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A股举牌围猎潜规则:隐性一致行动人潜行

2016-10-31 慕青 桂祺 第一财经网

借助二级市场收购股份,并意图控制上市公司,躲在背后的一致行动人暗中行动,在短线交易时限内买卖获利。愈来愈频繁的举牌,隐瞒乃至出现隐性一致行动人,似乎已经成围猎上市公司的潜规则。


10月24日,因四个存在关联信托计划股东账户,在相近的时间内,买入股份合计超过5%,疑似构成一致行动关系,火炬电子遭到上证所问询,要求其对此进行核查。


随着举牌数量增加,此类情况已有成为普遍现象之势。此前,类似情形已在*ST山水莫高股份博通股份武昌鱼等上市公司身上出现。


举牌方通过种种手段隐瞒一致行动人,甚至被监管发现后仍然多方掩饰。在此过程中,个人、机构都出现了此类行为。随着举牌的增多,其操作手法也在“升级换代”,由个人、机构单独行动,变成个人、机构联手。


举牌过程中隐瞒一致行动人、暗藏隐性一致行动人的背后,除了出现信披违规之外,其它违规行为也随之滋生。由于举牌后未披露一致行动人,多家上市公司的举牌方,均在举牌后出现了低于六个月的短线交易行为



隐性一致行动人频现举牌


上证所问询函显示,涉及火炬电子的四个信托计划由中海信托、华宝信托发行,分别为:


中海-浦江之星50号集合资金信托(下称“浦江之星50号”)

中海-浦江之星165号集合资金信托(下称“浦江之星165号”)

中海-浦江之星177号集合资金信托(下称“浦江之星177号”)

中山证券睿翔1号证券投资集合资金信托(下称“睿翔1号”)

截至10月19日,合计持股比例仍超5%。


半年报披露信息显示,截至2016年6月底,浦江之星165号、浦江之星177号分别持有该公司193万股、484.9万股,持股比例分别为1.16%、2.91%;浦江之星50号2015年底也曾持有101万股,而睿翔1号最近三个季度未在前十大流通股股东中出现。


监管问询后,在10月26日的回复中,两家信托公司均否认一致行动关系


华宝信托称,睿翔1号存续期间,持有火炬电子股份从未超5%,与中海信托不交叉持股,无共同股东,亦未分享业务信息。

中海信托亦称,截至10 月24日,其信托产品在火炬电子共持股4.82%股份,从2015 年 2 月至今,持股比例均未超5%,三个信托计划由同一家公司任投资顾问,但该公司未与其签署一致行动人协议。


10月26日,上证所再次发函,要求火炬电子核实,上述信托计划是否存在同一投资顾问、交易指令、委托交易等构成一致行动的情形,并于10 月31日之前补充披露。


虽然火炬电子上述股东一致行动关系尚在“疑似”阶段,但在此之前,已经构成一致行动关系,但监管问询时否认,直到监管屡次询问才承认的案例,已经屡见不鲜。


根据昌九生化披露信息,周勇、赵平、赵海月等三人,从2015年7、8月间开始增持该公司股票,2015年9月底持股比例已达6.41%,达到举牌线。今年8月,上证所问询后,周勇、赵平、赵海月才承认,构成一致行动关系。


今年5月4日莫高股份披露,金陵投资控股有限公司(下称“金陵控股”)及其一致行动人西藏华富信息科技有限公司(下称“西藏华富),截至5月3日合计持有其5.1%股份。5月7日,金陵控股方面向莫高股份提名三名董事会人选。5月16日,在年度股东大会上,上届董事会提名的三名董事,有三名得票不足未能当选,而金陵控股提名的三名董事以约53%的得票率当选。


5月18日,上证所就此向莫高股份发出问询函,要求核实金陵控股、西藏华富最新持股;并说明金陵控股等与其他股东,是否存在关联或一致行动人关系。但金陵控股方面称,与出席莫高股份2015年股东大会股东中的任何一方,不存在关联关系及一致行动人关系。


6月16日,上证所再次发函,指出与金陵控股、西藏华富表决意见一致的张景明、永新华韵文化产业投资有限公司(下称“永新华韵”)、 宁波宏创股权投资合伙企业(下称“宁波宏创”)等网络投票股东合计持股比例34.74%,且张景明、永新华韵、宁波宏创等与金陵控股在任职、开户交易等情况方面存在关联。


上证所二次问询后,宁波宏创、永新华韵却在6月20日签订一致行动协议。莫高股份6月27日得出结论,今年4月11日,上述两家公司即构成事实一致行动关系。而金陵控股、张景明、宁波宏创、永新华韵也具有关联关系,可能构成一致行动人。



实际上,随着举牌现象越来越多,疑似隐瞒一致行动人、“隐性”一致行动人的行为,也开始“升级”。一些谋求上市公司控制权的股东,在举牌时也出现隐瞒、出现“隐性”一致行动人的情况。


武昌鱼便是如此。9月23日,武昌鱼发布宜昌市长金股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“长金投资”),增持其股份至5%而触发举牌的公告。到10月15日,长金投资、武汉联富达投资管理有限公司(下称“联富达”)、杨青等,已共计持有武昌鱼17.39%的股份,并明确表示举牌是为了谋求武昌鱼控制权。


长金投资、联富达、杨青等人举牌目的、互相之间的关系,经监管方三次质疑才得以公开。9月29日、10月13日、10月18日,上证所连发三份问询函,质疑长金投资、联富达与杨青等自然人之间的关系。监管方两次问询后,10月9日、10月13日,联富达、长金投资才与杨青等五名自然人,签署一致行动协议。


莫高股份也是如此。金陵控股、张景明、永新华韵等虽未明确谋求控股权,但在今年5月的股东大会上,其提名的三名董事,已成功进入董事会,而上届董事会提名人选落选。三季报显示,截至9月底,金陵控股、张景明等股东,已合计持有莫高股份24%以上股份,仅次于实际控制人甘肃农垦集团。


手法升级行为隐蔽


随着隐瞒一致行动人,或举牌过程中出现隐性一致行动人,由财务投资者、自然人,向法人、谋求上市控制权升级,操作手法也不断升级,变得越来越隐蔽。


自然人、具有财务投资特征的举牌,过程、操作手法都相对简单,也容易被监管部门发现,周勇、赵平等人增持昌九生化,以及钟安生、郑俊杰、连妙纯等举牌*ST山水均是如此。


根据昌九生化8月5日披露,上证所在市场监察中发现,周勇、赵平、赵海月三人,不仅在同一证券营业部交易,而且身份证件地址同一、使用同一IP地址。随后,在上证所追问之下,周勇等人的一致行动人关系,在增持昌九生化近一年之后,才得以暴露。


而钟安生等六人举牌*ST山水过程,也与此类似。今年2月19日,上证所向*ST山水发出监管函,截至2月18日,钟安升已增持该公司5.45%的股份,并有六名自然人股东集中交易,净买入额巨大。四天后,*ST山水钟安升在简式权益变动报告书中,否认其举牌并无一致行动人。


上证所的问询,还是逼出了钟安生背后的一致行动人。2月23日,*ST山水再次收到问询函,其股东郑俊杰、连妙纯、连妙琳、侯武宏、钟梓涛等人开户交易情况,与钟安升具有关联,疑似一致行动人。主要依据包括:


钟安升与连妙纯开户地址为同一小区;

钟安升、连妙纯、连妙琳的账户,在同一证券公司营业部交易*ST山水;

且钟安升、郑俊杰交易*ST山水时,IP、MAC地址也一致。


钟安升最后承认,其与郑俊杰为一致行动关系。此外,侯武宏同连妙琳、连妙纯同连妙琳,均为一致行动关系。



莫高股份上述举牌者中,交易时也使用了同一IP地址,但这个过程却隐蔽得多,金陵控股、张景明、永新华韵、宁波宏创等各方之间,均存在错综复杂的关联关系。


根据莫高股份6月27日核查结果,除了永新华韵、宁波宏创外,张景明、宁波宏创至今不承认其与金陵控股存在关联关系,而金陵控股亦不承认其与永新华韵存在关联关系。除了否决莫高股份三名董事投票比例,与金陵控股提名的董事得票数高度疑似,根据莫高股份核查,并无太多证据表明相关各方的一致行动关系。


而之所以出现这种情况,与金陵控股等在举牌过程中,采用的公司、自然人联动,并以企业自然人股东为纽带,进而发生联系的操作手法,并通过种种安排,从表面上切断了相互之间的联系。


但实际上,张景明、金陵控股、宁波宏创之间的联系,并不止于此。


资料显示,金陵控股实际控制人王广宇,还是华软资本管理集团股份有限公司(下称“华软资本”)主要股东,持股比例为41.99%,张景明也间接持有该公司13.15%的股份,宁波宏创控股股东周帮建则直接、间接持有华软资本2.25%、 0.51%股份。


然而,这是监管方追问、莫高股份核查之后的结果,从披露信息来看,根本无法看出三者之间的联系,华软资本并不持有金陵控股股份。“天眼查”资料显示,金陵控股任职人员中,亦无张景明。根据核查,金陵控股的直接股东为华软投资,持股比例为79.5%,剩余20.5%则由王广宇持有,华软投资则由王广宇持股85%。双方表面上并无关联。


而金陵控股与张景明曾经的联系已被切断。此前,金陵控股、八大处房地产开发集团有限公司(下称“八大处房产”),曾分别出资30%、70%,成立北京深圳金陵华软投资有限公司(下称“金陵华软”),张景明、王广宇分任法定代表人、总经理。其中,张景明系由八大处房产派任。


今年6月,莫高股份核查时,金陵控股、张景明等称,八大处房产已在2015年底撤资,金陵华软今年5月30日完成工商变更登记成为金陵控股全资子公司,王广宇、张景明不再任职,金陵控股、张景明之间的联系由此切断。


不仅如此,莫高股份今年5月第一次收到监管函后,金陵控股、张景明还清除了股票账户上的联系。2015年1月、8月在西南证券海淀营业部开立账号。金陵控股还称,其在西南证券的账户,已于2016年5月4日转至西部证券德胜门外。但从时间来看,此时金陵控股、张景明已完成举牌、派任董事等一系列动作。而双方的真实关系,也不难想象。


然而,这都是监管再三追问之后的结果。在此之前,根据有限的披露,外界根本无法得知各方的真实关系。



类似的例子,今年以来已经屡见不鲜,长金投资、联富达、杨青等人举牌武昌鱼时,操作手法、过程也与此颇为相似。


武昌鱼公告显示,9月28日,上证所发出问询函,要求联富达对杨青、柳浩等十二名自然人之间疑似一致行动人说明。


10月11日,联富达、杨青等12名自然人对此进行否认,但联富达在回函中称,今年5月~6月,其曾分别向杨青等人推荐了武昌鱼股票;廖玉祥曾委托联富达负责人帮其下过单,杨青则与李欣很熟,柳浩又是杨青的朋友。


但上述各方的联系不止于此。根据《第一财经日报》此前报道,长金投资股东之一为烟台迎硕商贸有限公司(下称“烟台迎硕”),烟台迎硕的法定代表人则是柳浩,曾委托联富达下单买入武昌鱼。此外,廖祥玉也为烟台迎硕股东以及监事。


“以前就有先举牌,再结为一致行动人的情况。”深圳一位市场人士向《第一财经日报》分析,为了规避监管,此前利用他人名义,操作多个账户的情形并不鲜见,由于技术发展,这种做法很容易发现。而通过自然人、法人联合行动,通过一定安排,隐瞒、形成“隐性”一致行动人的做法更为常见。


违规行为滋生


存在一致行动人关系,触及举牌线之后却不披露,或者出现隐性一致行动人的情况,在一定程度上,为举牌方减持提供了便利。


按照《证券法》规定,上市公司董监高、持股5%以上的股东,在买入该公司股票后六个月内卖出的短线交易规定,由此所得应该归该公司所有,公司董事会应当收回其所得收益。持股5%以上的股东,其拥有该公司已发行的权益,每增加或减少5%,应该进行报告和公告。


而赵海月的减持时间,并未达到持股时间不得低于六个月的最低时限。




2015年三季报显示,截至去年9月底,周勇、赵海月分别持有昌九生化934.8万股、613.9万股,持股比例达到3.87%、2.54%,合计持股比例为6.41%。当年四季度,赵海月还曾少量增持,持股数量上升至657.9万股,持股比例为2.73%。

但进入2016年,赵海月开始减持,截至3月底,其持股数量已经减少到495.2万股,减持数量为162.7万股,持股比例也降至2.05%,周勇的持股数量则降至924.8万股,持股比例也降至3.83%。而根据昌九生化9月12日公告,周勇、赵海月、赵平上述行为被认定为短线交易,累计卖出数量约300万股。


更早些时候,黄永飞等人实际构成举牌博通股份时也是如此。2015年7月至9月,黄永飞、黄凯凯、顾萍等三人,通过7个股票账户,累计增持博通股份356万股,持股比例为5.71%。根据公告,黄永飞、黄凯凯、顾萍三人为直系亲属,黄永飞与顾萍为夫妻,黄凯凯是黄永飞与顾萍之子。


去年12月9日,上证所向博通股份发出问询函,在市场监察中发现,顾春泉、黄培、秦晶晶、秦伟等四人,开户交易情况与黄永飞等三人具有关联,疑似一致行动人。然而,监管方发现后,去年12月14日,双方均声明称,黄培、黄永飞双方不构成一致行动关系。


经核查,黄培是黄永飞亲姐姐,系直系亲属;秦伟与黄培是夫妻,黄培与秦晶晶是母子,即黄培、秦伟、秦晶晶为一家三口,且黄永飞等三人、黄培、秦伟、秦晶晶未能提供证明彼此非一致行动人的反证,最终被上市公司认为黄培、秦晶晶、秦伟,黄永飞等与黄培、秦晶晶、秦伟均为一致行动人。


然而,上证所问询后,黄永飞、黄培等人继续隐瞒与顾春泉的一致行动关系,并导致三次变更权益变动书。直到今年1月14日,才确认了其与顾春泉的关系。截至1月14日,上述七人已合计持股9.23%。而其达到举牌线的时间,是在2015年8月12日,而非9月2日。


事后查明,黄培、秦伟、秦晶晶,分别在举牌后的2015年9月8日至10月22日,增持的同时合并还卖出约33万股。今年4月,上证所对黄永飞、黄培等七人隐瞒一致行动关系的行为,给予公开谴责、通报批评。


深圳卓建律师事务所合伙人张维光对《第一财经日报》记者分析,未公告确实是对减持起到了一定帮助作用。某不愿透露姓名的资深研究人士认为,无论是自然人,还是意图获取控制权的法人、机构,举牌后不如实披露一致行动人,客观上都有利于其降低增持成本、减持。


值得注意的是,在一些隐瞒、出现隐性一致行动人的举牌中,不少都有私募,或借助私募为通道的情况。“弄几个私募,加上几个自然人,就更容易规避监管。”上述研究人士说,只有涉及并购时,才存在一致行动人的问题,而私募进行真正的并购少之又少。如果只是交易行为,此类做法已经涉嫌操纵股价。


知名市场评论人士曹中铭日前也撰文认为,在二级市场收购股份,并最终控制上市公司,已成了一些举牌者围猎上市公司的潜规则,“隐性”一致行动人将会引发涉嫌操纵市场,其举牌成本大大降低,一致行动人成为利益获得者,损害其他投资者的利益,并进一步扰乱市场秩序,践踏了市场原则,应当大大提高其违法成本。


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