日成交量破千亿,且已经明显超过3月的水平。从特点来看这些被过分炒作的个券余额相对较小,多数机构参与度较低,原因或是目前股市震荡行情下赚钱效应有所降低,叠加制度规则与转债产品属性一定程度上不匹配。而周五出台的征求意见稿,主要在发行、交易、条款、信息披露、持有人保护及监督管理等方面进行规定,未来随着相关规则落地,转债市场投资交易也将更加规范,短期过分炒作投机情绪或也将有所抑制。总体而言个券过分炒作对机构投资者的影响或相对较小,策略上建议更多关注四季度陆续发行的优质新券上市布局机会,行业上更多关注偏周期,业绩确定性较强估值合理的科技成长以及医药消费等可适当关注,此外未来可关注十四五规划受益方向。(具体个券见报告)
风险提示:基本面变化、股市波动、供给加快。
---------------------------------------------
1. 规则趋于完善
上周个别转债过分炒作的情况再现,日内大涨大跌,一定程度是由于制度规则与转债产品属性存在不匹配的情况。为落实新《证券法》的规定,进一步完善可转换公司债券各项制度,丰富企业融资渠道,防范交易风险,保护投资者合法权益,10月23日证监会发布关于就《可转换公司债券管理办法(征求意见稿)》(以下简称“《征求意见稿》”)公开征求意见的通知。
《征求意见稿》共八章 37 条,主要包括总则、发行条件与程序、交易转让、信息披露、转股、赎回与回售、可转债持有人权益保护、监督管理与法律责任、附则等内容。总体来看《征求意见稿》在已有规则上进行统筹整合并且填补空白。
1.1 适用范围、发行及交易方面
适用范围为上市公司、非上市公众公司。《征求意见稿》起草说明提到预留一定空间,目前新三板已设立精选层并向不特定对象公开发行股票,进一步加大了非上市公众公司发行可转债的需求,本次将新三板一并纳入调整范围。
明确发行积极以及消极条件。发行一是要符合公开发行公司债券的条件;二是要符合发行新股的条件,但以收购公司股份方式进行转股的除外。消极条件方面,存在债务违约仍处于继续状态的不得发行,此外改变公司债券所募资金用途的不得发行。向特定对象发行可转债购买资产构成重大资产重组的,除了符合前述条件外还应当符合重大资产重组的条件。
向特定对象发行有18个月锁定期。《征求意见稿》中提到,上市公司向特定对象发行的可转债,不得采用公开的集中交易方式转让,转股的所转股票自可转债发行结束之日起十八个月内不得转让。《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》中已提及。
完善交易制度及投资者适当性制度。要求证券交易场所根据可转债的风险和特点制定交易规则,防范和抑制过度投机,同时提到可转债程序化交易需要满足的基本要求,后续需要交易所相关配套规则做进一步规定。
适当性管理方面,证券交易场所应当根据可转债的特点及正股所属板块的投资者适当性要求,制定相应的投资者适当性管理规则。其中提到“正股所属板块”,可能会分板块进行规定。此外,7月沪、深交易所要求自20年10月26日后,参与向不特定对象发行的可转债申购、交易的,应当以纸面或者电子形式签署《向不特定对象发行的可转换公司债券投资风险揭示书》(以下简称“《风险揭示书》”),投资者未签署《风险揭示书》的,证券公司不得接受其申购或者买入委托。
交易异常波动可要求核查及披露或采取临时停牌措施。证券交易场所应当加强对可转债交易的风险监测,建立跨正股与可转债的监测机制,并根据可转债的特点制定针对性的异常波动指标。出现异常波动时,证券交易场所可以根据业务规则要求发行人进行核查、披露异常波动公告,也可以根据业务规则采取临时停牌等处置措施。
1.2 条款相关
提出对等原则。《征求意见稿》提出赎回和回售条款应当体现权利和义务对等原则,赎回和回售的触发条件行使期间、行使次数、计息方法等应当平等,不得单方面扩大发行人的权利或者限制债券持有人的权利。目前主流条款设置多为赎回(15-30,130%),回售(最后两年,30,70%),在每年回售条件首次满足后可行使回售权一次,存在一定不对等的情况。未来条款设置需更多考虑公平性。保荐人、律师事务所应当对条款的公平性进行核查并发表意见。
转股价格方面,向不特定对象发行不得向上修正,向特定对象发行不得下修。此外修正后的转股价不低于前项通过修正方案的股东大会召开日前二十个交易日该发行人股票交易均价和前一个交易日均价。
对于赎回公告,要求明确披露是否赎回。此外,要求发行人在预计可能满足赎回条件的情况下,在满足条件前及时披露提示风险。
发行人决定不行使赎回权的,在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权,目前尚没有相关规定,未来可能在交易所配套规则中体现。发行人决定行使赎回权的,应当充分披露其实际控制人、控股股东、持股百分之五以上的股东、董事、监事、高级管理人员交易本公司可转债的情况。
1.3 信息披露及持有人保护相关
在公司债券信息披露规定基础上结合转债特点等进行披露。主要包括转股价格调整、转股数额累计到达公司股份百分之十、未转股总额少于三千万元、可转债信用评级发生变化等。
持有人权益保护方面,重视债性,建立可转债受托管理制度。向不特定对象发行可转债的,发行人应当为债券持有人聘请债券受托管理人,并订立债券受托管理协议。向特定对象发行可转债的,发行人应当在募集说明书中约定债券受托管理事项。此外,债券募集说明书应当约定债券持有人会议规则。
2. 上周行情回顾
2.1 转债指数下跌
上周中证转债指数下跌0.45%,日均成交量(包含EB)990.60亿元,环比上升297.67%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)下跌0.45%。同期沪深300指数下跌1.53%、创业板指下跌4.54%、上证50下跌0.99%。
个券表现,跌多涨少。个券147涨2平172跌。涨幅前5位分别是正元转债(181.92%)、智能转债(100.09%)、蓝盾转债(77.43%)、银河转债(69.36%)、万里转债(51.73%)。跌幅前5位分别是明阳转债(-11.96%)、天铁转债(-11.30%)、英科转债(-11.22%)、迪森转债(-11.20%)、振德转债(-10.34%)。
正股表现,跌多涨少。正股90涨9平222跌。涨幅前5位分别是蓝盾股份(35.6%)、广汽集团(18.3%)、广汇汽车(14.2%)、拓邦股份(12.0%)、巨星科技(9.9%)。跌幅前5位分别是迪森股份(-15.3%)、万里马(-15.2%)、开润股份(-14.8%)、福莱特(-14.7%)、海容冷链(-13.4%)。
2.2 行业跌多涨少
从风格来看,低价及混合性涨幅较大,小盘券涨幅高于大中盘券。上周低、中、高价券分别变动+0.25%、+0.14%和-2.49%;债性、混合性、股性券分别变动+0.16%、+0.46%、-1.90%;小盘、中盘、大盘券分别变动+0.65%、-2.14%、-0.30%,上周被过分炒作的转债规模较小,一定程度拉动小盘券上涨。
从行业来看,9大行业跌多涨少,医药和必需消费跌幅较大。上周9大行业3涨6跌。具体来看,可选消费(+0.66%)、TMT(+0.44%)、金融(+0.33%)板块上涨;医药(-3.58%)、必需消费(-3.05%)、机械制造(-1.25%)、电力交运(-1.22%)、环保建筑(-1.12%)、周期(-0.40%)板块下跌。
2.3 全市场转股溢价率上涨
市场转股溢价率上涨。截至10月23日,全市场的转股溢价率均值34.74,环比上升0.97百分点;纯债溢价率均值21.23%,环比下降0.94个百分点。
其中平价80元以下转债的转股溢价率均值64.38%,环比上升1.06个百分点;80-100元转债的转股溢价率均值24.35%,环比上升0.53个百分点;100-120元转债的转股溢价率均值11.38%,环比上升0.04个百分点;而平价120元以上转债的转股溢价率均值3.25%,环比上升2.25个百分点。
3. 条款与一级市场
3.1 条款追踪
目前有235只个券进入转股期,其中盛路、溢利、一心等6只转债转股超过90%,科森、百合、万顺等6只转债转股超过80%,金农、长信、尚荣等7只转债转股超过70%,蓝晓、三力、凯发等10只转债转股超过60%,国祯、国贸、德尔等8只转债转股超过50%。
赎回方面,金禾、太阳、天康等33只转债触发赎回,本周无转债公布赎回公告。下修方面,目前已有62只转债触发下修。(详见附表1)。
3.2 新券概览与打新日历
上周天能重工(7亿元)、乐歌股份(1.42亿元)、星宇股份(15亿元)、大参林(14.05亿元)、华菱钢铁(40亿元)、同和药业(3.6亿元)转债公告发行。审批方面,洪城水业(18亿元)、紫金矿业(60亿元)、祥鑫科技(6.47亿元)转债获批文;超声电子(7亿元)、靖远煤电(28亿元)、旺能环境(14亿元)、永安行(8.86亿元)、天壕环境(4.23亿元)、九典制药(2.7亿元)、美力科技(3亿元)、思创医惠(8.17亿元)转债过会;傲农生物(10亿元)、瑞丰高材(3.4亿元)、银轮股份(7亿元)、苏州银行(50亿元)、新城市(4.6亿元)获受理;捷捷微电(11.95亿元)、三花智控(30亿元)、东方财富(158亿元)公布了转债预案。
截至2020年10月23日,待发新券共3925.7亿元,共171只(待发转债详见附表2)。其中批文+过会的转债共834.8亿元,54只。
4. 可转债策略:过分炒作再现,规则趋于完善
上周中证转债指数收跌,行业方面可选消费、TMT以及金融等小幅收涨,必需消费和医药有一定回调。转债市场出现部分个券脱离正股基本面过分炒作的情况,上周市场日均成交量991亿元,环比+298%,最后两个交易日成交量破千亿,且已经明显超过3月的水平。从特点来看这些被过分炒作的个券余额相对较小,多数机构参与度较低,原因或是目前股市震荡行情下赚钱效应有所降低,叠加制度规则与转债产品属性一定程度上不匹配。而周五出台的征求意见稿,主要在发行、交易、条款、信息披露、持有人保护及监督管理等方面进行规定,未来随着相关规则落地,转债市场投资交易也将更加规范,短期过分炒作投机情绪或也将有所抑制。总体而言个券过分炒作对机构投资者的影响或相对较小,策略上建议更多关注四季度陆续发行的优质新券上市布局机会,行业上更多关注偏周期,业绩确定性较强估值合理的科技成长以及医药消费等可适当关注,此外未来可关注十四五规划受益方向(具体个券见报告)。
风险提示:基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
相关报告(点击链接可查看原文):
转债情绪回暖,关注业绩政策——海通固收可转债周报(姜珮珊、王巧喆)
经济稳步恢复,债市拐点未至——海通固收利率债月报(姜珮珊、孙丽萍)
下沉节奏放缓,信用债安全为上——海通固收信用债月报(杜佳、张紫睿)
债市加快开放,利率拐点未现——海通固收利率债周报(姜珮珊、孙丽萍)
防范交易盘降杠杆风险,信用分化延续——海通债券周报(姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)
债市熊平行情,票息防守策略为主——海通债券周报 (姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)
利率区间震荡,信用票息打底,转债分化明显——海通债券周报 (姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆等)
法律声明
本公众订阅号(微信号:姜超宏观债券研究)为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号(微信号:姜超宏观债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。