一文看懂企业应用软件行业逻辑 | 投资笔记第163期
第一篇#消费科技：👉年度发布：一文看懂消费科技行业逻辑 | 投资笔记第162期
一文看懂企业应用软件行业逻辑
纪源资本在企业应用软件领域的思考
事实上，纪源资本长期以来一直重点关注企业应用软件方向。早在20年前，我们就开始投资企业应用软件，并成为中国最早、最深度布局该领域的投资机构之一。
我们对这一领域的看好主要基于以下几个因素：
首先，我们观察到中国的云基础设施不断完善，目前已经达到相对成熟的状态。近几年，中国云厂商的增速达到了46%，这是一个相当高的增速。
其次，随着人工成本不断上升，企业面临着越来越大的用人难题，成本也在不断攀升。从数据反馈来看，中国的劳动人口随着老龄化的加剧逐渐减少，中国城镇人口年平均工资水平也从2016年的6.7万元上升到2021的11.02万元左右。
最后，对比全球，我们发现某发达国家企业的平均IT支出基本是中国的28倍，接近30倍。鉴于国际成功经验，我们相信中国企业未来的IT支出将持续增长和进步。
软件在企业日常办公和经营过程中扮演着越来越重要的角色。通过软件的链接和数字化，企业能够实现降本增效的效果。从数据来看，过去几年企业软件市场规模不断增长，增速达到了27%，接近30%，近两年的整体规模有望接近1千亿人民币。
中国的企业软件发展具有三个特点：
首先，软件的发展通常与中国的优势产业相结合。规模足够大、链条非常长的产业往往代表着复杂多样的信息化需求，这也意味庞大的商户群体和强大的付费能力。
其次，中国软件具有独特的模式创新，与国际软件以金融科技为主不同，中国软件更注重生产、链接和交易。
最后，中国具有本地化红利，如果在多项热门领域具备竞争力，在未来的二级市场上，A股市场会给予非常高的溢价。
从海外的经验来看，过去十年，美国的企业服务赛道是最受到资本追捧的赛道之一。从上市公司市值变化来看，由58家纳斯达克上市公司组成的emerging cloud指数在过去十年上升了近600%，在疫情高峰时更是上升了1200%，尽管最近有些下滑和反弹，但这个数据远远超过了纳斯达克大盘（同期纳斯达克只上升了250%）。资本之所以如此热衷于这个赛道，主要是因为企业软件的增长具有时间复利的特性，拉长时间看，其回报水平可以超过市场平均水平。以全球头部软件公司为例，可以看到过去五年的增速，基本平均都在30%及以上。这主要是因为软件本身具有较好的产品黏性，客户付费意愿也较高，因此增长是可保障的。复利在行业增长起到关键作用：如果一个企业每年增长30%，那么连续5年增长30%，总收入将达到3.7倍。
最后，随着人工智能浪潮的到来，企业软件赛道结合人工智能的新技术也会焕发出新的创业机会。无论是全球最大的软件公司还是初创公司，大家都在积极拥抱人工智能的能力。我们认为人工智能将成为下一个企业服务的增长点。
中国市场能够诞生
优质软件公司的核心驱动力
首先，从结果来看，中国能够诞生千亿市值的软件龙头，也能够成功拓展国际市场。在不同赛道，如办公软件、财务ERP和建筑数字化等领域，中国已经诞生了很多数十亿收入、上千亿市值的规模化龙头公司，如金山、广联达等。我们深信优秀的软件公司可以在中国茁壮成长，实现盈利，为机构股东创造丰厚的财务回报。例如，我们在2013年和2014年投资了金山办公WPS，该公司目前是A股市值最高的软件企业。此外，很多企业的海外收入占比也相当高，我们中国团队凭借工程师红利，也可以打造出全球领先的软件产品，特别是那些面向中小团队客户和SMB中小企业客户的软件，可以通过产品驱动增长，获得非常高的估值倍数。
第二，中国拥有全球最长、最丰富、最完整的产业链和内需市场支撑。这里我们列举四个主要产业规模和红利：电商、工业品、建筑品和服装纺织。
首先是电商市场，中国是全球最大的电商规模和电商渗透率最高的国家。中国有上千万的中小卖家，不管是商品订单、仓储物流、退货管理，各个领域都需要工具，我们在此分别布局了服务跨境和国内卖家的ERP第一名店小秘。
其次，工业品和建筑品类似，市场规模非常大，数字化潜力非常高。我们也布局了酷家乐等公司，它们分别解决了各个赛道内成本、效率、低碳化、标准化等痛点。
最后是服装纺织业，其背后是中国柔性高效的服装产业供应链。我们看到SHEIN作为中国初创企业，在短短几年内超越了H&M，预计2025年将超过ZARA成为全球最大的快时尚服装领军企业，市场规模有望超过4千亿人民币的收入，在此领域，我们通过布局百布等公司，充分利用中国世界领先性的产业链红利，发展相应的企业软件机会。
第三，中国拥有充足的技术人才红利。中国拥有超过800万的软件工程师，是某发达国家的4倍，平均工资为某发达国家的三分之一。在过去十年，中国诞生了大量的移动互联网龙头公司，为企业应用软件赛道培养了很多开发效率高、编程能力强的工程师，这些人才的加入将为这个市场带来降维打击的能力。另外，中国每年理工科本科及研究生的毕业人数为240万，是某发达国家的4倍。我们投资的一家东南亚客服SaaS公司的研发团队就位于南京，借助南京的高校研发中后台和前端运营的协同合作，迅速在几年内实现了上亿的订阅收入，充分体现了中国人才红利的优势。
纪源资本在企业应用软件领域的投资逻辑
从投资方向来看，我们在企业应用软件领域长期深耕，覆盖范围涵盖通用软件、垂直行业软件以及工业软件，形成了全栈式的投资布局。
首先，我们关注通用软件领域。从企业角度出发，一般首先会关注营销和客户管理，这直接决定企业的收入增长，因此是我们首要重点关注的领域。随着企业运营的深入，通常会购买与办公、设计、协作相关的软件。随着数据积累的增加，企业对数据分析和流程自动化的需求也日益提升，这将是我们未来重点关注的方向。此外，我们注意到近年来SaaS向垂直和细分领域发展的趋势，因此在垂直领域，我们将重点关注电商、金融、地产和本地生活领域。