陶冬：通胀升温易扩散|岸田新策难作为

陶冬首席经济学家论坛 2022-09-06

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

布伦特原油价格逼近每桶85美元，WTI突破82美元，国际能源市场再次上演油煤气轮番上涨局面，全球能源危机一触即发。美国通货膨胀持续高企，并向食品、租金领域蔓延。联储公布九月份FOMC会议纪要，政策转身的脚步声越来越近。然而，美国股市却涨了，并且走出三个月来最佳的单周表现，带动全球股市向好。美股的底气来自企业亮丽的盈利，华尔街投行纷纷报出华丽的资本市场盈利，为焦虑的市场打下一剂强心针。债市先升后跌，联储会议纪要显示联储非常接近调整货币政策了。连同美债，美元指数也是先升后跌，一度升穿94.5，但是全周却是贬值的。

美国在内的几个国家宣布在不久的将来开放跨国旅行，市场预计需求上升，加之全球范围内库存较低，抢购风盛，原油价格大涨，煤炭价格也大涨。黄金价格却显得憔悴，并没有受惠到风险资产价格轮番上涨。德国以社民党为首组成新的执政联盟，肖尔茨预料成为下一届总理。日本首相岸田文雄解散众议院，提前举行选举。历史上第一个比特币ETF正在提交审批。中国发改委强调要纠正一刀切式停产限产，燃煤发电上网价上浮范围扩大到20%。

美国九月通货膨胀上涨5.4%，高过市场预期，也高过上个月水平，创下了十三年新高。核心通胀为4.0%，和市场预期以及上月水平持平，不过持续高过联储2%的平均政策目标。能源、食品、房租成为拉动通货膨胀的三大动力，其中食品和房租近期大幅上涨，取代了上半年二手车等通胀因素。租金在九月上涨了3.2%，接近本周期的顶峰，并有重新加速的迹象。美国的房价、租金双双涨起来，一定与联储的货币政策有关，正如弗里德曼所说，“所有的价格问题都是货币现象”。

食品价格是一个新的问题，买回家的食品价格（Home Food Price Index）上涨了4.5%，餐厅价格则涨了4.7%。这倒不是突然间食品短缺了，而是货车司机不见了，超市工人招不到人，餐厅招不到人。拜登政府给出的救济福利太好了，所以低端工人宁可留在家里享清福。低端不仅超市，酒店、餐饮都面临招工难的问题，直接推高服务业成本。今年工资几乎每个月起码要上升1%才勉强可以找到人。还有能源价格，九月份环比上升近25%！美国应该是几个工业大国中最不缺油的，但是第一不加工资招不到人，留不住人，据测算每桶石油人的成本直接增加5美元，第二是全世界都在抢石油，抢天然气，拉高全世界的能源价格，美国也受冲击。据美国政府的预测，今年冬季每个家庭取暖成本会增加30-50%。

美国的通货膨胀越来越不像过渡性的了，能源、食品、租金、工资连环互动，物价上涨呈结构性的变化。尽管美国经济和就业增长都在放缓，市场预期联储今年内作出政策调整的概率超过90%，甚至有分析员认为在十一月公开市场委员会会议上，决策者会一次过宣布和直接执行减少购债计划。笔者预计联储十一月正式宣布减少购债，十二月实施。最近期货市场价格显示，交易员预期联储明年九月开始第一次加息。

岸田文雄正式成为日本第100任首相之后，日本股市连跌几天，很不给面子，因为他要增税，向资本所得伸手，最后岸田不得不暂时放弃这个打算。岸田普遍被认为是一个弱势领导人，缺乏主见和个性，而且他与前首相安倍晋三渊源很深，党总裁选举也是靠安倍在背后运筹帷幄才成功的，所以被评论员看作萧规曹随的领导人。

不料他一坐稳首相位子，便提出“新资本主义”经济政策理念，直接和安倍的安倍经济学唱对台戏，和过去十年的“新自由主义”政策理念唱对台戏。安倍经济学的核心是，市场效率、超量印钱、企业管治改革、资本市场友好。岸田则反过来，说不能仅仅靠市场和资本市场，这样只帮到一小部分人，大多数人并没有因此受惠，解决分配不均和社会撕裂问题很重要，同时也要照顾到中小企业的利益。他提出要增加中产阶层的收入，提供生育、教育和居住津贴，增加中小企业员工工资，改善临时工待遇。这些主张当然好，如果做到肯定有利于消费，但是日本的财政赤字已经极其庞大了，企业也未必听从政府而大幅提高员工福利，笔者认为岸田一下子提出那么多诉求，为的是本月底的众议院选举，为的是打动中产阶层。

岸田的这些提法，符合目前的世界潮流。上世纪七八十年代的里根-撒切尔革命后，全世界都曾追逐经济效率、资本市场效率，经济增长加快了，但是收入不均变得十分严重。无论美国还是欧洲，不约而同都回到了重新审视增长分配的问题。然而，收入再分配势必触动既得利益，需要有一位强势的领导人来推进，需要立法部门的配合，在日本则需要自民党内部达成共识。岸田做到这点，难度很高。

通货膨胀再现，黄金是不是苦尽甜来，有一波大行情呢？历史上出现通货膨胀或战争黄金往往更值钱，如今流动性泛滥，通货膨胀大幅飙升，为什么金价却不升呢？

2008年后发生了两件重要的事情。第一件是央行们肆无忌惮地大印钞票，一次又一次地印。这种货币扩张理念之下，根本不再需要黄金作为本金。第二件是比特币的诞生，黄金多了一个独立于政府的储值工具作为竞争对手。在过去一年，比特币价格扶摇直上，黄金价格却裹足不前。这个背后其实是新一代年轻人对储备工具的选择。其实不光是年轻人，这次美军撤离阿富汗，不少人拿来和美军1975年撤离南越相比较。但是阿富汗富人逃走时候带的是比特币，简洁轻便，而不是46年前越南富人带的黄金。时代变了，黄金投资的逻辑也需要变。

本周有两个数据焦点，1）中国的第三季度GDP数据和九月月度数据，在疫情反复、限电限产情况下，最新的数据有助于了解经济的最新状况，2）欧盟区PMI，疫情缓和但是能源价格飙升，究竟企业信心是否受到重大冲击？

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