视点｜鄂志寰：全球经济增长格局与“一带一路”建设

3月22日，美国10年期国债大幅下行10BP，致使1年期与10年期国债收益率形成倒挂格局。美债期限利差倒挂程度进一步加重，市场对美国经济的风险忧虑加重，但是新兴市场的经济有着优秀的发展前景。本文指出，根据IMF的数据预测,到2020年“一带一路”占世界GDP的比重有望达到33%，接着分析了2019年“一带一路”沿线的投资机会及重点。

作者丨鄂志寰，刘雅莹

以下为文章全文：

步入2019年,全球经济增长呈现全新格局:世界先进经济体增长同步放缓,而新兴市场经济体(尤其是“一带一路”沿线国家)将成为世界经济增长的新亮点。全球主要央行将继续调整其货币政策,全球流动性可能出现进一步收缩。金融条件的收紧及内外部因素将导致2019年发达经济体经济增速降至2%上下。相反, 2019年美联储加息预期降温和美元的相对回软,使新兴市场面临的外部压力有所缓解,新兴市场可能出现良好增长势头。

1

世界主要经济体增长同步放缓

投资放缓和财政政策的不确定性对美国经济造成压力。进入2019年以来,美国国债收益率快速下行，反映出市场对美国经济增长放缓的普遍预期。美国经济的下行风险亦使得近期美联储明显偏趋鸽派，进一步强调对加息保持耐心。2018年10 月，IMF将2019年美国经济增速从此前预期的2.7%下调至2.5%。事实上，美国近期的经济数据亦差强人意。美国2018年12月Markit制造业PMI终值53.8，跌至15个月以来最低水平；ISM制造业指数亦下跌至54.1，为2008年以来最大跌幅。从细项看，2018年底美国制造业的产出和新订单增长均跌至一年多来最低水平，反映出尽管美国制造业持续扩张，但扩张速度要较以往明显放缓。相信美联储加息及缩表后金融条件的收紧和特朗普的贸易保护主义会继续施压美国的制造业投资。另一方面,房地产市场需求不振使2017年底以来美国的新屋和成屋销量一路下滑，2018年美联储4次加息使楼市面临的压力加大，房地产投资活动放缓进一步增添市场对美国经济下行的担忧。此外，美国长息回升和美国股市的下调风险亦会在一定程度上制约国内消费。

财政政策的不确定性亦笼罩着美国经济前景。中期选举后民主党重掌众议院，将对特朗普政府的财政政策产生掣肘，并显著降低进一步减税和加大基建投资的可能性。值得注意的是，当前联邦政府超过20万亿美元的巨大债务压力将会压缩美国在其他领域的支出，对经济增长起到负面作用。因此，减税和政府开支带来的提振效应的淡出，会导致2019年美国经济增速减缓。除此之外,共和党与民主党在移民、边境安全等问题上的争斗对经济基本面有不利影响，或会进一步恶化市场对美国经济前景的预期。

三大因素或使2019年欧元区经济回到相对疲弱的复苏旧态。第一，外需疲弱下的出口放缓将对贸易依存度极高的欧洲经济造成打击。贸易摩擦及外需转弱均对欧洲出口的重要支柱——汽车产业造成打击，外加法国 “黄背心”抗议活动影响,欧元区新订单增长几近枯竭。第二，欧洲央行在2018年12月的利率决议会议上确认退出Q E，尽管欧洲央行2018年12月会议纪要已将上调关键利率的预期时间推迟至2019年末，但欧央行货币政策收紧造成的流动性冲击仍可能使2019年欧元区经济基本面进一步承压。第三，一系列政治问题为欧洲经济前景带来不确定性。默克尔卸任德国基民盟领导人增添了市场对德国政局不稳的忧虑；改革阵痛冲击下法国内部混乱升级，法国总统马克龙的民众支持率跌至18%新低，福利支出增加或使法国的预算赤字率突破欧盟设置的3%警戒线；意大利政府债务高企，与欧盟围绕预算目标的博弈有可能引致意大利主权信用危机；脱欧谈判陷入僵局；欧洲议会选举中民粹政治势力或继续增强。这一列政治问题都将影响欧洲一体化进程，并为欧洲经济前景增添不稳定因素。

结构性问题导致日本经济复苏维持疲弱。在东京奥运会带来设备投资增加和货币宽松刺激内需增长的支撑下，日本政府乐观地认为日本经济增速有望在2019 年达到1.3%，但市场机构的调查则显示投资者普遍预期2019年日本经济增速只有 0.7% ~ 0.9%，经济复苏维持疲弱。事实上，2019 年日本经济仍面临多重风险。首先，人口结构的恶化和劳动力的下降依然制约着日本的经济增长。其次，市场认为日本政府在2019年10月推进上调消费税的概率超过50%，在国内居民工资增长缓慢的背景下，这或对日本个人消费造成压力。再次,2019年日本经济面临包括贸易 保护主义抬头、美联储加息、英国“脱欧”、新兴市场债务问题凸显等外部风险,避险因素导致的日元升值，一定程度上亦会对日本出口及投资者信心形成打击。

2

新兴市场保持经济稳定发展势头

2018年,随着美债债息攀升和美元指数走强，新兴市场在汇率波动和资本外流两大因素下普遍承压，多个新兴市场遭遇货币危机。步入2019年后,在目前油价回调的背景下，通胀压力缓解，央行加息的紧迫性有所降低。美联储加息预期的降温和美元的走弱，使得2019年新兴市场面临的外部环境有所好转，有助新兴市场经济回稳，并重新在全球增长方面占据领导地位。世界银行在最新《世界经济展望》报告中预计，2019年新兴经济体的经济增速总体上达到4.2%，远高于发达经济体的2.0%和世界总体水平2.9%。

值得注意的是，90%以上的发展中国家和新兴经济体属于“一带一路”沿线国家(主要包括蒙古、西亚18国、南亚8国、中亚5国、东盟10国、独联体7国以及中东欧等国家)，因此可以说未来“一带一路”地区将成为全球经济增长的主要引擎。事实上, 2017年“一带一路”沿线国家GDP总量已达到24万亿美元，占世界GDP的比重为31%，高于美国的24.5%，以及欧盟的20.4%。随着“一带一路”建设不断推进，沿线国家的基础设施和贸易投资将得到快速发展，其经济增长潜力还将得到进一步释放。根据IMF的数据预测，到2020年“一带一路”占世界GDP的比重有望达到33%。

一是基建投资及强劲内需支撑东盟经济增长，企业基本面有所改善。由于潜在经济增长率较高和基本面较为稳健，亚洲新兴市场相对其他拉美、欧洲及中东新兴市场来说，整体韧性也较强。其中东亚国家经济增速为6%，南亚国家经济增速达7.1%。东南亚方面，IMF和ADB均预计2019年东南亚国家经济增速将达到5.1%。其中人均GDP较低的国家增长较快，如柬埔寨、老挝和越南的经济增速有望达6.7%~7%；人均GDP较高的国家如泰国、马来西亚、印度尼西亚的经济增速则达4.1% ~ 5.3%。南亚方面，印度正在迎来人口红利，商品和服务税改革和“印度制造”计划、银行再资本化的推行有望提高其国内生产力，并撬动长期增长潜能。

二是油价或对欧洲及中亚新兴国家造成影响，但总体经济维持稳定。中亚方面，受基建活动支撑，中亚最大的经济体哈萨克斯坦维持稳定的经济增长，ADB预计其2018年经济增长会好于预期(达到4%)。由于2019年油价回落，哈萨克斯坦经济增长或小幅放缓至3.8%，但建造业和服务业的经济活动仍将保持平稳。

新兴欧洲方面，受资本外流、货币贬值、通胀加速以及债务攀升等因素影响，2018年土耳其的投资者信心和经济产出明显下滑。高通胀、高利率和低信心或继续打击土耳其消费者和投资者信心，进而施压土耳其在2019年的经济增长。2019年新兴欧洲国家经济增速或有所下滑，如波兰受内需转弱和出口放缓影响，经济增速或从2018年的5%降至2019年的4%；俄罗斯通胀维持稳定，内需相对坚挺，但油价回落或使其2019年经济增速较2018年小幅下滑0.1个百分点至1.5%。

3

中国与“一带一路”贸易及投资合作不断推向深入

中国与“一带一路”沿线国家经贸合作稳步发展。根据商务部统计，中国过去5 年与“一带一路”沿线国贸易总额超过5万亿美元，年均增长1.1%，且占中国贸易总额比重持续上升；中国对沿线国家直接投资年均增长7.2% ；在沿线国家新签对外承包工程合同额超过5000亿美元，年均增长19.2%。

进出口贸易方面，2014 ~ 2017 年，中国与“一带一路”沿线国家进出口贸易额分别达到11206亿美元、10029亿美元、9477亿美元和14403亿美元，占中国对外贸易总额的比重分别达到26.1%、25.4%、25.7%和36.2%。

对外投资方面，2014 ~ 2017年中国对“一带一路”沿线国家的直接投资分别达到137亿美元、148亿美 元、145亿美元和144 亿美元，占中国对外直接投资的比重持续上升，分别为11.1%、10.2%、8.5%和12%。2018年1-11月，中国企业在“一带一路”沿线对56个国家非金融类直接投资129.6亿美元，同比增长4.8%，占同期总额的12.4%。

对外承包工程方面，中国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同3640份，新签合同额904.3亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的48.8%；完成营业额736.6亿美元，占同期总额的53.4%，同比增长12.6%。

新兴市场经济保持稳定增长，有利于“一带一路”建设的继续推进。从目前的经贸情况来看，新兴市场尤其是东南亚国家是“一带一路”建设的主要标的区域，因此以东盟十国为主的新兴国家经济金融发展对“一带一路”建设的推进尤为重要。

从区域贸易额比重看,，亚洲大洋洲地区(包括蒙古国、韩国、新西兰、东帝汶及东盟10国在内的14个国家) 是中国在“一带一路”的第一大贸易合作区域，2017年中国与亚洲大洋洲地区“一带一路”国家的进出口总额为8178.6亿美元，占中国与“一带一路”国家进出口总额的56.8%；其次为西亚地区，进出口总额2332.4亿美元，占比为16.2% ；东欧、南亚、非洲及拉美、中亚地区贸易额占比分别为11.2%、8.8%、4.5%、2.5%。目前，新加坡、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、印度尼西亚6个国家对中国出口额比重均超过10%。中国也是沿线主要贸易伙伴国的第一进口市场，其中越南自中国进口占其总进口额的比重高达30%以上。

对外直接投资方面，2018年中国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资主要投向新加坡、老挝、巴基斯坦、印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国和柬埔寨等国家。

综上，基建活动的扩张及强劲内需将支撑2019年东盟国家经济增长，相信这将为“一带一路”建设的持续推进提供有力支撑，并为中国企业在东南亚“一带一路”沿线国家的投资提供良好契机。

4

2019年“一带一路”沿线的投资机会及重点

基于对2019年国际环境和世界经济格局的分析，相信未来“一带一路”仍存在大量投资机会。但企业和投资者在把握投资机会的同时，亦需要加强相关风险管理。

“一带一路”沿线的投资前景相对乐观。从企业经营角度看,在贸易战带来的种种负面影响下，“一带一路”是中国打破外国技术和市场封锁、实现国家崛起和民族复兴的必然选择。未来，中国企业可适当增加在“一带一路”沿线国家(尤其是东盟国家)的贸易和投资，这可在多元化市场的同时，提高投资回报率。

从投资者角度看，一方面中美贸易摩擦对市场情绪的影响或会减弱。中美爆发贸易摩擦已有1年，虽然预计仍会持续一段时间，但市场已逐渐习惯此种状态，中美贸易战的影响范围正逐步减弱。

把握“一带一路”投资机会的同时需注重风险管理。第一，中资企业需要关注沿线国家国别政治风险。从 实际情况来看，中资企业在“一带一 路”沿线国家的投资十分容易受当地政局变更的影响。因此，中资企业在“一带一路”沿线国家进行投资的同时，需要深入分析当地的政治环境，并因地制宜地与当地政府、媒体和民众进行沟通，以尽量降低“一带一路”建设中的国别政治风险。

第二，新兴国家金融市场表现影响“一带一路”项目及资产收益。考虑到汇率因素，新兴市场货币走势对“一带一路”项目和投资的实际收益有着重要影响。展望2019年，虽然新兴市场面临的外部压力有所缓和，但全球流动性收紧趋势依然有可能对新兴经济体金融市场造成影响，这需要中资企业和投资者在“一带一路”沿线国家投资的同时加强风险管理。因此，在增加对“一带一路”沿线国家 投资的同时，中资企业和投资者仍需紧密关注其金融系统风险，并合理运用远期、外汇期货、期权和利率互换等风险管理工具，有效管理利率及汇率风险。

（本文作者鄂志寰为IMI学术委员、中银香港首席经济学家；刘雅莹为中银香港研究员）

编辑  张子玥

来源  《金融博览》

审校  田雯

监制  朱霜霜

点击查看近期热文

欢迎加入群聊

为了增进与粉丝们的互动，IMI财经观察建立了微信交流群，欢迎大家参与。

入群方法：加群主为微信好友（微信号：imi605）,添加时备注个人姓名（实名认证）、单位、职务等信息，经群主审核后，即可被拉进群。

欢迎读者朋友多多留言与我们交流互动，留言可换奖品：每月累积留言点赞数最多的读者将得到我们寄送的最新研究成果一份。

关于我们

中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、货币银行、宏观经济、金融监管、金融科技、地方金融等领域，定期举办国际货币论坛、货币金融圆桌会议、大金融思想沙龙、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂等高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《天府金融指数报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》等一大批具有重要理论和政策影响力的学术成果。

国际货币网：www.imi.org.cn

微信号：IMI财经观察

（点击识别下方二维码关注我们）

理事单位申请、

学术研究和会议合作

联系方式:  

010-62516755 

[e-mail]

只分享最有价值的财经视点

We only share the most valuable financial insights.