如何抓住“十年十倍股”？这位90后首席策略分析师“透底”投资秘诀

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在本轮市场反弹中，科创板无疑是最大的亮点，科创50指数领涨各大核心指数。Wind数据显示，自4月27日以来，科创50累计涨幅超过25%。

如此涨幅之下，科创板的行情能否延续，尤其是在7月将面临巨量解禁？安信证券首席策略分析师林荣雄近日在接受上海证券报专访时表示，从目前的评估来看，科创板的行情应该还没有走完。后续需要来自基本面或者流动性更强的逻辑支撑，7月巨量解禁不会对科创板产生明显冲击。

此外，林荣雄还分享了安信策略团队深挖“十年十倍股”的投资秘诀。

科创板行情仍未走完

林荣雄认为，本轮科创板上涨的原因，可以总结为交易、估值和盈利三个层面：

从交易层面来看，科创板呈现出超跌反弹的特征，在此前相对较深跌幅的基础上，有相对较大的修复空间；从估值层面来看，当前科创50的估值水位是比较低的，也为本轮上涨奠定了基础；从盈利层面来看，科创板今年一季度归母净利润增速达到62.49%，远高于主板和创业板，基本面的强劲增长是本轮反弹一个重要的驱动力。

对于科创板行情的持续性，林荣雄表示，从目前的评估来看，科创板的行情应该还没有走完。短期来看，能否持续上涨需要来自基本面或者流动性更强的逻辑支撑，后续应该密切跟踪半年报，观察科创板企业的业绩能否进一步兑现。长期来看，科创板聚焦硬科技领域，汇聚了一批高成长、创新型高科技企业，具备中长期的配置价值。

今年7月，科创板首批公司上市将满三周年，三年锁定期限售股将集中解禁。从规模上看，根据Wind数据，7月份这批解禁股份市值达到2663亿元，占当前科创板总市值的5.06%，占当月这些将发生解禁的科创板上市公司总市值的18.86%。

不过，林荣雄从股价影响上分析认为，本轮解禁不会对科创板产生明显冲击。

首先，对比2020年7月科创板的第一波解禁潮来看，当时的解禁规模为3527亿元，规模上比今年七月的解禁潮要大32%，但从行情表现上看，在解禁规模最大的交易日，也就是2020年7月22日，当天科创50指数仍然收涨0.47%，大规模解禁对于股价的短期影响并不显著。

其次，从能力和意愿两个角度看，今年7月解禁潮的影响会较为有限。从能力上看，上交所规定，股东采取集中竞价交易的方式和大宗交易的方式进行减持，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%和2%。从意愿上看，锁定期为三年的是实控人和重要股东的股份，相较于财务投资者或参与配售的机构投资者而言，他们会更偏向于中长期配置，在短时间内大量减持股份的意愿不会太高。

布局高景气成长股

今年5月初，林荣雄在市场中首提“低位平衡市”概念，即A股底部较为夯实，但向上空间也相对有限，因此市场处于相对估值较低位置的震荡动态平衡当中。他认为，当前市场整体而言仍在低位平衡的状态演绎。

“从近期我们与市场交流的情况来看，市场整体已经走出了大跌思维，但我们认为尚不构成市场的彻底反转。”林荣雄认为，国内基本面分子端盈利预期拐点是市场反转的首要核心信号。当前基本面还处于探底阶段，后续随着一揽子政策的落地，基本面回升的幅度掣肘于库存与成本压力、地产疲软、预期转弱等一系列因素，斜率仍有待进一步观察。

在投资配置方面，林荣雄表示，目前的市场投资主线主要有四条，即全球通胀、稳增长、疫后修复和高景气板块，重点应该关注高景气成长板块的配置价值。

他认为，从交易逻辑的层面来看，市场的上涨是沿着超跌反弹，再到流动性的逻辑，接下来是经济复苏预期的逻辑，最后是稳增长兑现、高景气转机。一旦经济复苏的方向得到基本面进一步验证，消费金融会率先复苏，随后高景气成长的板块也有望进一步演绎。

不过，在林荣雄看来，随着行业扩产的逐步落地，预期空间的逐步缩窄，成长板块投资机会预计将由原来的多产业链多环节转向少数产业链少数环节。从优先次序上来看，光伏、军工是第一梯队，半导体、新能源车是第二梯队，风电是第三梯队。其中，光伏板块受益于硅料价格高位下行，海外需求旺盛；国防军工正值国企改革收官之年，业绩释放动能较强。

深挖“十年十倍股”投资秘诀

作为90后年轻的研究力量，林荣雄于2017年加入安信证券研究中心，深耕产业赛道研究，形成了独到的研究体系，曾在全市场首提“面向未来十年的产业赛道基本面异质性框架”。

“做好一名策略分析师，本质上要回归到深度研究。”林荣雄介绍，安信策略团队在2018年启动“十年十倍股”的研究，前后历时四年时间。对于十倍股的投资来说，最重要的是把握产业趋势、技术革命这两个层面。从产业趋势层面来说，目前绿色化发展是最为明确的，其次是高端化、智能化和融合化。

林荣雄认为，十倍股的投资有两个抓手，一是渗透率，二是市场占有。根据企业发展历程，企业竞争会从“渗透率”的红利逐步转变为“市场占有率”的竞争，两个阶段都有10倍股的产生。具体到不同行业来看，侧重点又有所不同。

对于消费型行业来说，十倍股的核心因素是因子：高ROE、龙头优势、盈利稳定性。消费行业中以盈利稳定性为王，主要体现在毛利率和净利率波动率较低；对于高端制造业而言，高效能、强现金回流、利润率稳定较为重要，运营效能直接决定了企业的资源利用效率，以及在扩张中持续保持生产效率的能力。

对于周期成长行业，挖掘十倍股需要注意高增速、成本优势等指标，成本控制尤为重要，具体体现在毛利率和负债率上，即产品端提价能力和较低的利息负担；而对于科技成长行业来说，十倍股往往会经历一轮由小到大的快速上涨，小公司意味着更大的可能性和想象空间，且在激烈竞争中抓住企业盈利高成长的阶段尤为重要。

“从投资的角度来看，持有十倍股的历程不是一帆风顺的。”林荣雄表示，十倍股的上涨过程中，往往伴随着巨幅的回撤，平均来看，前十年十倍股的区间最大回撤在70%以上。而且，在长期趋势中持有时间对持有收益的贡献呈现幂律分布，最终的收益率可能只由少数交易日决定，大部分时间都在波动中韬光养晦，投资者必须保持耐心和信心。

视频：仇子兴、孙越    制片：张骄

责编：邵子怡   校对：张   宇   制作：张   巘

图编：张大伟   签发：潘林青

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