吴晓求：从需求与供给两端看中国财富管理的发展前景

编者按

8月25日，由新华网、中国人民大学财政金融学院联合举办，中国人民大学国际货币研究所（IMI）、中国人民大学财富管理研究中心、中证金牛金融研究中心联合承办的“2022财富管理峰会——大变局下的行业发展趋势”暨大金融思想沙龙（总第189期）成功举办。中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求在会上作了《从需求与供给量端看中国财富管理的发展前景》的报告。吴校长从中国财富管理需求端的深刻变化、中国财富管理供给端应如何变革以及如何实现需求端和供给端契合的协调发展，给论坛主题做了深刻阐释，深刻地揭示了中国财富管理发展的前景。

（吴晓求）

以下为全文纪要：

01

中国财富管理的需求端正在发生深刻变化

随着中国经济、社会发展到一定程度，社会有一种需求日趋迫切，就是对财富管理的需求。收入增长后，居民对金融服务的需求已不仅仅满足便捷的银行储蓄，越来越多的人希望有一种机制帮助其管理个人财富。

一个时期以来，财富管理机构迅速发展，即使在中国占主流作用的商业银行中也十分重视财富管理的功能，发展速度越来越快，规模越来越大。从需求端看，人们的确有这样的迫切需求，这种需求反映出中国金融功能需要转型。传统金融主要集中于资源配置或融资服务+支付清算，这当然是很重要的功能。但是，随着经济发展、居民收入水平的提高，特别是伴随着市场经济体制的完善，金融还有一个功能正在形成，那就是“财富管理”功能。一个国家的金融体系从融资为主转向融资和财富管理的并重，意味着金融进行结构性改革，这是一个国家金融现代化的必经阶段。未来中国金融发展和改革应该适应这种趋势，也就是要朝着结构性改革和功能多样性方向变化。所以，从需求端看，这种变化是非常清晰的，金融机构和投资者如果看清了这种变革趋势，就会做相应调整。

有一些传统金融机构为什么调整的比较早，是因为它们比较早地意识到中国社会财富管理的需求会越来越迫切。谁看清楚了金融的这种变革趋势，作为上市银行，其定价就会相对高，也会越来越有竞争力，风险会相应下降。财富管理是不消耗资本的，或者说对资本依赖是很低的。从资本角度来看，金融创新的重点在于摆脱资本的依赖，创新资本消耗低甚至不消耗的金融产品，这是金融变革的基本方向。一种新的金融产品，如果过度依赖资本，那就不是创新，因为它本质上是使风险内置了。金融产品创新的一个原则，就是尽可能使风险外置而不是内置。

02

中国财富管理的供给端如何适应需求的变化

为适应需求端这种深刻的变革趋势，供给端要做相应调整，以提高金融的效率。这样，在收益与风险不同结构上匹配的资产将会被创造出来。无论是机构还是个人，风险偏好都是不一样的，有些机构厌恶风险因而要规避风险，而有些机构则包容风险。所以，从供给端看，就要创造不同结构层面上收益与风险相匹配的资产。这样的资产正在系列化，比如债券，债券的结构就很多样化；又比如基金，也有不同标的的组合类型。基金的基础资产主要是债券和股票。

要满足多样化的财富管理需求，供给端必须适应这种变化。供给端的变化不会自然而然地发生，这其中，非常重要的是市场化机制，即要形成一种机制，把这些产品创造出来。所以，必须对金融体系进行市场化改革，让金融市场主体有自由创造产品的权力和能力。金融最重要的是要满足包括居民需求和实体经济在内的多样化需求，这是评判一个国家金融有没有效率最根本的标准。正是从这个意义上说，中国金融体系的市场改革始终是最重要的。

市场化改革在资本市场上就是要推行注册制改革。注册制改革是中国金融体系特别是资本市场划时代的改革。注册制改革的重要目标就是通过市场机制去选择上市公司，实现市场化定价。注册制改革是全链条、全环节的市场化改革。

供给端的市场化，一个重要目标就是实现金融产品风险与收益的匹配。投资的核心要义是投资不确定性，不确定性包含着成长性。然而，对不确定性的理解和把握考验着投资者的智慧。不确定性只有通过市场机制才能表现出来。不确定性的另一面是成长性。市场机制让风险与收益在不同结构上得到匹配。所以通过市场化改革资产端才能实现多样性，以满足投资者和实体经济不断变化的对金融产品的需求。

03

基于需求端和供给端的变化，我们要做什么？

第一，要大力发展财富管理机构。财富管理机构是金融体系中基于财富管理功能的新型机构，既可以在传统金融体系中产生，也可以成为一个独立的新的金融机构。财富管理机构对人才的要求很高，要求其具有创造适应不同需求的各类产品的能力。市场只能提供基础资产，要满足客户多样化的需要，仅有市场提供的基础资产是不够的，还必须把这些基础资产做不同的组合，组合又会产生新的复合资产类型。在新的复合资产类型中，收益与风险的匹配性是不一样的。财富管理对人才的要求很高，要求懂市场，懂市场的周期特点，懂每个产品背后的风险结构。所以，并不是什么人都可以提供财富管理服务，它有很高的专业要求。

第二，要继续推进金融的市场化改革，要让金融机构特别是财富管理机构有自主创造产品的权力和机制。这是实现需求端与供给端有机结合的基础。

总的来看，目前中国财富管理需求端日趋旺盛，供给端的深度改革日趋迫切。我们必须进行结构性改革，以适应财富管理的旺盛需求。发展多样化的财富管理机构，完善市场机制，这样中国金融体系的竞争力，特别在财富管理方面的竞争力就能得到明显提升。

谢谢大家。

整理人：强皓凡

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