名家 | 曹远征：人民币资产仍然值得持有

本文是中银国际研究有限公司董事长曹远征在“2016人民币峰会”上的讲话。

曹远征表示，由于人民币的使用，使中国的国际收支状况发生了重大变化，国际收支尽管在资本项下很受管制，但是在资本项下却是以本币开放的。这种情况下新状况出现：国内资本市场发展，大量对外开放，鼓励外资用人民币投资中国的固定收益市场。曹远征认为，目前人民币利率高于美元利率三个百分点，换言之，如果在未来一年中间人民币对美元贬值不超过3%，人民币资产回报率是可观的，这是人民币在资本市场稳定的基础。从这个意义上来说，人民币资产目前全球中间还是值得持有的资产。

以下为文章全文：

尊敬的主席先生，我非常荣幸来到这里，在这次重要会议上和大家一同商讨人民币国际化，大部分听众都是中国人，我像魏部长一样，还是用中文发表演讲。

我是参与人民币国际化最早的设计，2003年开始到现在已经13年了。我们说人民币到今天这个地步，进入了新的阶段，加入SDR，10月1号SDR实际使用推广为标准进入新阶段。我同意魏建国描述的人民币会有更广泛的前途。与此同时我们看到人民币情况也在发生变化，人民币汇率的变化。

我们注意在过去的十几天中间人民币兑美元的汇率出现大幅度的变动，我们看到这个变动更多是美元升值而不是人民币贬值，因为相对一揽子货币来说人民币并没有发生重大变动，而且相对很多货币来说，比如说日元、英镑等等人民币还在升值，只是对美元的价格发生了变化，这意味着美元升值速度很快。

而且如果按刚刚魏先生预测的，今后进一步加息的话，美元会更贵，这也会影响到人民币的使用，人民币内在价值没有发生变化，未来什么走向？这是我们讨论的问题，根据主席安排，叫我更多讨论中国宏观经济的变化以及对人民币未来内在价值变化的影响。

我们注意到从2010年第二季度开始中国经济开始下行，到现在已经连续24个季度了，我做中国宏观经济30多年，坦率得说我也没有见过。因为中国是全球第二大经济体，它的中国经济表现和经济下行，对全球经济有重大影响，于是人们讨论中国经济下一步表现什么样。

今年发生了重大变化，我们注意到今年前三个季度GDP的表现都是热点期，但是我想指出更重要两个指标大家要关注，一个是PPI，工业出产品价格指数，经过54个月以后负增长现在转正，第二工业企业利润无论是国有还是民营经过14个月低速增长开始正增长。

这两个指标非常重要，从第一个来看意味着企业销售收入在增长，企业现金流在提高，第二如果企业利润增长，企业还本能力在提高，这是我们认为中国经济可能触底或者基本底部的理由。

如果中国经济触底，换言之，尽管不会回到两位数高速增长，但是它也不会有下行的风险。那时候中国政策不会有更大宽松的大规模刺激。加息、减息、降低准备金率、降息这种可能性大大减退，这构成人民币很重要的宏观环境，也就是说在宽松货币下有一个内在价值区别的压力，而是趋于稳定，这是我们认为人民币长期不具有贬值的基础。

另外一个角度观察，我们也注意到，由于人民币的使用，使中国的国际收支状况发生了重大变化，也就是说我们国际收支尽管在资本项下很受管制，但是在资本项下却是以本币开放的。

我们研究过中国资本项下管制的科目，一共是43个，中国管控科目只有三个，这三个是实质性的资本行为科目管制。一、外商投资需要审批；二、中国居民不得对外负债，对外负债需要经过外汇规模管理；三、中国资本市场尤其是二级市场不对外资开放。但是我们依然保持外币的这种管制，你看看人民币项下全部是鼓励的。

外商对华投资如果用人民币进行是受到特别鼓励，不需要有换汇的安排，不需要有投注差控制，不需要有逐笔审批的限制。中国居民目前不可以对外以外币负债，但是对外可以本币负债，比如说你可以跨境发行人民币债券，可以跨境进行人民币贷款。第三中国资本市场虽然不对外资开放，但是对本币开放，看到的是沪港通和深港通。这种情况下一个新状况出现，国内资本市场发展，大量对外开放，鼓励外资用人民币投资中国的固定收益市场。

除了传统的三类金融机构，央行、国际金融机构和重要金融机构以外，现在全部开放了，所有金融机构都可以在国内作为人民币债券市场进行投资。这个状况说明什么？

如果你考虑人民币汇率问题，人民币汇率问题不仅仅是汇率问题变成人民币利率问题。利率和汇率平价有问题。换言之，如果你考虑人民币汇率问题，你就要考虑人民币资产回报率问题，我们认为目前人民币资产回报率，人民币利率高于美元利率三个百分点，换言之，如果在未来一年中间人民币对美元贬值不超过3%，人民币资产回报率将是可观的，这是人民币在资本市场稳定的基础。

从这一个意义上说，人民币资产目前全球还是值得持有的资产。我们注意到最近几个月外资有回流的趋势，这也是中国有信心开通深港通的原因之一，允许外国资本用本币不仅仅进入中国固定收入市场，而是进入中国股票市场。

从长期来看随着中国经济的发展，特别是中国“一带一路”的发展，中国在承担更多的国际责任，人民币的使用是对国际责任的体现，人民币使用范围和使用地区也在不断的扩大之中。

刚刚魏主任特别强调大项目融资，我们注意到在“一带一路”项目中间很多用人民币做安排，这会为人民币的使用提供更广泛的空间，不仅仅是一个一般意义上贸易结算货币，或者一般意义上投资货币，一般意义的储备货币，会变成大项目安排上重要的工具，同时承担这三种货币的功能。

从这个意义上来说，在“一带一路”项目值得大家关注的，尤其是互联互通大的基础设施安排，更是人民币使用的最重要的空间，这也构成了为什么有亚洲基础设施投资银行成立的原因之一，我想从这个意义来看，从长远意义上来看，人民币将来变成重要的货币，从这个意义来看，人民币也会长期稳定，以上就是我的简单发言，谢谢大家。

编辑  郭昶皓 郑畅

来源  金融界网站

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