编者按
2021年是中国共产党建党100周年，也是“十四五”规划开局之年。在2021年全国两会上发布的政府工作报告亦对“十四五”时期我国经济金融各项重点工作进行了详细阐述。“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年，我国将进入新发展阶段。为此，由中国人民大学财政金融学院货币金融系与国际货币研究所联合主办的“大金融思想沙龙”特别设立“学习两会精神——金融助力十四五新开局”系列沙龙，通过发布主题研报，诚邀来自政产学研各界专家学者共同探讨金融助力“十四五”发展之路。
2021年6月26日，系列沙龙第7期（总第164期）在线举行，中国REITs50人论坛专家成员赵冲发布题为《基础设施公募REITs助推经济大循环》的主题报告。上海国有资本运营研究院投融资中心首席专家罗桂连、中证金融研究院副研究员、中国证监会公募REITs试点专项工作小组成员姜瑜，中国房地产业协会金融专业委员会副秘书长胡峰，中航基金不动产投资总监、首钢生物REIT基金经理宋鑫，博时基金基金经理、招商蛇口REIT基金经理王翘楚，红土创新基金基金经理、盐田港REIT基金经理梁策等嘉宾对首批公募REITs上市后的表现进行了讨论，沙龙由中国REITs50人论坛副主席兼秘书长、厦门国际金融技术有限公司总裁姚尧主持。
本期报告聚焦于地方政府债务成因、风险和防范层面，并主要从以下四个方面展开讨论：1. 基础设施公募REITs对基础设施建设的推动作用2. 基础设施公募REITs制度建设3. 基础设施公募REITs实践中的制度突破4. 国企央企推进公募REITs重点关注问题基础设施是经济社会发展的基础和必备条件，社会经济的发展离不开基础设施建设。大部地区过去基础薄弱、历史欠账较多，加强基础设施建设的问题仍然非常紧迫。加强基础设施建设，资金投入仍然是一道难题。基础设施建设往往投入量大、回收期长、退出渠道缺失，债务风险积聚，严重拖累了基础设施项目的投资进度。公募REITs项目能有效盘活存量资产，为降低债务风险、广泛筹集项目资本金提供了有效的解决渠道。公募REITs项目解决基础设施建设资金问题的方式有三种：一是资本金溢价置换，通过这种方式让老股东拿到资本金溢价置换的钱，然后将这部分钱投入新的基础设施项目。具体来讲，如果一个新的基础设施投资项目10亿，有3亿资本金，7亿银行贷款，其中3亿资本金的来源就可以通过基础设施公募REITs做此前资本金投入的溢价退出，通过这种方式让老股东拿到资本金溢价置换的钱，之后用于新的基础设施项目投资。二是银行贷款置换。基础设施项目原始权益人通过公募REITs发行取得资金有两个用途，一部分是前述资本金溢价置换，另一部分是偿还现有银行贷款，释放银行贷款额度，银行释放了贷款额度之后又可以用于向新项目继续发放贷款。公募REITs的推出，既可以解决新的资本金来源问题，也可以解决新的基础设施项目的银行贷款授信问题。公募REITs是充分结合我国经济发展诉求设计的金融产品，将在极大程度上推进我国新一轮基础设施建设，进而引领经济进一步稳步发展。三是对新项目投资进行国家补助，国家发改委在2021年2月22日发布了《引导社会资本参与盘活国有存量资产中央预算内投资示范专项管理办法》，第五条规定对活存量资产，使用回收资金支持新增投资等已取得实质进展的项目，根据工作进展情况，相应给予投资支持。具体来讲，老股东使用通过REITs项目收回的资金投资新项目可以得到国家的财政支持。落实公募REITs项目需要相应的制度保障，2016年12月，国家发改委、证监会等多部门联合发布《推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，明确提出“共同推动REITs进一步支持传统基础设施项目建设”；2020年1月，证监会系统工作会议中明确表示“稳妥推动基础设施REITs试点”；2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施建设领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发〔2020〕40 号），正式启动基础设施公募REITs试点工作；随后，基础设施公募REITs各项监管规则及政策纷纷出台，助力我国公募REITs试点工作的顺利开展及项目落地，截止目前，已出台的公募REITs相关规则体系如下：图1 公募REITs相关规则体系公募REITs的本质是股权交易，但股权对应的项目很难做到百分百完美。对于底层项目存在的一些瑕疵，应当做到信息充分披露，并设置相应的风险缓释措施以保障投资人的利益。在此前提下，投资人进行是否投资的决策。首批基础设施公募REITs项目的实践过程中就进行了充分的信息披露，在此基础上对规则实现了资产与权属、土地用途、收入来源、关联交易等多层面的突破。1、公募REITs项目是否必须资产出表？首批9单公募REITs项目的实践表明出表并非必须。2、出表型项目是否会导致资产管理规模缩水或国有资产流失？国家提出的要求是通过公募REITs置换出来的资本金要投入到新的基础设施项目建设中，溢价置换出的资金投入到新的项目就会对应到新项目对应的银行授信，不仅不会导致资产管理规模的缩水，还会扩大资产管理规模。3、出表型项目是否会导致原始权益人丧失资产管理权？从制度层面来看，公募基金享有管理权，可以把管理权委托给有经营能力的主体，一般而言会选择原始权益人。由于基础设施项目对运营能力的要求比较高，现在公募基金还不具备对特定基础设施项目运营管理的能力，因此现阶段还不会出现让公募基金绝对管理基础设施项目的情况。未来经过磨合之后，可能会出现两种情况，一种是非常专业的公募基金，他们可以管理特定类型的项目，另一种是原始权益人来管理项目。4、资产转让过程是否必须进场交易？首批9单公募REITs项目给我们展示了三种情况，第一种是不出表，就不需要进场，协议转让就可以；第二种是出表的同时项目进场交易；最后一种是出表但不不进场交易，并在在项目中对不进场的原因做了充分的说明。公募REITs本身发行的过程就是一次对资产定价的过程，我国在确定国企央企资产转让的过程，其进场的核心是通过竞争交易和价格发现确定一个公允价值。公募基金的募集其实也是公允价值定价的过程，且竞争更加充分，因此没有必要做两次定价过程。5、公募REITs项目是否具有融资成本优势？公募REITs在理论上具有三点核心成本优势：第一点是资本金置换，公募REITs可以将资本金置换出来，这是其他方式无法做到的；第二点是融资效率，常规授信的融资规模只能按资产评估值融五到六折的钱，而公募REITs有可能做到满额融资；第三点是低风险，由于公募REITs是在项目运营满三年且已经形成稳定现金流时进行的，所以风险相对较低，因此也会有较低的风险，低风险会转化为融资的低成本。 编辑 郭瑞华
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