茅台出事了？利益输送暴露，千亿蒸发！股民炸锅！

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来源：21财闻汇 华尔街见闻、中国证券报、中国基金报、第一财经资讯

连跌两日，贵州茅台（600519）的市值蒸发了逾千亿！

先是母公司成立一个营销公司，本来是集团层面被认为是一件大喜事，没曾想，却在A股引发股民质疑和抗议，甚至有小散打电话给公司以及上交所投诉，私募大佬但斌以及其他机构投资者也在密切关注。

市场反应方面，机构下调目标价，外资在大举减持，一切都源于茅台集团要成立营销公司。有投资者称“成立销售公司的目的是司马昭之心”，认为贵州茅台有输送利益之嫌，甚至有投资者已向上交所发送了投诉信。私募大佬但斌也站出来质疑其合法性。

5月7日深夜，贵州茅台收到了上交的监管工作函。

上海证券交易所深夜发函

5月7日深夜，贵州茅台酒股份有限公司（600519）发布关于收到上海证券交易所监管工作函的公告称，当天晚间，公司收到上交所上市公司监管一部下发的《关于贵州茅台酒股份有限公司媒体报道相关事项的监管工作函》。

投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易。就此，请公司控股股东说明在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。

监管函主要提及四个方面问题：

一、投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易。就此，请公司控股股东说明在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。

二、请公司控股股东说明是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。如是，请说明具体安排。

三、公司定期报告显示，公司营销网络布局正经历调整，经销商数量有所削减。请公司说明，上市公司营销渠道建设的具体规划安排，以及本次控股股东成立营销公司与公司前述“营销体制调整”之间的关系；并区 2 分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等，说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。

四、请公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。如是，请进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异（如有）及原因，并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。

事件起因：茅台集团营销公司揭牌

再来简单跟大家解释一下，我们股民平常说的茅台，是指A股上市的茅台股份公司，它的母公司叫茅台集团，持股占比近62%。

五一小长假后的第一个工作日，贵州茅台集团营销有限公司揭牌成立。

茅台集团营销公司是一家什么样的公司？

首先，我们有必要先理清茅台集团、贵州茅台和新成立的营销子公司之间的关系。

茅台集团全称“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”， A股上市的贵州茅台全称“贵州茅台酒股份有限公司”，前者是A股茅台的大股东，持有近62%股份。

而新成立的营销子公司“贵州茅台集团营销有限公司”则是茅台集团的全资子公司。

图片来自企查查

也就是说，新成立的子公司和上市公司贵州茅台之间没有直接关系。

那为何一石激起千层浪？问题的症结在于，贵州茅台旗下已经有一家销售公司，即贵州茅台酒销售公司。该公司由贵州茅台95%控股，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。

有不少质疑声称，茅台集团这一举动实际上是通过另立营销子公司来和上市公司贵州茅台争夺利益，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。

对于中小投资者来说，贵州茅台未来近两万吨增量中，渠道价差利润的消失，直接损害的是投资者的利益。

招商证券杨勇胜团队分析，贵州茅台渠道整顿仍在进行，一季度对应飞天茅台酒经销商减少39家，结合2018年年报，飞天茅台经销商合计取消476家，预计对应额度5000吨以上。从目前掌握的数据来看，利润确实不小。

而国际投行博恩斯坦（Bernstein）将贵州茅台目标价从1089元降至916元，相当于打了85折，将上市公司评级从“跑赢大盘”下调至于“符合市场表现”。理由是，母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理。

8万投资者“炸锅”

有人向上交所投诉

据茅台集团官方介绍，新成立的集团营销公司将重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，与社会渠道实现错位发展，与原有营销体系互为补充，共同构建顺应新时代形式、契合时代发展要求的营销体系。

下一步，茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展工作，实现与社会渠道错位发展，并以“稳市场、稳价格、稳预期”为近期工作主要目标，抓好布局规划、渠道建设和计划投放，切实保障茅台酒市场持续向好。

目前市场争议焦点在于集团营销公司100%集团控股下，是否将全盘直销经营股份公司去年至今年削减经销商留出来的茅台酒配额，这是否会引起金额巨大的关联交易，以及相应的治理结构问题。

网友@栅格思维指出，”这次变革意味着茅台的渠道扁平化将由茅台集团主导，渠道的丰厚利益也将被茅台集团完全抢走，之前大家关于茅台渠道改革带来利润增长的预期将基本落空。……除了截胡利润，真的能经营好渠道吗？所以，目前无法判断这个事件对茅台公司的护城河是拓宽了还是变窄了，但小股东利益受损是必然的了。“

见闻网友@油纸伞的雨巷称，”上市公司自己正在做直营渠道的建设，无需再经过大股东的手，这明明就是公开抢劫上市公司的利益。此举已经严重影响到了上市公司中小股东的利益，说明抢一点也不过分。“

见闻网友@Aosan也认为，”把一部分预期进上市公司的净利润转移到了集团层面，这是昏招，茅台集团是上市公司的最大股东，还要来和上市公司争夺利益。“

一位名为“茅台900元真不算高”的微博用户甚至致电茅台股份公司质问，还向实名向上交所公众热线发送了投诉信。

该投资者认为，茅台酒是当前紧俏货，全国商超都是拼个头破血流才能拿到经销权，而贵州茅台集团营销有限公司就因为是茅台大股东的子公司，可以不走任何招投标程序轻松地独家拿到10倍以上销售量的经销权，认为这是明显的利益输送和关联交易。

在回复该投资者的致电中，贵州茅台股份公司董秘樊宁屏表示：“如果交易金额超过董事会可以决定的金额，那就会召开临时股东大会，大股东会回避，我们会按照规则来。”

而对于股民的质疑，茅台的坚定拥护者但斌也部分认可评论。他表示，认同未来近2万吨增量中渠道差价利润的消失。对于“未来茅台提价动能枯竭，差价越大，集团利润越丰厚”，他表示不会影响。

贵州茅台市值两天蒸发超1000亿

5月7日，贵州茅台股价再度下挫，跌破900元大关，收于890元。4月30日，贵州茅台的收盘价高达974元。短短两个交易日，总市值蒸发了1055亿元！

贵州茅台一直是机构眼中的香饽饽。但7日贵州茅台成交额高达90.45亿元，换手率为0.8%。多日主力资金流呈现净流出动向。

5月6日，贵州茅台成为沪股通第一大净卖出股票，净卖出额达到14.30亿元，买卖总额为47.5亿元。

对于吞噬渠道利润的担心在不断发酵。5月7日，国际投行博恩斯坦(Bernstein)将贵州茅台目标价从1089元降至916元，相当于打了八五折。

博恩斯坦的理由是，由于母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理，于是将上市公司评级从“跑赢大盘”下调至于“符合市场表现”。

还有投资者转向茅台酒的提价空间，分析当前出厂价969元到未来酒价2400元之间的空间，就是茅台未来利润增长的巨大空间，假设2023年每瓶茅台带给股份公司的利润为900元，2023年销售茅台9430万瓶，这样就有年利润850亿元。

有投资者提出，营销公司的出现，最大的问题可能是导致茅台长期利益持续受损，对集团来说，出厂价越低越有利，所以完全失去了持续提价的动力和兴趣。随着集团利益在渠道中越来越大，茅台的长期提价动力将不断弱化，茅台的弱提价效应时代或将来临。

茅台集团成立营销公司，你怎么看这一布局？

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