IMI研究动态 |（2019年10月总第十三期）

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十月会议动态一览

《人民币国际化报告2019》首尔发布会暨中韩金融合作研讨会在韩国隆重举行

2019年10月4日下午，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）、韩国对外经济政策研究院（Korea Institute for International Economic Policy, KIEP）、浙江大学国际联合商学院联合主办的“《人民币国际化报告2019》首尔发布会暨中韩金融合作研讨会”在韩国首尔中心辉盛坊国际酒店隆重举行。IMI联席所长、浙江大学国际联合商学院院长、互联网金融研究院院长贲圣林教授，IMI学术委员、中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军教授，IMI副所长、中国人民大学财政金融学院涂永红教授，KIEP副院长Yang Pyeong Seob博士，韩国中央银行原副行长、KIEP高级研究员Kang Tae Soo博士，KIEP宏观经济金融研究室室长An Sungbae博士，京畿大学Chai-Hee-Yul教授，延世大学Hyun Suk教授和Kim-Jung-Sik教授，弘益大学Baek-Seungkwan教授，成均馆大学Kim-In-chul教授，首尔女子大学Rhee Chang Ook教授等专家学者出席会议并发表演讲，KIEP国际金融研究室室长Kim Hyo Sang博士主持会议。这是《人民币国际化报告》首次在韩国发布。

大金融思想沙龙第130期 | 国家统计局原副局长许宪春主讲“新中国七十年中国国民经济核算核心指标变迁”

2019年10月11日下午，大金融思想沙龙（第130期）在中国人民大学明德主楼830会议室举行。中国国家统计局原副局长、清华大学中国经济社会数据研究中心主任许宪春教授出席并发表了题为“新中国七十年中国国民经济核算核心指标变迁”的演讲。国家外汇管理局原局长、中国驻IMF原执行董事魏本华，国家统计局核算司副司长徐雄飞，中国科学院大学教授、民建中央财政金融委员会委员杨海珍，北京市地方金融监管局政研室主任赵维久，中国人民大学应用经济学院副院长、中国艺术品金融研究所副所长黄隽等参与研讨，沙龙由IMI副所长、中国人民大学财政金融学院教授涂永红主持。

陶湘国际金融讲堂第18期 | 华能资本服务有限公司董事长丁益主讲“产业金融的国际实践——GE金融之路”

2019年10月28日晚上，陶湘国际金融讲堂（第18期）在中国人民大学公共教学一楼1403顺利举行。华能资本服务有限公司董事长丁益出席并发表了题为“产业金融的国际实践——GE金融之路”的演讲。本次讲座由中国人民大学国际货币研究所（IMI）副所长、中国人民大学财政金融学院教授涂永红主持，华能资本服务有限公司研究发展部主任段一萍，财政金融学院副院长赵锡军，IMI副所长、财政金融学院教授王芳老师，财政金融学院研究生参与讲座。

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十月精彩观点回顾

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易纲指出，在新的历史起点下，金融系统将在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，提高服务实体经济能力，增强金融风险防控能力，深化金融改革开放，再创金融改革发展新辉煌。

王兆星撰文表示银行保险机构要正确把握金融的本质，坚持金融服务实体经济的导向，充分发掘知识产权的经济价值，积极开展知识产权质押融资，为大众创业万众创新提供充分的金融服务供给。

王忠民在“2019中国母基金峰会暨鹭江创投论坛”上分享了数字化科创的底层逻辑。王忠民认为开源源代码、进行统一的云计算、所有权拥抱使用权，是数字化科创时代的三个底层逻辑。

李扬撰文总结了Libra的基本架构，分析了货币问题的复杂性及Libra对现行金融体系的冲击。

吴晓球从两个方面对中国发展作了分析。第一，中国如何从一个贫穷落后的国家发展成一个小康、正在奔向现代化的国家；第二，在过去的四十年中，中国做了些什么以及中国有些什么可以总结的经验。

陆磊就金融对外开放趋势、外汇管理如何更高水平对外开放、支持上海国际金融中心建设发表主题演讲。

鄂志寰博士以“中资银行国际化进程与战略前瞻”为主题发表了演讲，指出中资银行的国际化业务既面临机遇、也面临着挑战，未来应借鉴国际先进同业经验，提升国际业务的拓展空间。

管清友撰文指出，我国正在经历一场史无前例的金融大出清，通过翔实的数据分析和政策解读，从宏观经济、金融形势、金融出清、资本市场和资产配置五个维度对经济现状进行了详细说明。

纪志宏出席 “2019中国银行保险业国际高峰论坛”，并发表主旨演讲，认为数字经济快速发展背景下，经济运行方式正发生深刻变化，金融服务手段与市场结构也相应变化，这对监管和银行自身管理模式都提出了新的挑战。

赵锡军以“如何促进多层次资本市场健康发展”为题做了专题讲座，从资本市场发展历程分享案例，总结资本市场发展贡献与不足，提出资本市场建设任务与对策建议。

王国刚发文指出，利率是影响汇率和资本项目开放的一个主要因素，也是影响资本账户开放后货币政策调控机制转型并推进内外经济均衡的一个主要因素。深化利率的市场化改革，是推进资本账户对外开放的必要条件。

肖耿出席“第八届岭南论坛”并演讲，指出相较于降低贷款利率，民营企业更需要的是降低制度交易成本。在鼓励民营企业创新冒险的同时，要构建防范风险的政策和建立保障民营企业的制度生态环境。

杨涛撰文指出，随着经济社会快速发展，金融业面临的机遇和挑战也变得更加复杂。对于商业银行来说，处于经济周期、金融周期、监管周期、技术周期的多重冲击下，也在不断调整和优化自身的运营模式与创新路径，当前商业银行的变革呈现出两大趋势。王剑指出，银行需要尽快掌握利率市场化环境下的各项业务经营与管理技术，其中最为核心的，是如何管理好利率市场化时代的新型风险：利率风险、流动性风险、信用风险等。本报告先介绍了新LPR制度下的利率传导机制，然后结合银行实践分析其风险管理挑战，最后分析新LPR机制对金融各行业的影响。

李迅雷以“全球经济动荡下的中国经济走向与政策选择”为题发表主题演讲。指出中国的经济从长期来看呈现出一种均值回归的趋势，其主要动因是人口老龄化。在目前存量经济主导的阶段，居民收入和财富的分化现象愈加严重。

夏乐撰文分析认为全球央行增持黄金与黄金价格攀升、国际经济形势与地缘政治变化等短期市场因素和更深刻的长期因素有关。

王剑等撰文指出，我国利率市场化核心任务是锤炼银行的“内功”，以便打通银行内部货币政策传导的堵点；同时，还要提升银行对利率风险、流动性风险的管理能力，并完成利率改革后自身战略定位的转型。

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十月报告&论文推荐

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【IMI Working Papers No. 1919】宏观经济状态对资产定价因子的影响

刻画资产定价因子随宏观经济状态时变性，本文通过经济增长和通货膨胀两个指标定义经济状态，建立宏观经济状态下的条件资产定价模型。研究发现在中国资本市场上此模型能够显著改进传统CAPM模型的解释效力，其定价效力甚至优于多因子模型。进一步研究表明，宏观经济通过两个维度影响资产价格。第一，多数资产在衰退时期对市场风险更敏感，其代表市场因子的贝塔系数大于经济复苏和过热阶段。第二，小市值公司的贝塔系数均值及波动性大于大公司，在经济衰退时承担更高的风险收益。

【IMI Working Papers No. 1920】构建中国的超长期无套利国债收益率曲线

我国占主导地位的中债收益率曲线具有波动性大、编制期限短等问题，不利于各行业尤其是保险业的现金流折现和负债估值。在“偿二代”监管体系下，保监会对基础利率曲线的编制和意义做出了更加深刻的说明，由于我国超长期债券市场不够完善，收益率曲线超长端根据监管要求假设延展形成，因此保险公司准备金的估值亦会对收益率曲线超长端的监管假设比较敏感。故本文尝试结合海外的研究实践，在按照银保监会相关规定假设了终极远期利率的基础上，利用B-样条插值和惩罚项平滑的方法拟合并将远期收益率曲线延展至100年的超长期，得到了一条拟合优良且更加平稳的曲线。后通过与中债曲线、中证曲线分别在横截面和时间序列上的对比，展示并分析了模型曲线的一系列优良特征，并结合保险公司负债端估值案列展现了模型曲线相较于监管曲线的稳定性。

【IMI Working Papers No. 1921】高房价挤出了谁？——基于中国流动人口的微观视角

文基于2014-2016年中国流动人口动态监测调查数据，考察已经“进入”城市的劳动力家庭是否“住下来”，从个人层面研究房价如何影响劳动力家庭的居住决策，发现高房价会增强劳动力家庭的流动意愿，特别是挤出那些没有购房的、高技能水平的劳动力。尽管公共服务对高房价有负向调节作用，挤出效应在大城市表现得尤为显著。进一步地，打算继续流动的劳动力选择流向已购房产所在地的概率更大，而住房的财富效应使得劳动力更倾向于流向其他城市，特别是省会级及以上城市。

【IMI Working Papers No. 1922】基于非线性模型对当前中国房市与股市关联性的检验

央已将防控金融风险列入未来三年三大攻坚战之一，多次会议提出要守住不发生系统性金融风险，这其中就包括房地产市场和股票市场可能引致的金融风险。房市与股市泡沫的破裂具有连锁反应，经常相继破裂,因而会产生叠加效应,导致严重的金融危机与经济危机，因而对房市与股市关联性的研究具有重要的现实意义。协整分析被广泛地用于研究房市和股市的关系。本文的实证分析发现中国的房市和股市之间并不存在协整关系，两个市场是相互分割的。但通过非线性模型的构建，发现中国的房市和股市之间存在非线性关系。尽管二者之间的均值回归关系是微弱的，且房地产价格均值回归的速度较慢。

【IMI Working Papers No. 1923】中美贸易摩擦下资本非正常流出问题研究

2018年以来由美方挑起的中美贸易摩擦变数依旧较大，我国资本非正常流出现象值得警惕，因为其极有可能成为我国潜在系统性金融风险的最大来源。本文在对导致资本非正常流动的成因以及其对经济金融安全带来影响进行文献综述的基础上，分析了我国资本流动的现状和中美贸易摩擦下资本非正常流出可能给我国带来的风险隐患。虽然中美贸易摩擦的持续发酵没有导致我国出现大规模资本非正常流出的现象，但这绝不意味着我国可以放松警惕，绝不意味着中央银行可以没有“忧患意识”。本文最后从“稳外资”的视角提出了防范资本非正常流出的对策建议。

编辑  查王皓天

文字整理 查王皓天 王逸飞 毛雅婷

监制  魏唯

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中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

研究所长期聚焦国际金融、宏观经济理论与政策、金融科技、财富管理、金融监管、地方金融等领域，定期举办高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《金融机构国际化报告》《中国财富管理报告》《金融科技二十讲》等一大批具有重要学术和政策影响力的产品。

2016年，研究所入围《中国智库大数据报告》影响力榜单列高校智库第4位，并在“中国经济类研究机构市场价值排行榜（2016）”中名列第32位。

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