陶冬：美联储减码待启程|自民党选举犯踌躇

陶冬首席经济学家论坛 2022-09-06

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

联储公开市场委员会于上周清晰地向市场发出讯号，要在不久的将来开始减少资产购买规模，美国货币环境正常化的帷幕即将打开。英格兰银行也暗示明年启动退出机制，挪威银行更成为第一个西方央行调高利率，巴西央行则一口气上调政策利率100点。面对风雨欲来的政策局面，全球风险资产市场态度审慎，不过资产价格走势各异。美欧股市仍然承接流入的资金，指数略有上升。美国国债市场则出现了抛售，十年期国债利率升至1.45%的七月份以来高位，两年期国债利率更在鲍威尔记者会谈话后大跌，利率更一度突破0.276%，为疫情QE周期以来的新高点。

联储例会后，美元汇率指数一度飙升到93.5，之后逐渐回落到上周末的水平。货币政策进入变局，恐慌指数VIX也比较波动。天然气价格继续飙升，并带动原油市场快速走强，布伦特石油期货价格升破每桶78美元。黄金险守1750美元，白银表现更惨淡，白银黄金比率走出一年新低。中国将虚拟货币定性为“非法”，比特币走弱。

联储公开市场委员会在上周用最平稳的语调暗示了货币政策即将转身，因疫情而推出的流动性扩张即将进入tapering，也就是收水阶段。FOMC的会后声明，可谓平淡无奇，关于货币政策的表述几乎只字未改，维持基金利率不变，维持资产购买速度不变，维持准备金利率和隔夜拆借利率不变。对于经济的表述，就承认疫情反弹对经济与就业的影响，但继续强调通货膨胀属于暂时性的。预言如果经济发展如预期发展，“资产购买步伐可能很快就会放慢”。这就鸽派地表明政策转身很快会出现了。

联储主席鲍威尔见记者的时候，他的语境就比较鹰派。鲍威尔直言他个人认为货币政策所追求的就业目标几乎全部得以实现了。鲍威尔进一步提到，委员会预期tapering在明年中完成，这是联储首次为减码力度给出明确的指引。货币环境正常化，意味着联储在极端经济与市场环境下的单边政策时代已经结束。未来的政策，应该会因应经济、就业和通胀走势而作出的修改、调整，政策风险一定是双向性的。市场也就必须面对更大的不确定性。

9月29日日本自民党举行党总裁选举，胜利者基本上肯定会成为下一任日本首相。目前有四位候选人进场角逐第100任日本首相，胜利者尚未出现，但是已经创造了日本政坛的记录。四名候选人中，有两位是女性；更重要的是，四位候选人中高市早苗和野田圣子不是派阀大佬，第三位候选人河野太郎虽然隶属麻生派，派阀会长麻生太郎却保持沉默。岸田文雄是唯一一位得到自己派阀支持的候选人，不过岸田派在自民党七大派系中，议员人数上只能排名第五。

战后自民党选举，从来都是派阀之间的合纵连横，本次的派阀之间的乱局在自民党的历史上的确罕见。其实，由于安倍的连续强势、持续执政，自民党内部的派阀政治已经被弱化了，大佬安倍又从自身利益出发，选择党内势力微弱的高市早苗，令这场混战扑朔迷离，也可能为日本持续七十年的派阀政治打上中止符。

安倍与岸田关系亲密、理念接近，按理应该支持岸田，但是岸田曾声称如果当选会重启调查“森友学园”丑闻，因此触犯了安倍的政治利益，两人关系急转直下。安倍选择支持高市，令外界感到意外。尽管两人政治理念相似，高市对安倍也极其忠诚，可以延续安倍的政策和影响力，但是从经验和人气来看，高市还差档次。

河野太郎则主张党内世代更替，一旦掌权，势必排斥像安倍和麻生这样的老牌政客。河野代表的是新生代议员的崛起，他们希望改变派阀黑箱操作的政治模式，要求选总裁不必遵循派阀统一投票的传统，各投各的票。

虽然河野太郎作为麻生派成员，却没有得到派阀会长麻生太郎的支持。于是河野另辟蹊径，和另一位派阀大佬石破茂联手。石破是安倍的死对头，一直要重新调查森友学园丑闻。石破坚定地支持河野，意味着安倍和麻生把河野当成自己的敌人。

在民意调查中，河野遥遥领先于其他三位候选人，但是党内选举看的是党内势力的选票。我认为，最终这将是河野vs岸田，年轻势力vs传统势力之间的对决。鹿死谁手则取决于自民党内大佬会不会摒弃派阀黑箱操作的做法，尤其是安倍、麻生等人能否将党的利益放置在个人利益之上。

自民党总裁选举的第一轮投票包括383张国会议员票和383张自民党党员、党友票。如果没有候选者取得简单多数票，那么得票最多的两名候选人进入第二轮投票，由383张议员票和各都道府县的47张票作出最后抉择。我认为，出现两轮选举的机会很高，最终结果取决于派阀之间的交易和派阀首领对成员的掌控能力。如果河野未能当选党总裁，有可能会带领部分年轻议员退党。

本周焦点为，1）德国联邦议会选举后的组阁活动，默克尔离任后德国如何组成执政联盟可谓扑朔迷离。2）日本执政党自民党选举党总裁，也应该就是下一任日本首相，派阀政治碎片化下日本选情也不好判断。数据方面，欧元区核心CPI预计达到2.2%，为2002年以来新高。美国核心PCE预计持平在3.6%。同时适当留意中国的PMI。